16.04.2012 主題: 待招金礦業(1818) 回升

Dear all,

上週五恆指上升373點收報20701點，指數重返50天線水平於20398點，全週計仍有108點升幅進漲，惟外圍市場不穩，歐美股市上週五顯著下跌，而道指更下跌136點收報12849點，本預料本週將仍然受到歐債危機及企業季度業績影響，留意本週將有86家標普指數成分公司發表首季業績，焦點會落在花旗銀行、高盛及摩根士丹利等身上。

而港股方面預料大市將有所調整，但會維持早前看法，可考慮低位吸納，待指數調整至19800至20000點水平吸納權重股或期指。

沉靜幾年的商品狂潮近日再次受關注，除了油價徘徊於100美元以上以外，部份資源股去年業績亦勝預期，令巿場重新關注資產股方面的走勢。招金礦業(1818)去年盈利上升近四成，全年收入迫近60億元，金價於去年持平於1600美元以上當然是摧化劑之一。

雖然單位成本略為上升，以致招金去年毛利率減3.03個百分點至53.37%，但整體仍處於高水平。公司目標今年黃金總產量達76.83萬安士，按年增長15.14%。跟紫金礦業(2899)比較，招金旗下礦業管治較理想，鮮有意外事故發生，且招金還有母公司注資及回歸A股等概念。

早前招金以總代價5.98億元，向母公司收購後倉探礦權及金瀚尊礦業的全部股權，所需代價全部以發行新股支付，不涉及資金流走的問題。財務狀況亦相當穩健，該公司去年手頭現金大增59%至12.46億元，負債比率僅約 21.5%，估計公司今年有足夠內部資源應付增產所需，只要金價保持平穩，相信今年跟金價相關性最強的招金仍有炒作空間。

Best regards,
Jess Wong

13.04.12 主題: 恒安國際(1044) 創新高

Dear all,

承接外圍歐美市場升勢，道指連升兩天，昨天更大幅上升181點至12986點，帶動港股昨天輕微高開39點，上證指數於午後攀升，令恆指全日最終上升186點，收報20327。近期恆指高位21760，低位20035，下跌幅度達1700點，相信19600有支持及已作合適的調整，投資者可以考慮吸納權重股。

恒安國際(1044)純利明顯不理想，純利按年升少於一成至約8.6%，雖然營業額保持平穩，惟毛利率受制於原材料價格，去年上半年木漿價格大升，令整體毛利率由2010年的44.3%降至39.9%，是罕有低於40%水平。

不過恒安在公佈業績後，股價反而造好，同業維達(3331)亦達一年多高位。造紙業及衛生紙行業沉靜一時，主要因毛利率跟原材料價格變動相關性甚高。恒安管理層指出，造紙所用的主要原材料木漿，已經由2011年的每噸逾800美元，降至現時的每噸逾600美元，相信集團毛利率可以回升至2010年的約44%水平。

2012年首兩個月銷售錄得按年增長，毛利率亦見改善。可見，行業開始由谷底反彈。恒安而言，公司經過多年擴張後，開始步入收成期，資本開支開始減少，管理層指，2011年資本開支料已經見頂，未來兩年資本開支將逐步降低，今年預算約為18億元。

如產能方面，今年底總年產能提高至90萬噸，而毛利率較高的衛生巾產量將由2011年的約150億條增加至今年的約180億條。估計盈利增長仍有保證，比較同業維達，恒安財務狀況比較安全，截至去年底，公司凈負債比率為負為10.8%，處於凈現金狀況，在現時波動的巿況下，估計恒安是防守性較強的股份。

Best regards,
Jess Wong