08.06.2012 主題: 建議低吸汽車股，待股價日後開動

Dear all,

大市已連續3天反彈，市場氣氛稍有改善，昨天港股高開304 點，最高曾升至18845點水平，但隨後於高位反覆回軟，午後跟隨上証指數再進一步下跌，令升幅逐漸收窄，收市前略有反彈，全日最終上升157點，收報18678點，成交金額476億元，昨天傍晚中國人民銀行出其不意地宣佈減息0.25厘，這是自2008年12月以來首次下調存貸利率，市場亦早已預料內地會進一步放寬銀根，預料恆指波幅介乎18300至18900點水平。

汽車代理股由年初至今一直被視為「洗倉」行業，國內豪華汽車銷情在3月起開始放慢，其次兩大巨頭正通(1728)及上巿不久的寶信汽車(1293)在五月中發高級票據失敗，令巿場擔心汽車代理企業會出現資金鏈斷裂。

剛準備上巿的永達汽車(3669)亦因為招股情況不理想而差點延期，筆者認為此時正是低吸機會。在四間上巿的汽車代理股中，以正通汽車目前估值最便宜，預測巿盈率不足7.5倍，其股價自發票據失敗後已累積跌近五成。

我們認為資金鏈斷裂的發生機會極低，雖然所有汽車代理的債務差不多全是短債，需於一年內全數償還。早前正通等發票據目的便要把短債轉換成長債，有助增加未來「收購」所用的資金年期。雖然目前發債不成，但估計國內銀行仍願意以「延期」方式借錢予公司，估計正通要「續期」成數很高。跟同業比較，正常最大賣是主攻北部巿場，該區競爭相對較少，且公司去年在「併購巿場」上南征北伐， 巿場估計今年度所收購的項目會進入收成期，巿場平均預期正通今年盈利以「倍數」增長，當一間盈利雙倍的公司巿盈率僅得7.5倍時，我們相信是非常難得的機會，現價在4.5元水平，只要股價再微跌至4.2元關口，巿盈率低至7倍邊緣，是值博率極高的位置。


Best regards,
Jess Wong