02.08.2012 主題: 希慎興業可憧憬

Dear all,

港股真是五窮六絕七翻身，恆指在7月底的最後四個交易日連升四天，累計升幅達919點或4.9%，如以全個七月份計共上升4.2%，市場氣氛好轉，昨天恆指低開149點，隨後指數逐步回穩，由跌轉升，中段曾一度升至100天線，上升102點，惟大市於收盤前有回吐壓力，最終恆指全日輕微上升23點，收報19820點，成交金額530 億元。

今年收租股被看淡已非新聞，一來國內遊客減少，令租金難以大升，而去年升勢提早把「地產霸權」等因素反映出來。不過，今年收租股卻有一例外焦點，這便是即將在鑼灣新開張的希慎廣場，公司股價最大賣點是本月10日(即下週五)在銅鑼灣開幕的希慎廣場 (Hysan Place at Lee Gardens)，查看資料顯示原址前身是興利中心，由希慎興業投資不多於25億港元發展，該項目坐立於銅鑼灣崇光百貨對面，市場傳在台灣以24小時通宵營業的誠品書店以優惠租金進駐希慎廣場8至10樓，AppleStore也可能進駐，所以人流不成問題。希慎廣場總樓面約71萬平方呎，包括15層寫字樓及其零售商鋪高達17層，樓面45萬方呎，在開張前一個月已把出租率提升至超過98%，而平均呎租約150元，比起中環約300元只得一半，但以銅鑼灣來說也是一個天文數字。

如按150元計算，整個項目零售舖月租收入逾6750萬元，年度收入逾7億元，且零售鋪樓上亦有寫字樓出租，估計項目回本期或較預期更短。而在開張前夕，毗鄰一帶舖位租金狂升，如羅素街59至61號地下 G舖，位於希慎廣場斜對面，以220萬元續租，較3年前舊租73萬元飆升兩倍，呎租高達4400元，按此做指標，希慎本身已是銅鑼灣的大地主，估計旗下物業租金收益亦會因此受拉動，在逆巿下，收租股穩定性應有一定巿場。

Best regards,
Jess Wong

30.07.2012 主題: 內銀股靜靜地起革命

Dear all,

外圍略好轉歐美股市上升，帶動港股上週先跌後升格局，恆指回升至50天線即19068點及10天線即19201點之上，如以全週累計仍然錄得366點跌幅，目前港股技術指標好轉，大市初步有回穩跡象，市場憧憬美國聯儲局及歐洲央行於本週四議息，會後或推出新一輪刺激經濟措施，預料港股有望跟隨外圍市況反彈， 估計恆指有機會重上250天線即19666點。

早前內銀股彷彿被洗倉，在非對稱減息及GDP放緩的大前題下，工行及建行等全數瀉逾3%。當然從經濟角度，內銀股乃經濟血脈，若經濟不景，周期性股份必首當其衝，而今次內銀股亦受非對稱減息影響，明顯雪上加霜。

其次，如早前所指，政策開始傾向壓縮內銀股，因去年信貸收緊期間，內銀股無視中央要求，透過表外貸款把資金借出，故中央有意把銀行對經濟影響減低，從而扶持證券行及保險公司等。今年銀行股是不利年份，已是肯定的，只覺得估值上，內銀股已開始步入谷底。平均而言內銀股預期巿盈率只得6倍，而股息率在盈利預測調低後仍高達7%， 當中以中行等股息最為吸引。故現階段買入內銀股防守已大大提升。

同時，剛公佈的6月份信貸出乎意料高於預期，M2增長亦開始重上高雙位數字，明顯經濟不境已開始刺激中央神經，故貸款恢復增長乃國情所需，估計此舉可舒緩內銀股息差收緊對盈利產生的壓力。同時，6月份信貸最大反映是銀根放寬速度高於預期，目前正在等待流動性增加能否把中國經濟拉出谷底的時候，故目前買入高周期性股份乃是博經濟能否如期反彈，故內銀股博反彈理由已有所增加。

Best regards,
Jess Wong

27.07.2012 主題: 內房股乃政策股

Dear all,

昨天恆指走勢相當偏軟，恆指昨早輕微低開7點於18870開出，之後曾一度升至18933點，但之後跟隨上証指數回落，差67點可升至19000點水平，惟在19000點前已見阻力，半天波幅逾150點，全日最終只升15點收市報18887，成交金額434億元，昨晚美股終於反彈上升211點，承接美股升勢帶動港股今早高開272點至19165點，升穿50天線，留意下週一為期指結算日。

我們多數建議買入估值被低估的股份，尤其在壞消息出盡時行動，反之好消息盡出時出貨，今天相信又多一例子，這便是內房股，內房股一直為我們的首選，五月份國內房地產銷售開始大幅回暖，起初「以價換量」，以減價增加現金回籠。六月份情況變本加厲，「價量齊升」，相信本周大部份發展商的合約銷售會創多個月新高。

而券商亦紛紛買入內房股， 當中尤以高BETA股份為主，例如恆大及世茂等。減息及銀根放寬對內房股的買家購買力的確有明顯幫助，但換屆在即， 國內房產巿道已開始刺激中央神經，溫家寶早前已出現否認任何的樓巿放寬，而換屆時，一向支持樓巿的地方政府相信略為收歛，以免換屆後新政府上台後政策若出現轉向，隨時「烏沙不保」。

上述一切風險相信沒有任何券商在報告內列明清楚，而減息對內房股財務狀況刺激相信有限，減息或許令國內貸款壓力減輕，但大部份內房股擁有龐大海外借貸， 且國內貸款利息之多，單是幾個百份點的減息不足夠抵銷龐大的利息開支。只可以說目前國內樓巿氣氛良好，令巿場對內房股前境反應過激，雖然這種over-shoot的情況可維持一季，由今年四月至今，大部份內房股已累積升近三成有多，相信已是納入風險因素的時候了。

Best regards,
Jess Wong

25.07.2012 主題: 港股現況不穩，只宜小注吸納

Dear all,

昨天本港遇上十號風球，對上一次已是1999 年13年前的事了，所以港股早段是休市的，恆指半日市先升後跌，受美股連跌三天的拖累，再加上美國最新出公佈的七月份製造業採購經理指數 (PMI) 初值不及預期， 由六月份52.5點下跌至51.8點水平，低於52點。港股亦不能獨善其身，昨天恆指輕微高開25點之後反覆下跌，最低曾跌至18854，幸支持位於18850 未被穿及，最終全日下跌150點，收報18903，跌穿19000點水平，半日成交金額292億元。

早前珠寶股出現異動，本港剛公佈五月份零售數字遠低於預期，當中珠寶更是大輸家，單月增幅只得3%，創多年新低。但我們留意到有些有趣的事發生，在港上巿的三大珠寶股在數據公佈後僅跌一天，之後才於尾段全線反彈，單日升幅更達高單位數字，惟近日不敵大市，繼而股價再度跟隨指數下跌。

另一方面，巿場一向對周大福( 1929) 及周生生(116) 較為看好，因為兩間公司擁有較多國內業務，且多數是自營店，對六福 (590) 態度則最差，因為該公司香港業務佔收入逾七成，國內多數以專營店擴張，較難控制成本，但這種局面無阻六福升勢，在今個升浪中，六福肯定領先兩大對手。

在數據向淡的情況下，我們康宏估計，巿場偷步炒作國內高檔消費品將會續漸回暖。因為自中國減息後，民間的市民相對地金錢多了，對珠寶的需求也會回升，根據經驗來看，高檔消費品的銷售變化甚大，順境時同店銷售增幅達雙位數字，但逆巿則可錄得大額跌幅，目前六福第二季同店銷售放緩至5至7%，雖然歷史數據欠佳，但估計珠寶需求回暖機會甚高。六福本身缺點雖然多，但其股價走勢最貼近大巿，可謂是高啤打系數 (beta) 股價。而街貨量亦是六福最多，當中有部份實力派手持股數不少，由於流通量夠，基金沽空平倉的數額亦多於周大福及周生生，因此投資者可投入小量資金買入。

Best regards,
Jess Wong

23.07.2012 主題: 燃氣股穩中之選

Dear all,

上週五恆指升近250天線即19729點，之後輕微回頭，最終全日上升81點收報19640點， 上週五個交易日已有四個交易日上升， 港股上週反覆造好，累積升幅有548點， 惟目前投資者仍然要留意19000點關口，不容有失，而下一個支持位於18850點。

現在少勸投資者買入燃氣股可能為時已晚，大部份燃氣股估值已達雙位數字。不過估值偏高不代表沒有機會。單看中國燃氣獲多間大機構你爭我奪，已足夠證明燃氣股的前景。在 2012至2013年期間，國內公用事業可謂步入黑暗周期，再生能源早前因過度投資而出現產能過剩，令中央積極介入壓抑新增能，故整條產業連未來幾年肯定「無運行」。

反之煤電受惠早前煤價跌勢，但水能載舟亦能覆舟，若然下半年經濟好轉，令煤價重視升勢，火電股肯定打回原形，故公共事業最安全的肯定是燃氣股，當中最大動力非來自國家政策，是運輸。西氣東輸提及了多年，現在終於成事，估計廣東及北方沿海對燃氣的使用量將以倍數上升，目前燃氣價格較汽車便宜兩成，只要氣源充足，其需求肯定龐大。

以往燃氣股最大問題是天然氣供應不足，目前西氣東輸管道完成，氣源再不是問題，而國家亦指在 2015年把燃氣使用量增加幾倍，相信燃氣股是最大受惠者。華潤燃氣乃本港上巿的燃氣股中第二最大，加上有母公司支撐，相信股價會領先同業。

Best regards,
Jess Wong

20.07.2012 主題: 投入少量資金，博行業反彈

Dear all,

外圍及大市氣氛略為好轉，本週五個交易日已有四個交易日上升，雖然恆指曾於本週三下跌，但仍能穩守50天線即 (19141) ，恆指昨天高開153點，隨後指數更抽升360點至19600點水平，最日最終仍升319點，收報19559點，近日的成交金額處於300至400 多億元，目前投資者要留意19000點關口，不容有失，而下一個支持位於18850點。

運動用品股可以是被洗倉多時的行業，李寧自被踏爆回購分銷商的貨品後，其高增長經營模式已成炮影。當然，李寧的問題可能是出於個別事件，尤其公司主席早前把股份抵押給銀行貸款，故公司有理由透過「造數」來推高盈利，使其抵押品價格大增。

但其他運動用品公司未必出現相同情況，安踏體育(2020) 暫未爆出任何關於管理層的負面報導，而公司在國內巿盈率早已超越李寧成為首位，雖然今年上半年公司月度同店銷售差不多為負數，但目前巿盈率已差不多6倍，足夠反映大部份負面消息。

尤其去年營運基數已經很低，只要今年數據稍為正常化，已足夠構成重大反彈。整體而言，內需股上半年同店銷售全線走差，但第二季百貨公司的銷售放緩速度已見好轉，加上去年下半年基數較低，令所謂「高基數」效應已再存在，因此表現最差勁的運動用品股可能已見谷底。

我們認為目前困擾這個行業的應是所謂「企業管治，李寧之所以不受歡迎，因其回購手段及主席自身問題，這兩方面在安踏體育身上找不到痕跡，因此筆者認為，要博行業反彈，安踏體育(2020)是最安全的選擇。

Best regards,
Jess Wong

18.07.2012 主題: 周大福 (1929) 上升空間仍在

Dear all,

大市昨天輕微高開35點之後反覆上升，開市已是全日最低位，早段期指10分鐘內急升由19100點快速抽升至19400點水平， 如稍一不留神沽空的投資者慘被挾，外圍沒有傳出特別的利好消息下，恆指反而明顯大升，惟一理由只可說是憧憬內地將於日內會舉行年中的經濟工作會議及有刺激經濟的寬鬆措施出台有關，昨天恆指重返50天線即19181及20天線即19355點，全日最終上升358點，收報19455或1.75%，成交額428億元。

周大福(1929) 剛公佈上巿後首份業績，首份業績只是中規中舉，純利63億元，跟招股書相若，但12年度下半年同店銷售大幅放緩，管理層預期13財政年同店銷售只有10至15%，同比跌幅可謂十分慘重，故此，各大行大削目標價及盈利預測。

周大福在公佈業績後，同業六福及周大福等股價全線攀升逾5至6%，走勢差不多跟大行唱反調。筆者認為，除了早前的沽空盤平倉外，其中一個理由可能是行業周期底部已見。
周大福將在七月份公佈首次季度營運數據，估計今年4至6月份，周大福的同店銷售增長放緩至單位數字，但跟六福等可能錄得「零增長」相比，前者已見其利害。這種分別除了建基於周大福的規模外，該公司最利害之處是國內巿場滲透率。

去年公司毛利率下調，其中一個主要理由是增加三四線城巿的分店數量，雖然開平價店對毛利率會有短期有不良的影響，但深遠一點看，往後的日子，將對其銷量肯定有利。尤其當地金器需求增長空間肯定高於大城巿。另外，公司在業績後維持三年內雙倍盈利及開店至2000間的目標不變，證明管理層信心十足。在上巿後，周大福股價已跌近四成以上，巿盈率已低見13倍，估計上升空間仍在。

Best regards,
Jess Wong

16.07.2012 主題: 綠城中國(3900)

Dear all,

上週美股連跌六天後，終於在上週五急彈203點，港股上週跟隨外圍股市下挫，上週五是黑色星期五，恆指雖然輕微上升67點，收報19092點，險守19000 點水平，以全週計共累積下跌708點，整體上恆指波幅變動不大，平均成交額只有420 億元，技術上恆指仍然受制於250天線，現時短線支持位為18850點附近。

綠城中國(3900) 在獲九倉入股後， 股價一直由7元再反覆上升至目前9元關口，雖然近日賣資產與融創中國，將攤薄其利益，但巿場早前給綠城的估值是「將破產值」， 這個價格約在5至6元關口，目前綠城獲九倉支持，部份國內銀行原先對公司不太信任，故不肯替其貸款續期，現在亦開始放下態度，同時，公司合約銷售受惠行業恢復， 兩者效力合計起來，估計綠城中國的流動資金將大幅改善，令巿場對其估值由「破產值」改為「正常值」，這已足夠讓股價重上9元關口。

現在公司再把部份資產以合營公司型式賣給融創中國， 筆者認為融創中國在短時間內買入這種重大資產，短期內或有配股需要，故今次交易最大嬴家仍是綠城中國。在九倉入股後，綠城負債比率由最初的150%回落至110%，估計在出售資產後，其負債比率可回落至100%以下。投資者應留意，今次融創中國跟綠城是以合伙型式來買入其項目，綠城只出售項目部份權益，而非真正「賣仔」，若綠城未來再度出現財政問題，上述合資項目將會營運危機。

故融創接受這個合資型式，肯定證明該公司傾向相信綠城已渡過最困難時候，對該公司的「可持續性」(sustainability)存有信心，在九倉及融創背書下，筆者也傾向相信綠城不會破產，目前行業步入高峰期， 端午節北京賣樓也出現高成交，估計綠城股價一直重返合理區域， 上升空間仍多。

Best regards,
Jess Wong

13.07.2012 主題: 中移動 (941) 穩增長

Dear all,

美股連跌五天，拖累港股下挫，昨天恆指剛開市不久經已失守20天線19326及50天線即19286 ，港股險守19000 點水平，最終全日下跌395點，收報19025點或2.03%，成交金額473億元，港股目前仍然受壓，預料下週恆指以上落市為主。

筆者近日聽過一個傳聞，主板成交減少，因外圍不景，故基金為避險，只要有甚麼風吹草動，馬上買入中移動 (941) 的股票作防守，因該公司業績雖然缺乏增長，但上客量保持穩定，且穩收5% 股息，市場已視為公用股。這種做法沒有甚麼不妥，如以中移動的股價走勢，要跑嬴大巿談何容易，因此電訊股中，筆者認為中電信可取性較高 。 雖然該公司5 月以來股價跑輸， 恆生指數超過10%， 因巿場擔心競爭加劇和中國移動可能進入固網市場。

但後者的母公司持有鐵通，早在固網巿場有一定程度的參與。理論上中移動對中電信威脅並不如想像中嚴重。再者，中電信五月份上客量的確令人放心，在聯通上客量不斷放緩的情況下，中國電信 3G 用戶數目 5 月淨增加260 萬，用戶數目淨增量佔全國 3G 用戶淨增量約 33.7%，是 2011 年以來最高。

最終令其 3G 市場份額同比增加至 29%，大部份低價的 3G 手機也擁有CDMA版，故在低端巿場，中電信的競爭力跟聯通相比很接近。為抗衡中國聯通的營銷攻勢，中國電信亦在多個城市推出多個低價服務套餐，估計未來幾個月，其上客量仍會持續造好，而未來該公司將向母公司收購 CDMA 網絡，為此節省租金開支，相信2012年，中電信業績將按年好轉。

Best regards,
Jess Wong

11.07.2012 主題: 銀基 (886) 調整後可低吸

Dear all,

昨天恆指高開76點之後反覆偏軟，全日恆指最高位於19515點，最低位於19347點，大市波幅區間在 200 點之間上落，最終恆指輕微下跌31點，收市報19396點，成交額進一步縮減至379億元，中港兩地股市仍然不濟，港股連跌兩天，跌穿10天線即19450點，日前國內公佈 6月份CPI 創下29個月以來新低，上證綜合指數亦輕微下跌 6 點， 收報2164點。本週市場仍然關注內地將有多項數據公佈，現時市場觀望氣氛較濃，預料恆指走勢會仍然較偏軟，目前首個支持位於20天線即19298點，此關口不容有失。

周大福 (1929) 而言，筆者較保守，對手六福及周生生近日公佈的同店銷售放緩太多，雖然估計周大福去年全年純利必然可達到上巿的預期的 65億元，但巿場目前已不太相信公司明年可錄得100億元純利， 故其巿盈率目前約13倍，相已比上巿時約15至16倍為低。

反之銀基(886) 早前股價急升，巿場已開始炒作將近公佈業績的公司，早前已指出國內的酒業公司首季純利大都錄得高雙位數增長，而估值亦是一大支撐，巿場估計銀基去年全部賺9億元，以公司目前約40億元巿場計，公司巿盈率不足4.5倍，尤其去年上半年公司已錄得4.5億純利，如下半年純利較半年錄得增長，肯定可以打破預期，令其估值及盈利預測獲上調。故康宏認為，銀基股價本周反彈至3.9元關口後，以4.5倍估值及10億純利推算，目前上升過後股價調整至3.5元水平，但銀基其合理價應為 4.5元或以上，投資者反而可趁調整後吸納此股。

Best regards,
Jess Wong

09.07.2012 主題: 國內還要內需扶持，達芙妮 (210) 可吸納

Dear all,

上週五國內上證綜合指數於早段仍然下跌，幸下午有反彈，帶動港股回升，最終上週五恆指輕微下跌8點收市，收報19800點水平，成交金額只有489億元，如以全週計則累積升幅有359點，上週五恆指已升近第一個重要的阻力位 20000 點附近，美國方面就業數據遜預期，道指上週五下跌124點，恆指定必借勢調整。

在大戶基金角度，買內需股通常要選size較大的股份，因其流通量較高使其「出入」較為容易，在今年內需股表現不濟期間，百麗 (1880) 首當其衝，因其藍籌股身份及巿值龐大有關，反之，部份中價內需股同步受拖累，但其業績跟其股價表現不相稱，或者此舉造就投資選擇較靈活的散戶有入貨良機。

跟百麗業務最相近的上巿公司可算是達芙妮 (210)，該公司主攻國內高檔女裝鞋，有跟百麗不同的是，在今年上半年，百麗同店銷售十分差勁，但達芙妮4、5 月同店銷售表現持續強勁，同比增長率分別達22% 和中雙位數，在去年高基數等影響，仍有此成績，肯定公司策略上得宜所致。

公司管理層曾表示，上半年行業銷情整體不理想，故公司開始大幅打折及嚴控存貨，此舉將令全年營業利潤率回軟，但對過渡行業嚴冬，絕對是上策。公司目前預測全年同店銷售增長約12%，上半年更有機會達20%，而目前百麗在5月的銷情已見改善，估計達芺妮全年銷店打破目標機會甚高。達芙妮現估值11 倍2012 年預計市盈率，較百麗折讓39%，既然前者業績較後者理想，相信兩者估值折讓將收窄，料達芺妮上升空間仍多。

Best regards,
Jess Wong

06.07.2012 主題: 蒙牛乳業 (2319) 股價有上升空間

Dear all,

昨天恆指走勢較為反覆， 惟大市臨收市前有輕微反彈，最終全日上升 99 點，收報19809點，成交額403億元，人民銀行昨晚突然宣佈減息， 於今天起即時生效，存款利率減0.25厘，貸款利率減 0.31厘，今次減息已是一個月內第二次，內地不對稱減息將會令內銀股息差收窄，預計內銀股或有一段沽壓。

歐洲央行亦合符市場預期，宣佈減息四分一厘， 基準利率減到紀錄低位 0.75厘，存款利率更減到零，歐洲央行及英倫銀行昨晚均推出新一輪寬鬆貨幣政策，以刺激經濟增長，昨晚人民銀行宣佈減息後，匯市方面即時作出反應，歐元即時由1.2507下跌至執筆時於1.2371水平，有近130點子，而原油由88.6下跌至86.7，另外留意美國方面，市場焦點將會落在勞工部公佈 6月份的非農就業新增職位上。

食品股今年已少沾手，一來基金害怕蒙牛等毒奶事件無日無知，其次估值太高在逆巿下難以維持。不過蒙牛股價自爆出毒奶事件後，一直在21元關口徘徊，早前更因伊利出問題令股價一度大瀉，筆者反而認為這可能是機會。08自年中糧入主蒙牛後，公司已定下2015年原奶自給自足大計，今天再引入歐洲乳業巨頭Arla Foods（愛氏晨曦）入股合作，今次入股跟上次基金入股不同，這不是一項金融投資，雙方有實際營運合作，愛氏晨曦會跟蒙牛成立中國丹麥乳品技術合作中心，提供管控品質技術。

估計除了產品質素得到保證外，新產品推出亦有機會成為下一個盈利動力。而早前伊利問題的確嚴，但國家質檢總局通報則稱，除伊利個別批次產品外，未發現其他嬰幼兒配方乳粉汞含量異常。故肯定伊利事件不涉及蒙牛，故今次蒙牛大瀉可能是入貨良機。而公司早前帶領分析員及傳媒拜訪其營運牧場及生產設施，其後分析員亦紛紛調高其評級及目標價，加強外界對公司的信心，既有實地考察證明公司產品可靠，估計現價反彈力勢頭未結束。

Regards,
Jess Wong

04.07.2012 主題: 趁低價收集

Dear all,

7.1 假期後回來，港股承接美股升勢，昨天以全日最高位裂口高開324點，升穿10天線及50天線，近日市況稍為好轉，中國保監會同意發行10年期及15年期次級定期債務，受國策扶持的中資保險股普遍上升，惟廣州的汽車限購令一出，一眾的汽車股紛紛被拋售，上半年的港股累積升幅有5.5%，相比起外圍市況也算不錯，下半年就要先看七月有否七翻身先，但預料恆指於250天線即 (19875)有阻力。

如問筆者新鴻基地產被洗倉最大得益者是誰，筆者可以答是走勢較強的指數成份股，如恆安 (1044) 及騰訊 (700) 等。新鴻基 (16) 除了是老字號藍籌外，更是大多指數基金渣重倉的成份股，指數基金目的只得一個「領先指數」，辦法是「沽出落後的指數成份股，同時加重領先成股份佔投資組合的比重」，這種做法造就了新鴻基地產被洗倉的理由。

在消息公佈當天，新地股份大跌逾13%，明顯落後其他成份股，指數基金的買賣部份是以程式主導，既新地大幅落後，指數基金自然要沽貨，同時把釋出資金買入強勢的成份股。而年初至今，領先大巿的成份股肯定是內需股，尤其遠離高檔零售股的內需股，一來外圍逆轉，這些股份也可攻可守，其次大部份交出業績不算差勁。恆安 (1044) 及騰訊 (700) 明顯符合這兩個條件。

Best regards,
Jess Wong

29.06.2012 主題: 分多注吸納恆大，耐性地等

Dear all,

昨天期指結算大市高開129點之後開始乏力向下，恆指由開市於最高位回落，午後跌勢加大，恆指只差9點就再次跌穿19000點水平，惟全日先升後跌，期指結算雖已力頂，最終全日下跌151點，收報19025點，成交額419億元，暫能守住19000點關口，現時恆指於10天線即(19193)及20線即(18915)之間穿插，昨天的下跌，差不多將本週三中央推6大措施刺激港股上195點的升幅抺去，國內方面上証綜合指數連續下跌7天，失守2200點關口，收報2195點或0.95%至近六個月以來新低。

筆者認為早前恆大地產(3333) 受Citron攻擊，可能是機多於危。雖然在消息公佈後第二日，恆大地產股價仍下跌3%以上，無力重上4 元關口，但Citron報告內容肯定不會對恆大構成致命傷害。事實上，報告內容最失實的地方是，指恆大會計比率中許多不符合行業平均水平，如以行業平均標準計算，公司現金及投資物業估值其實高估，但如用行業平均標準來量度恆大肯定不太客觀，公司出名現金流周轉速度快，且投資物業比重較少，故兩項比率低於同業只反映公司高轉速等商業模式。

報告最大的指控是「恆大地產一直以賄賂手法來取地」，且公司主席個人履歷有問題等，筆者對上述兩種講法無法考究，但「以非正常途徑取地」，筆者認為乃國內常態，事實上，報告最強手法是「虛實相間」，以一些公眾認同的灰色地帶指控公司，筆者認為即使報告內容為真，也不足以證實恆大基調受動搖，如報告真的有證據證明恆大受賄，理論上可馬上控告對方，但報告內容又拿不出證據來，而公司企業管理有問題亦非新事物，其估值早已反映，目前恆大股價對每股資產淨值折讓60%，在報告刊登之前折讓50%。只要相信報告內容指控失實的投資者，現價買入仍是有機會的。

Best regards,
Jess Wong

27.06.2012 主題: 中國海外(688) ，目標看18.2元

Dear all,

恆指連續下跌三個交易日之後，昨天終於輕微反彈，大市現時於20天線即18871上下穿梭，昨天恆指於全日最低位開出，波幅極為窄幅只有148點，之後反覆向上，最終全日恆指上升84點，收報18981點，未能收復19000點關口，成交金額402億，但大市仍然受制於10天線即19157點，目前恆指要守住20天線，頭肩底方能有機會保持得住，料大市初步支持位於18500點，整體大市觀望氣氛仍然濃厚。

去年第四季買內房股名副其實「博命」，主要因資金鏈斷裂情況擴大，加上合約銷售減低。今年首兩個月，大部份內房股交出來的合約銷售亦一般，直至3月份，情況開始改善，大部份內房股3月合約銷售按月升近倍，連最弱的綠城中國(3900)及恆大地產(3333) 亦錄得一倍增長，估計四月份情況會持續好轉。

首先中央已明示準備金再下調，其次內房股把大部份「靚盤」集中在第二季推出，估計行業景氣將推動股價再度發力。在大型內房股中，中國海外(688) 銷售策略最為突出，公司集中在上半年推盤，其售價亦不打算下調，公司更估計，下半年合約銷售會少於上半年，因公司把握準備下調及需求復甦的時刻推盤，現在估計公司已做到近兩成目標銷售，加上一眾分析員正在重新把內房股「re-rating」，相信中國海外的積極推盤策略會受巿場垂青，建議投資者可於17.4元買入，目標18.3，止蝕17.1元。

Best regards,
Jess Wong

25.06.2012 主題: 風電股，金風科技(2208)

Dear all,

恆指上週五仍然受外圍因素拖累下跌，港股上週五先升後跌，如以全週計共累積上升239 點，而成交額仍持續低迷，大市再次失守19000點水平及10天線，上週五收報18995點，現時投資者再度憂慮全球經濟放緩，預料本週恆指波幅將介乎18500至19300點，投資者可留意第二批iBond (4214)今天首日掛牌。

早前也曾提及過風電股，今天再續金風科技(2208) 在大部份基金眼中都是「虧本貨」，雖然在國內甚具規模，但其股價上巿至今一直潛水，原因不外乎風電行業零件產能嚴重過剩。金風主要產品風力發動機主要賣給風電機，發動機巿場早被六大國內企業壟斷，理論價格壓力非想像嚴重。

筆者聽基金經理講，年初對沖基金選股法則是「去年當炒的不選」，因目前行業周期縮短，去年賺錢的行業可能今年已踏入下行周期。因此，幾多去年盈利升一倍的企業，其股價全部在公佈業績後「見光死」。

反之，「沉靜幾年的行業」則是下一個周期起步起，因此部份去年盈利大跌70%的股份，在業績公佈初期股價或受壓，但其後股價開始「絕地返身」。筆者相信，金風有可能是這種黑馬。

該公司跟其餘五間風電發動機生產商不同之處是，其產品開始集中在磁性驅動系列，這是大型風電場較常採用的技術。以往金風產品較「大眾化」，難以跟對手驅別出來，現在主要產品轉型成功，加上下游風電發電場開始增加上網售電，而有傳指今年電費有機會上調，估計對中上游的發電機需求將會逐步回升。金風此刻股價已迫近上巿新低，只要行業被證實觸底，估計其反彈潛力極高。

Best regards,
Jess Wong

22.06.2012 主題: 五糧液45度酒

Dear all,

大巿開始轉勢，希臘國會選舉完成後，雖然沒有大多數政黨，但歐元區各國成員已表明不希望希臘脫歐，但估計環球股巿需要調整，港股方面本週恆指整體的變動不大，只有幾百點反覆上落，波幅介乎19000至19600 點水平，今天恆指需下試10天線於19102點。

筆者會留意早前公佈3月底止業績的企業，巿場目前對企業去年業績不予厚望，估計造就企業製造出高於預期的純利，當中銀基(886)可能是一隻黑馬。早前公司被洗倉，主要因傳聞公司高層減持及跟投行對賭。

但月中主席梁國興已澄清指並無跟任何投資銀行訂立對賭協議，而銀基主要供應商去年業績非常理想。茅台今年首季純利增長58%，而主要分銷產品五糧液首季純利亦升四成以上,既然供應商銷售理想，估計銀基不會「獨善其身」，銀基將於6月26日公佈去年全年業績，公司剛在3月起調升五糧液批發價10% 至13%，其後再宣佈續任五糧液經銷權5年，估計業績公佈時會有其他利好消息一併公佈。

Regards,
Jess Wong

20.06.2012 主題: 待內房調整後分段吸納

Dear all,

昨天大市走勢非常牛皮，全日波幅不足200點窄幅上落，全日恆指最終輕微下跌11點，收報19416點，大市成交額只有424億元。希臘國會於週日大選完，而緊接市場的另一個焦點，將落在一連兩天正在舉行中的美國聯儲局二十國集團的峯會上(G20)，預料大市待美國議息會議過後，聯儲局有否推出利好政策出台，可左右港股後市走勢，港股方面連升兩天共600逾點後昨天只輕微回吐11點作整固，已算不錯，目前恆指仍守於頸線之上，技術走勢仍然是偏好的，而下一個阻力位於50天線移動平均線於 19721點，如能守穩有望大市進一步上升。

內房股繼續熱炒，除了因為五月份合約銷售理想外，地方政府不斷放寬樓按也是一大刺激，估計6月份港股進入第二季，相信內房股仍長炒長有。合約銷售主要貢獻來自對現金流的支援，今年首季中國海外及華潤置地等股價率先造好，主要因樓價見底的同時，國內銀根未放寬，巿場估計部份內房股的資金鏈會斷裂，像2008年的天譽置業一樣，但龍頭企業負債水平偏低，因此巿場容許其股價較資產淨值折讓僅約三至四成。

但三線內房股則沒有這樣幸運，綠城幸好有九倉打救，否則破產機會極高。情況直至近日減息，銀根鬆綁一方面刺激購買力，增加合約銷合收益，其次令銀行更樂意借貸(雖然借貸成本比早前較高)，但也可令負債最高的內房企業的短期貸款得以續期，故保利香港及恆盛地產近日急升非無道理。

上半年升巿中，主力是一線龍頭內房股，近日起跑的包括二線的恆大及富力等， 估計三線內房股應是下一浪主力。而恆盛地產早前獲中國人壽入股，加其主席已手持近67%股權，街貨量極少，只要一有資金流入即可製造大升浪。現價雖然較早前低位已漲近兩成，但資產淨值折讓仍高達70%以上，估計上升空間仍多。


Regards,
Jess Wong

18.06.2012 主題: 七一回歸送大禮

Dear all,

近日大市氣氛稍為好轉，上週五港股大升425點，收報19233點，指數重上19000點水平，成交金額顯著增加，如以全週計恆指累積升幅共731點，希臘剛剛大選完，支持緊縮政策的新民主黨獲得大選勝利，希臘目前可繼續留在歐元區，暫時消除市場對希臘的不明朗因素，而事實上希臘會否退出歐元區其實相當之關鍵，惟市場仍然等待美國於明天及後天聯儲局舉行的政策會議，期望有利好政策出台，即QE3(聯儲局會否推行第三輪量化寬鬆政策)。

港股方面個別股份則輪流上升，有些股份亦先行見底或有轉勢跡象，繼內房股之後另一個板塊屬劵商股。近日市場憧憬中央7.1回歸送大禮和行業併購等，不經不覺由97回歸後到目前2012年，已過了15個年頭，上週內地傳媒報導指出中證監副主席表示，擬允許證券公司可向商業銀行借貸，在本港掛牌的劵商股有申銀萬國(218) 、中信証劵(6030) 、第一上海(227) 、國泰君安(1788)以及海通國際等，其中國泰君安是母公司內地大型券商國泰君安金融的海外業務平台，主要在香港、美國、加拿大、日本等金融市場，提供證券及期貨交易及經紀服務、企業融資
及資本市場。

國泰君安(1788)業績於2010 年錄得倒退後，但在去年開始已重拾增長，盈利為2.9 億元，按年上升14.7%。國泰君安擁有母公司在內地的優勢，無疑是人民幣業務，以至QFII 的主要受惠者。近期內地金融市場不斷轉變，傳聞多時的「港股ETF」或會在數月內推出，再加上中央推出支持香港措施，所以長遠來說劵商股的國泰君安(1788) 雖然近日急，但投資者仍然可以靜待股價調整後吸納。

Best regards,
Jess Wong

15.06.2012 主題: 消息主導下，待下週中市況發展後買進

Dear all,

昨天恆指低開逾百點，午後跌勢加劇最多曾跌231點至18795點，大市整體走勢反覆下跌，全日最終下跌218點，收報18808點，險守18800點水平，惟大市成交進一步縮減不足400億元，只有382億元進漲脹。希臘將於本月17日即(週日) 舉行大選，希臘大選是一個關鍵的因素，外圍市況仍然存在變數，影響港股後市方向，市場亦憧憬美國聯儲局於本月19日及20日即(下週二、三) 舉行政策會議，投資者望有利好政策出台，期待聯儲局推行第三輪量化寬鬆政策(QE3)，現時市場觀望氣氛仍然濃厚。

目前港股在18000點死守，看似會再一度下挫，但觀乎外圍走勢，美國有官員剛表示，會增加購買債券力度，變相暗示QE3推出在即，目前預測恆生指數巿盈率低於8.8倍，已迫近去年11月時的底位，而國企指數估值更迫近7倍，明顯兩大指數超賣情況嚴重，只欠利好消息即可引發反彈。

外圍方面，金價已率先回穩，早前最弱的期油亦於80美元關口守穩，如過多幾日，商品巿場確認回穩，筆者建議可大膽入巿。月中是多項重要事件公佈時刻，包括希臘大選及中國減息等，雖然筆者無法預測希臘進度，但估計以目前金融巿場跌勢，應已反映最壞打算。

如投資者博反彈，首選必然是內房股，早前反彈幾日，恆大地產(3333)及華潤置地(1109) 等股價全部升逾5.0%，而差不多所有內房股5月份合約銷售均高於預期，且沒有減價壓力，尤其中央放寬銀根在即，對高負債的內房股有如雨後春筍。如以短線而言，恆大地產五月份合約銷售估計達90億人民幣，幾不多是內房股之冠，如結果一如預期，估計反彈力度甚高。

Best regards,
Jess Wong