05.12.2011 題目: 內需概念可留意零售股

Dear all,

在周大福路演期間，筆者留意到部份大戶均以高鑫零售(6808)及百麗國際(1880)等估值來與將會上市的周大福比較，此舉令筆者留意到在市場上分別的三隻股份，在估值角度去看，高鑫預期巿盈率仍迫近30倍，在逆巿下實在是奇葩，且較周大福及約20倍的百麗更高。

筆者透過與一些基金經理會談才知箇中道理。首先，跟百麗及周大福不同的是，前兩者大部份貨品包括(女裝鞋及金飾)大部份是自購的，即企業需承受存貨高企等風險，但高鑫最特別的地方是跟國美電器(493)有些相似，公司可先向日用品供應商拿貨，不用馬上「找數」，拖數期通常逾數周至數月不等，期間公司把貨品拿到門巿賣掉後，由於資金回籠快於找數期，使公司在找數前可把資金應用在擴展上，變相拿別人的錢來擴充自己業務。

這種做法大前題是必須要維持極快的出貨率，但對於分店遍佈全國，其滲透率較沃爾瑪公司更大的高鑫來講，這種做法絕不會構成任何問題。雖然大賣場出售的貨品大都是平價日用品，故大賣場毛利率不算特別高，因此，經營大賣場最重要是規模及分店網絡，更何況內需概念股在逆巿下是防守性最高的行業，相信未來高鑫估值有機會持續高企。

Regards,
Jess Wong