14.12.2011 題目: 玖龍紙業上望6元

Dear all,

早前提及出口股前景將好轉，主要是因為美國經濟下滑速度穩定，加上原材料價格回吐，使出口股可謂鬆一口氣。

筆者查看，除了棉紗及膠料外，早前大幅高企的廢紙價格亦有所回落，有見及此， 對紙品原材料較敏感的恆安國際(1044)及維達國際(3331)股價早已回升，但對於主力做箱板紙的玖龍紙業(2689)及理文造紙(2314)，兩者股價暫未有太大反應。

估計主要原因是箱板紙企業面對較嚴重的產能過剩，以及負債比率大部份處於100% 或以上。不過，國內銀根已開始放寬，有利高負債企業獲取廉價資金，其次，產能過剩只集中在華南地區，北部及西部供應仍不算充裕，估計相關地區的內需仍可支持紙價。

除了在中國的四大生產基地（東莞、太倉、重慶及天津）之外，集團於本財政年度完成購買河北永新紙業有限公司（「河北永新」）的78.13% 控股股權，以擴大集團於華北地區的市場份額。

更重要的是，廢紙是箱板紙最大原料，上半年一直企硬，但隨著外圍經濟回軟，其價格下半年已由歷史高位回落，綜合三項因素已指向正面，相信紙品股已走出谷底。當然以負債比率計算，理文較玖紙安全，但玖龍可取處是2012年將有大量產能投放出來，當中大部份是產量不足的西北部，且公司股價已跌至低於賬面值約80%，下跌風險有限，且守於100天線之上，投資者可侯5.1元買入，目標6元，止蝕4.7元。

Best regards,
Jess Wong