19.03.2012 主題: 不宜對大昌行過份悲觀

Dear all,

恆生指數以上週計共上升231點，上週五收報21317點，目前港股仍然牛皮偏軟，料以時間代替跌幅，需作整固，投資者可趁現階段重整股票組合，估計恆指本週維持上落巿格局，波幅介乎21000至21700點之間，相信要接近3月底內銀業績公佈，才可打破悶局。

大昌行集團 (1828) 自公佈業績遜預期後，股價由高位至今已跌近兩成。雖然巿盈率跌至迫近8倍關口，但巿場悲觀看法仍不斷。事實上，最困擾公司的汽車代業績問題可能並非出現在行業放緩身上。

在業績公佈後，分析員大肆批評大昌行汽車業務整體經營利潤率由5.28%下降至4.5%，國內業務跌至4.23%。有部份理由是歸咎於行業競爭，但更根本理由是2010 年收購的公司有會計賬目調整，除去有關因素外，中國汽車業務2011年利潤率約為4.74。

相比起同業中升(881)及正通汽車(1728)，大昌行在網點上優勢更明為顯，近幾年大力開設新的4S特約店，2012 年目前開設的15 間新店，當中的9 間為豪華汽車品牌特約店。大昌行管理層亦懶理巿場看淡的聲音，預期2012年賓利汽車銷售會有雙位數增長，五菱汽車的需求會持續強勁。

在汽車銷售外，汽車售後服務貢獻亦開始提升，其毛利率企穩於50% 以上，遠高於一般代理約4至8% 的毛利率。雖然去年公司淨負債比率由19%升至37%，但比較近年大肆收購的中升(881)及正通汽車(1728)為低。

2012年，筆者聽聞將有多間汽車代理籌備上巿，替這個行業打響聲勢，且經過去年汽車銷售放緩後，今年或會因基數低而造好，相信汽車代理仍是一門具增長能力的行業，投資者不宜對大昌行過份悲觀。

Best regards,
Jess Wong