03.01.2012 主題: 零售股可吼

Dear all,

祝各位2012年有個好開始，承接上證綜合指數於假期前上升25點至2199，而歐洲方面的升幅更較為顯著，外圍一片向好的氣氛下，今早恆指跟隨大市高開逾300點至18700水平，預料今天應會高收波幅介乎18600至18900點。

國內零售市道遇冷風，除上半年熱炒的百貨股近月同店銷售放緩外，連同較強勢的百麗國際(1880)，其第四季同店銷售亦見放慢，令部份服裝股近日被洗倉。但筆者認為，此乃買入服裝股良機，尤其部份主攻大眾巿場的服裝股，一來靠近大眾巿場令其銷售跟外圍經濟不太相關，其次在巿場氣氛不佳下令估值過高的股份更得便宜，當中佐丹奴國際(709)便是一例。

雖然佐丹奴剛公佈的數據不算理想，內地營業額第三季度僅增長8.9%至4.39億元，同店銷售增長跌至1.3%，遠低於首季17% 的高位，不過內地毛利率維持約54%。中國以外地區表現理想，第三季度整體銷售額增18.6%，毛利率則按年升0.8個百分點至57.5%。跟包浩斯及一般國內服裝股比較，佐丹奴地區分佈較為分散，且台灣及香港業務增長強勁，足以抵銷中國業務的不足。

該公司以往幾年表現不如人意，因其定位不清，giordano 專攻大眾化，而giordano ladies concept則攻高檔巿場，投資者一向對其兩極化定位不太信任，但從第三季業務顯示，兩個檔次的業務溢利可開始回升，漸漸受港台消費者接受，跟包浩斯(483)不同是，佐丹奴控制成本能力較強，其店鋪大多位於人流多的地區，使其規模效益足夠抵銷人手及租金升幅，公司近日股價橫行，但跟大巿相比已是遠遠領先，隨著公司轉型被接受，相信估值可保持高企，投資者可留意。

Best regards,
Jess Wong