《心思敏銳》－垂直整合業務模式有助匯源果汁(01886.HK)開發新產品

匯源果汁(01886.HK)為國內知名果汁消費品牌，主要在中國從事製造及銷售果汁飲品，包括

今年5月底匯源向主席朱新禮收購集團主要原材料供應商之一，從事濃縮果汁、果漿及果汁飲料包裝物料生產的上游公司中國匯源產業，作價49.39億港元，相當於2012市盈率11.0倍。中國匯源產業去年產能為38萬噸濃縮果汁及果漿，EBITDA(扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利)4.17億元，純利3.58億元，EBITDA利潤率30.0%，遠較匯源的15.2%為高，假設公司已併入集團內，去年EBITDA及EBITDA利潤率將提升至9.53億元及22.3%，純利及純利率將顯著改善至2.47億元及5.8%。完成收購後，集團將可打通產業上下游，建立垂直整合業務模式，確保主要原材料的長期供應穩定，減低原材料成本的波動，使供應鏈更精簡完整，發揮更大的協同效應，並能更迅速應對不斷變化的市場需求，有助提升集團競爭力，而新增果汁及果漿的外銷業務，亦將帶來盈利增長，預期集團將進一步發展相關業務及開發新產品，提升綜合利潤率及盈利能力。

百分百果汁、中濃度果蔬汁、果汁飲料及其他飲料產品(低端果汁、非果汁飲料及OEM業務)，在內地果汁飲料行業具有領先地位。據尼爾森數據顯示，集團在中國的百分百果汁及中濃度果蔬汁市場的份額按銷量計算分別為54.2%和44.1%，連續六年排名第一。匯源去年全年銷售收入按年微升4.1%至39.81億人民幣(下同)，期內百分百果汁銷量按年增加21.7%，佔總銷售額的27.8%，為集團最大收益來源，中濃度果蔬汁銷量按年下跌22.0%，佔總銷售額的26.4%，果汁飲料銷量按年減少26.7%，佔總銷售額的21.4%，其他飲料產品銷售則大增，佔總銷售額的24.4%；毛利按年增長15.6%至11.15億元，毛利率由2011年的25.2%提升至去年的28.0%，主要受惠銷量上升、原材料成本下降及產品組合的有利變動所致，惟仍低於行業平均的35%；純利按年大幅倒退94.8%至1,616萬元，每股盈利1.1分，不派末期息，主要受融資成本倍升、融資收入下跌及可換股債券公平值大幅縮減所致。

原文刊登於新城財經台

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