13.04.12 主題: 恒安國際(1044) 創新高

Dear all,

承接外圍歐美市場升勢，道指連升兩天，昨天更大幅上升181點至12986點，帶動港股昨天輕微高開39點，上證指數於午後攀升，令恆指全日最終上升186點，收報20327。近期恆指高位21760，低位20035，下跌幅度達1700點，相信19600有支持及已作合適的調整，投資者可以考慮吸納權重股。

恒安國際(1044)純利明顯不理想，純利按年升少於一成至約8.6%，雖然營業額保持平穩，惟毛利率受制於原材料價格，去年上半年木漿價格大升，令整體毛利率由2010年的44.3%降至39.9%，是罕有低於40%水平。

不過恒安在公佈業績後，股價反而造好，同業維達(3331)亦達一年多高位。造紙業及衛生紙行業沉靜一時，主要因毛利率跟原材料價格變動相關性甚高。恒安管理層指出，造紙所用的主要原材料木漿，已經由2011年的每噸逾800美元，降至現時的每噸逾600美元，相信集團毛利率可以回升至2010年的約44%水平。

2012年首兩個月銷售錄得按年增長，毛利率亦見改善。可見，行業開始由谷底反彈。恒安而言，公司經過多年擴張後，開始步入收成期，資本開支開始減少，管理層指，2011年資本開支料已經見頂，未來兩年資本開支將逐步降低，今年預算約為18億元。

如產能方面，今年底總年產能提高至90萬噸，而毛利率較高的衛生巾產量將由2011年的約150億條增加至今年的約180億條。估計盈利增長仍有保證，比較同業維達，恒安財務狀況比較安全，截至去年底，公司凈負債比率為負為10.8%，處於凈現金狀況，在現時波動的巿況下，估計恒安是防守性較強的股份。

Best regards,
Jess Wong