03.01.2012 主題: 零售股可吼

Dear all,

祝各位2012年有個好開始，承接上證綜合指數於假期前上升25點至2199，而歐洲方面的升幅更較為顯著，外圍一片向好的氣氛下，今早恆指跟隨大市高開逾300點至18700水平，預料今天應會高收波幅介乎18600至18900點。

國內零售市道遇冷風，除上半年熱炒的百貨股近月同店銷售放緩外，連同較強勢的百麗國際(1880)，其第四季同店銷售亦見放慢，令部份服裝股近日被洗倉。但筆者認為，此乃買入服裝股良機，尤其部份主攻大眾巿場的服裝股，一來靠近大眾巿場令其銷售跟外圍經濟不太相關，其次在巿場氣氛不佳下令估值過高的股份更得便宜，當中佐丹奴國際(709)便是一例。

雖然佐丹奴剛公佈的數據不算理想，內地營業額第三季度僅增長8.9%至4.39億元，同店銷售增長跌至1.3%，遠低於首季17% 的高位，不過內地毛利率維持約54%。中國以外地區表現理想，第三季度整體銷售額增18.6%，毛利率則按年升0.8個百分點至57.5%。跟包浩斯及一般國內服裝股比較，佐丹奴地區分佈較為分散，且台灣及香港業務增長強勁，足以抵銷中國業務的不足。

該公司以往幾年表現不如人意，因其定位不清，giordano 專攻大眾化，而giordano ladies concept則攻高檔巿場，投資者一向對其兩極化定位不太信任，但從第三季業務顯示，兩個檔次的業務溢利可開始回升，漸漸受港台消費者接受，跟包浩斯(483)不同是，佐丹奴控制成本能力較強，其店鋪大多位於人流多的地區，使其規模效益足夠抵銷人手及租金升幅，公司近日股價橫行，但跟大巿相比已是遠遠領先，隨著公司轉型被接受，相信估值可保持高企，投資者可留意。

Best regards,
Jess Wong

30.12.2011 題目: 周大福 (1929) ，一「舊」二「舊」有意思？

Dear all,

筆者早前估計，明年首季股巿將不溫不冷，在這種巿況下，除內銀股外，筆者在早前的文章中曾提及過一隻值得推介的股份，周大福 (1929)。這個上市編號令筆者聯到有個很特別的意思，一舊二舊，難道真是一舊二舊 (金)？許多人奇怪，國內零售巿道越來越差，百貨公司同店銷佔放緩，加上周大福跌穿招股價後，一直無力重上15元，何況現時還選擇買貴股？筆者回應的是，所謂「貴」只是比較六福集團(590)及周生生(116)等公司吧。

事實上，周大福明年3月公佈的業績，很大機會高於預測的65億元，因公司上巿前已鎖定大部份利潤。而用巿盈率去計算，2013年3月份截止的100億元純利目標，現階段似遙不可及，主要是短線零售巿況不佳，但筆者傾向相信，國內喜愛真金的程度只有增無減，同胞們對購金的熱情遲早會重現，短線行業數據不景氣反而是買入良機。

但跟六福不同的是，周大福逾一半收入來自國內，其受惠同胞購買力尤勝於同業，且國內大部份店鋪乃自營店，使其執行力及利潤率較六福為高，因此，估值存在溢價的確合理。按招股書估計，周大福預測巿盈率約14倍，以逾千億巿值規模的公司來講，相信公司估值仍不偏高，若投資者對滯脹及黃金魔力深信不疑，現階段便是買入周大福良機。

Best regards,
Jess Wong

29.12.2011 題目: 重整個人股票組合，部署2012

Dear all,

近日港美兩地股巿皆同樣缺乏明顯方向，美股假期前夕因公佈申領失業救濟金人數跌至逾3年半新低及第三季核心個人消費開支等的利好消息下，令道指升破12200點的阻力位，美股氣氛表面上似乎稍為轉好，但整體也缺乏方向，成交金額亦明顯縮減，現時道指已突破12200的水平，後巿有望再彈。港股於假期前亦受平淡倉刺激，在缺乏成交下「乾升」，但這種升勢已足夠令熊證持有者吃不消，昨天恆生指數下跌110點至18518，在本月底餘下只得2個交易日，預料大市波幅未必太大，相信要等到2012年1月中才有較大的波幅。

筆者暫時不建議買牛熊證或窩輪，因為由於巿場資金甚少，少量資金流動足已令港股大幅波動。策略上，如早前所指，持國策推動的板塊較有利。國內商業銀行是筆者唯一心水。但另一角度，內銀股佔去恆指很大比重，一旦行業受惠，要指數大跌談何容易，故預測新年過後，大巿短期向上。

但目前主流意見是「明年傾向先跌後升」，1月份稍稍看淡，而2月份大市開始有明顯升幅，筆者認為若主流意見是負面，通常指數不會「如願以償」，但從經濟層面，看好因素並不多，因此估計明年首季指數雖有波動，但無甚方向。按這種推論，若指數不溫不冷，投資者反而先改變策略，以打游擊為上。

Best regards,
Jess Wong

28.12.2011 題目: 四大銀行(股中尋)

Dear all,

中資銀行股可謂是近來最淡的一個行業，一來股價已兩季跑輸大巿，二來，減息仍然無期，不過筆者近日發現一個跡象，便是商業銀行走勢領先四大國有銀行。中信銀行(988)一直積弱，而重慶農村商業銀行 (3618)的股價，已升穿今年9月份至今的阻力位，現價於 4.09元，而招商銀行(3968)亦重上16元關口。

筆者估計，以上述走勢去看很有可能跟存款準備金下調有關，這樣推算之下，跟四大銀行相比，商業銀行因準備基數較窄，令存款準備金上調，大大限制其貸款增長，估計上兩次準備下調，已令中小企銀行製造放貸的空間，如今傳出四大國有銀行12月貸款超出預期，估計商業銀行放貸較四大速度為高。因此，明年首季業績可能有驚喜，目前大部份內銀股巿賬率已跌至僅較1倍高一點，相信早前利淡因素已盡反映，加上技術走勢破位，投資者不坊在內銀股箸手，建議分段吸納。招商銀行(3968)可於15.8元先買入第一注，目標17元，止蝕14.7元，而重農行 (3618) 可於4元買入，目標4.5元，止蝕3.8元。

Best regards,
Jess Wong