《心思敏銳》－垂直整合業務模式有助匯源果汁(01886.HK)開發新產品

匯源果汁(01886.HK)為國內知名果汁消費品牌，主要在中國從事製造及銷售果汁飲品，包括

今年5月底匯源向主席朱新禮收購集團主要原材料供應商之一，從事濃縮果汁、果漿及果汁飲料包裝物料生產的上游公司中國匯源產業，作價49.39億港元，相當於2012市盈率11.0倍。中國匯源產業去年產能為38萬噸濃縮果汁及果漿，EBITDA(扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利)4.17億元，純利3.58億元，EBITDA利潤率30.0%，遠較匯源的15.2%為高，假設公司已併入集團內，去年EBITDA及EBITDA利潤率將提升至9.53億元及22.3%，純利及純利率將顯著改善至2.47億元及5.8%。完成收購後，集團將可打通產業上下游，建立垂直整合業務模式，確保主要原材料的長期供應穩定，減低原材料成本的波動，使供應鏈更精簡完整，發揮更大的協同效應，並能更迅速應對不斷變化的市場需求，有助提升集團競爭力，而新增果汁及果漿的外銷業務，亦將帶來盈利增長，預期集團將進一步發展相關業務及開發新產品，提升綜合利潤率及盈利能力。

百分百果汁、中濃度果蔬汁、果汁飲料及其他飲料產品(低端果汁、非果汁飲料及OEM業務)，在內地果汁飲料行業具有領先地位。據尼爾森數據顯示，集團在中國的百分百果汁及中濃度果蔬汁市場的份額按銷量計算分別為54.2%和44.1%，連續六年排名第一。匯源去年全年銷售收入按年微升4.1%至39.81億人民幣(下同)，期內百分百果汁銷量按年增加21.7%，佔總銷售額的27.8%，為集團最大收益來源，中濃度果蔬汁銷量按年下跌22.0%，佔總銷售額的26.4%，果汁飲料銷量按年減少26.7%，佔總銷售額的21.4%，其他飲料產品銷售則大增，佔總銷售額的24.4%；毛利按年增長15.6%至11.15億元，毛利率由2011年的25.2%提升至去年的28.0%，主要受惠銷量上升、原材料成本下降及產品組合的有利變動所致，惟仍低於行業平均的35%；純利按年大幅倒退94.8%至1,616萬元，每股盈利1.1分，不派末期息，主要受融資成本倍升、融資收入下跌及可換股債券公平值大幅縮減所致。

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《心思敏銳》－ 北控水務(00371.HK)受惠城鎮化對污水處理需求增加

北控水務(00371.HK)為北京控股(00392.HK)旗下的水務旗艦企業，主要在內地從事興建及經營水務基建項目，包括自來水廠和污水處理廠，提供全面供水服務，包括污水、自來水、再生水處理、海水化淡、污水處理項目建造之技術服務及授權使用有關污水處理的技術知識。截至去年底止，集團在包括北京、廣東、浙江、山東等10省份25個城市擁有及營運155家水廠，包括120座污水處理廠、30座自來水廠、4座再生水廠，以及1座海水化淡廠，進一步形成全國性戰略佈局，總設計水處理能力由2008年的每日150萬噸增加至2012年的每日逾1,000萬噸。

根據國土資源部4月發佈的數據顯示，全國198個城市4,929個地下水水質監測點中，水質屬「較差級」的監測點佔40.6%，屬「極差級」的監測點則佔16.8%，而個別監測點更存在重金屬超標情況。按內地的《地下水品質標準》，「較差級」地下水經過適當處理才能用於生活飲用水，而「極差級」地下水則不宜飲用，由此可見，國內不適合直接飲用的地下水超過57%。鑑於水資源污染問題日益嚴重，關乎內地可持續發展，預期中央將會對污水處理及環境治理建造項目加大投入力度。

隨着國家「十二五」規劃中有關污水處理產業的政策逐步落實，中央計劃投資4,300億元人民幣在全國城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃，預期到2015年全國污水處理的城市覆蓋比率將達到85%，而污水處理量及污水處理效率亦將進一步提高。由於行業受國家政策支持，城鎮化建設對污水處理的需求增加，加上獲母公司注入新項目，北控水務業務增長將較同業強勁，未來現金流及盈利有望繼續提升，令集團成為「十二五」期間行業的主要受益者。

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《心思敏銳》－ 新產品組合推動四環醫藥(00460.HK)業績持續增長

四環醫藥(00460.HK)主攻研發及銷售心腦血管處方藥業務，另亦有銷售呼吸系統、新陳代謝及抗感染等藥物，就市場份額而言，心腦血管藥物業務居國內首位。集團去年全年收入按年上升35.7%至30.43億元人民幣(下同)，主要受惠心腦血管藥物銷售增加；毛利按年上升33.5%至22.89億元，整體毛利率由2011年的76.5%微降至去年的75.2%，主要由於去年低利潤率產品的銷售強勁所致；盈利增長9.8%至9.04億元，每股盈利17.48仙，末期息5.8仙，較前年增加3.3仙。由於四環擁有獨家專利的心腦血管產品業務佔集團收入逾八成，技術含量較高，故受國家調控的影響較少，相信未來數年毛利率會相對高企及保持穩定。

今年中央致力提高新型農村合作醫療，以及城鎮居民基本醫療保險的財政補助標準，並加快對公立醫院進行改革，預算醫療衛生支出將增加27.1%至逾2,602.53億元，而醫療開支的提升將可推動製藥企業的增長。另一方面，隨着內地人口老化及生活水平提升，心腦血管產品需求增加，亦有利四環心腦血管處方藥業務。四環去年積極整合銷售網絡，漸見成效，貢獻收入最多的心腦血管產品歐迪美，下半年銷售收入較上半年彈升近五成，收入貢獻排行第三的心腦血管產品源之久，全年銷售按年更急增逾三倍，其他新潛力產品如谷紅、益脉寧等銷售亦倍升，預期未來數年將為集團業績持續增長提供新的動力。

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《心思敏銳》－ 信義玻璃(00868.HK)進軍超薄電子玻璃市場

信義玻璃(00868.HK)是中國規模最大及最多元化的玻璃製造商之一，集團主要在中國生產並於國際市場銷售汽車玻璃、建築玻璃、浮法玻璃及太陽能玻璃等四大類玻璃產品。集團去年全年銷售額按年上升18.9%至97.85億元，下半年的增幅與上半年持平；毛利按年微升5.2%至24.75億元，毛利率由2011年28.6%下降至25.3%，受浮法玻璃及太陽能玻璃產品的價格競爭激烈、銷售成本上升及汽車玻璃和太陽能玻璃產品的需求增長放緩影響所致，然而2012年下半年毛利率26.7%已較2011下半年的22.7%及2012年上半年的23.8%逐步擴闊；純利按年減少6.1%至11.88億元，每股盈利下跌9.8%至31.72仙，派末期息9仙，較去年增加4仙。由於去年底內地經濟回暖，玻璃行業復甦，各類型玻璃的售價在下半年均從底部顯著回升，集團2012年下半年純利按年大升68.5%至7.11億元，由2011年下半年的4.22億元及2012年上半年的4.77億元大幅反彈，成功扭轉2012上半年按年下跌43.3%的頹勢，令全年純利跌幅大為收窄，純利率由上半年10.4%改善至全年12.1%。隨著今年汽車銷量繼續增長，城鎮化推進及大陽能行業興起，玻璃產品供求情況改善，玻璃價格今年將持續回升，有助提高集團的收入及毛利。

今年信義計劃大力開拓四大玻璃業務以外的超薄電子玻璃業務，自主研發品牌，生產智能手機及平板電腦的超薄電子屏幕玻璃以替代外國進口產品，搶佔高端玻璃市場，預計第三季將正式投入商業營運。超薄電子玻璃是目前在微電子、光電子和新能源等高新技術中應用最廣、發展最快的特種玻璃之一，是平板顯示器的基礎核心材料，廣泛應用於高科技智能手機、流動電子設備、電視和平板電腦顯示器及觸控屏幕等領域。由於近年電子產品銷量增幅可觀，全球超薄電子玻璃市場有龐大的潛在需求，行業前景極為亮麗，相信超薄電子玻璃業務可提升集團的產業整合能力和產品競爭力，提升收入及利潤率，成為集團未來的增長動力。

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《心思敏銳》－ 金蝶國際(00268.HK)發展新興網際網路技術

金蝶國際(00268.HK)主要業務為在中國境內開發、製造及銷售企業管理軟件、中間件及醫療衛生行業軟件，並提供軟件相關技術服務、企業雲端管理服務產品及互聯網服務。由於去年受內地經濟增長放緩，中小企業對管理軟件與服務的需求減少，集團積極調整戰略及優化業務結構，研發費用增加令攤銷費用按年大增，以及期內較低毛利的服務收入比重上升等因素所影響，集團2012年錄得創立以來首次業績倒退，全年收入按年下跌12.7%至17.65億元人民幣(下同)，毛利按年下跌19.1%至11.47億元，毛利率由70.1%下降至65.0%，虧損1.40億元，按年轉盈為虧，相比上年同期錄得純利為1.45億元。然而金蝶去年下半年業績已比上半年有所改善，虧損逐步收窄，上半年虧損達2.11億元，第三季虧損7,500萬元，較上半年為少，全年虧損1.40億元，較首三季虧損2.86億元為少，反映第四季錄得盈利1.46億元，成功扭虧為盈，因集團加強管理及控制成本，加大分銷渠道，增強核心產品競爭力，積極發展社交網路、移動互聯網、雲端計算等新興網際網路技術，令下半年利潤持續改善所致。

金蝶管理層早前表示公司最壞時間已過，隨着內地經濟於去年下半年開始復甦，行業環境改善，企業管理軟件與服務的開支亦將逐步增加，預期今年收入至少有單位數增長，毛利率將因通過網絡銷售軟件減少銷售開支而得以改善，資本開支將隨金蝶北京軟件園於4月中投入營運而恢復正常水平。為迎合雲端計算、移動互聯網及社交網路的大潮流，金蝶大力開拓中小企業雲端管理服務產品及移動企業管理軟件業務，並積極推動企業社交網絡及軟件營運服務模式(SaaS)等新興服務，提升市場份額，今年業務將進入新增長周期，發展速度將會加快，預期集團今年盈利可繼續回升。

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