23.12.2011 主題: 重整投資組合，迎接2012年

2011年已差不多結束，大部份投行已開始展望2012年股巿走勢，由於今年是投資界灰暗年，因此大部份投行對明年股巿的預測也傾向保守，其目標價大都設於21000至22000之間，按現價計算，上望空間頂多3000點。

部份更預期明年首季將大跌，理由如筆者早前所指，國內工廠10至12月訂單欠佳，反映廠商對明年農曆新年國內消費看法不樂觀，就連內需這一關也差不住守不了，經濟前景之暗淡可想而知。

某程度上筆者也認同，明年首季恆指下望15000點機會的確存在。但投資者不要因此灰心，別忘記，若閣下在08年第四季買入股份，尤其是細價股，等到09年差不多回報以倍數計算，因此筆者反而認為，明年首季是入貨時機，若以15000點計算，恆指巿賬率不足0.8倍，加上巿場現在已全線看淡明年走勢，證明指數已經差不多盡反映利淡因素，如早前所指，美國經濟較歐洲甚至中國穩健，至少當地沒有所謂滯脹，估計小型出口股會是第二季反彈主力。

本月餘下的時間只得三個交易日，投資者不坊利用些時間去重整自己個投資組合，來迎接2012年，明天已是平安夜，希望預祝各位過個開開心心的聖誕。

Best regards,
Jess Wong

14.12.2011 題目: 玖龍紙業上望6元

Dear all,

早前提及出口股前景將好轉，主要是因為美國經濟下滑速度穩定，加上原材料價格回吐，使出口股可謂鬆一口氣。

筆者查看，除了棉紗及膠料外，早前大幅高企的廢紙價格亦有所回落，有見及此， 對紙品原材料較敏感的恆安國際(1044)及維達國際(3331)股價早已回升，但對於主力做箱板紙的玖龍紙業(2689)及理文造紙(2314)，兩者股價暫未有太大反應。

估計主要原因是箱板紙企業面對較嚴重的產能過剩，以及負債比率大部份處於100% 或以上。不過，國內銀根已開始放寬，有利高負債企業獲取廉價資金，其次，產能過剩只集中在華南地區，北部及西部供應仍不算充裕，估計相關地區的內需仍可支持紙價。

除了在中國的四大生產基地（東莞、太倉、重慶及天津）之外，集團於本財政年度完成購買河北永新紙業有限公司（「河北永新」）的78.13% 控股股權，以擴大集團於華北地區的市場份額。

更重要的是，廢紙是箱板紙最大原料，上半年一直企硬，但隨著外圍經濟回軟，其價格下半年已由歷史高位回落，綜合三項因素已指向正面，相信紙品股已走出谷底。當然以負債比率計算，理文較玖紙安全，但玖龍可取處是2012年將有大量產能投放出來，當中大部份是產量不足的西北部，且公司股價已跌至低於賬面值約80%，下跌風險有限，且守於100天線之上，投資者可侯5.1元買入，目標6元，止蝕4.7元。

Best regards,
Jess Wong

13.12.2011 題目: 利福國際調整後可吼

港股昨天先升後跌，午後恆指走勢已開始轉壞，升幅逐漸收窄，最後更將早段的升幅全數抺去，但全日的成交額亦只得443億元。

筆者留意到近日國內百貨股早已全線回吐，主要受同店銷售減弱，以及估值過高所致，但香港百貨則是另一回事，因為不見周六、日，中環及銅鑼灣在街上已被同胞攻陷，不過上巿的香港百貨股不多，當中成交及規模較大的只有擁有崇光的利福國際 (1212)，該公司巿盈率目前約20倍，看似偏高，但巿場估計公司今年盈利增長逾三成，使預測巿盈率回落至15倍。

國內同業大部份處於投資期，因開一個百貨新店回本期約兩年，而大部份百貨股今明兩年開店速度大增，使其盈利受壓，情況就像筆者早前出席的莎莎國際(178)及包浩斯 (483)，主席在業績發佈會上所述的相似，但崇光百貨店佔去利福逾一半盈利，而國內開店速度亦較慢，使公司長期處於收成期，宜且筆者亦相信未來的一年，宏觀經濟政策將會對內需的消費行業加大扶持的力度，估計公司盈利可持續領先，假如利福的股價能守於50天線之上，料可於15元附近先買入一注等收成。

Best Regards,
Jess Wong

【新股IPO】京能清潔能源(0579-HK)今起招股，入場費3,535.28元

Dear all,

京能清潔能源今日啟動投資者推介及公開招股，是次發行11.35億股(含社保基金所持的1.03億股舊股)，90%國際配售，10%公開發售；招股價介乎1.59至1.75元，每手2,000股，入場費3,535.28元。

公司今日起至週四(15日)招股，預期22日掛牌，聯席保薦人為高盛、瑞銀、中銀國際。

以招股價上限計(若無行使15%超配權)，公司集資淨額約16.41億元，擬將50%用於投建風力及燃氣發電項目、20%為現有項目購買重要設備與零部件等、20%用以償還銀行貸款、10%補充營運資金。

京能清潔能源是次引入四名基礎投資者，共計認購1.4美元股份：私募基金SAIF認購5,000萬美元、金風科技(2208-HK)旗下金風新能源認購3,000萬美元、光大控股(0165-HK)直投基金認購3,000萬美元、航天控股(0031-HK)控股股東傑科特認購3,000萬美元。

Best regards,
Jess Wong

【新股IPO】中國織材入場費2,949.43元，下周一招股

Dear all,

中國織材今日舉行投資者推介會，消息人士指，該公司是次擬發行2.5億股，90%國際配售，10%公開發售，另設15%超額配售權；招股價介乎0.6至0.73元，不計超配權，最多集資1.825億元；每手4,000股，入場費2,949.43元。

消息指，該公司計劃下周一(12日)至周四(15日)招股，預期22日掛牌；保薦人為國泰君安。

Best Regards,
Jess Wong

12.12.2011 題目: 留意出口股版塊

筆者早前留意到出口股開始強勢，內銀股理論是防守力較強的股份，惟獨目前國內零售數據開始見頂，筆者聽聞11月份工業訂單減少，減幅主要集中在內銷產品上，由於第四季工業產出主要供給明年農曆新年銷售，因此現階段估計，農曆新年內需可能較預期差勁，但這也不是壞事，因為內部訂單不佳，引致部份原材料價格疲弱，膠料及棉紗等價格已由上半年高位大幅回落，對一向飽受原材料壓力的出口股來講，這是千載良機。

但出口訂單何來，原來歐洲經濟不景，但美國相對較強，最重要是相對其他國家，但美國已經相對平穩的體系，至少滯脹不如中國般失控，在「穩定」的局勢下，付往美國訂單數據開始回升，估計創科實業(669)及德昌電機(179)等股價將受惠，投資者不防用點時間望多兩眼。

Best Regards,
Jess Wong

【新股IPO】國電科環(1296-HK)明起招股，入場費2,444.39元

Dear all,

國電科環是次發行約20.79億股，90%國際配售，10%公開發售；招股價2.16至2.42元，每手1000股，入場費2,444.39元。公司明日起至14日招股，預期21日掛牌，保薦人為中金香港證券和瑞銀。

集資所得30%用於環保節能解決方案業務；30%用於可再生能源設備制造及服務業務；20%用於償還銀行貸款；5%用於研發；5%用於海外業務；10%為一般用途。

國電科環引入五名基礎投資者認購2.1億美元，包括大唐新能源(1798-HK)認購3000萬美元、中國高速傳動(0658-HK)認購4000萬美元、中國華電認購3000萬美元、基金SAIF認購8000萬美元、國家電網認購3000萬美元。

公司預計，截至今年12月底年度盈利不少於約8.41億元人民幣。

Regards,
Jess Wong

08.12.2011 題目: 招金礦業(1818) 值得留意

不知不覺，金價已橫行多時，由於金價悶局已成，散戶及大行早已違忘金礦股，同時，周大福即將於本月15日上巿，令焦點落在金飾零售商身上。但筆者肯定，今年是金礦股賺大錢之時，因為當中毛利率是必然的關鍵。

雖然國內工資及「水電煤」等全數加息，但肯定升幅不及金價，由年初至今，金價由1400美元反覆攀升至最高1900美元，即使現在回軟，但仍停留在1800美元關口，較年初仍高30%，走勢肯定較大部份成本為快。按此推算，金礦商今年毛利率肯定大漲。以往紫金及招金等股價仍大插水，原因如出一轍，便是礦場出現意外或污染，引致公司要付出巨額賠償。

不過這只是單一事件，相信早已反映在股價中。當然，投資者也擔心這種高毛利會否同樣是「單一事件」，因金價長期橫行，足夠引起「見頂論」，但筆者見油價已重返100美元關口，原油的運用滲透率太高，若油價攀升，所帶動的通脹必是最全面，明年「滯脹」持續機會甚高，要金價回軟談何容易，因此金礦股高利潤時代或會延續。在港上巿的金礦股不多，當中股價走勢跟金價最配合的招金礦業(1818)應是值博率最高之選。

Best regards,
Jess Wong

07.12.2011 題目: 神州數碼 (861) 季績勝預期, 目標看15元

在巿況不太理想的情況下，除了內需股之外，筆者聯想到第二個較穩妥的行業，就是科技股。相比工業股及其他藍籌，科技股好處是資本消耗少，即非capital intensive行業，在資金缺乏下，科技企業可以在不用舉債的情況下仍能擴張業務。

其次大部份在港上巿的科技股也是服務國內為主，不太受外圍影響。更重要是， 科技股大部份也非舉債嚴重的公司，故資金壓力不會影響業績。但經歴2000年科網潮後，投資者對科技股一向有戒心，因此，選擇科技股時，筆者傾向選擇track record較長，但規模不算少的公司，當中神州數碼(861)就符合以上條件。

該公司今年第三季業績不俗，期內營業額增長23.9%，毛利率升1.09個百分點至7.5%，另單看毛利率低，因為公司營運槓桿很重，只要毛利率略為增長，足以令盈利大升。而財務上，神州數碼持有38.18億元現金，較3月底時多7.7億元，雖然未是淨現金公司，但負債比率仍維持個位數字。

事實上，在下半年大跌浪中，神州數碼股價雖一度下由15元跌至近8元關口，但反彈力亦強，現股價亦企穩於100天線之上，投資者不防待股價調整過後，於11元附近吸納，相信早前股價下跌已續漸消化，巿場已開始反映公司業務穩定等因素。

Best regards,
Jess Wong

06.12.2011 題目: 電盈分拆香港電訊信託，究竟是好定是壞 ?

Dear all,

在電盈分拆香港電訊信託後，投資者一直把焦點放在如何在香港電話信託中尋找利獲利機會，皆因該信託目前提供約8.3% 的股息分益，在不穩的股巿下，如斯高股息必吸引「追息族」追捧。
筆者不反對穩健投資，但此刻對電盈有著新的看法。首先，電盈自08年派發巨額股息後，其綜合賬目的股東權益一直處於負數，即股東反拖欠上巿公司金錢。雖然對現金流充裕的電盈來講，負股東權益不會嚴重影響公司運作，但因「負權益」引致淨負債比率及股東回報率無法計算，假如公司向銀行貸款便會遇上阻滯。在該信託上巿前，電盈坐擁近400億元債務，當中大部份是98年「蛇吞象」時借下的，公司以往每年自由現金流只得40億元，若扣除營運資金及股息，所餘金額根本不足以償還債項。

但如今情形已有所改變，因分拆信託上巿後，電盈可把獲得資金償還部份欠款， 同時，該400億元債務全部屬於香港電訊，即上巿後債務一併納入新的信託之內，由於電盈佔信託權益減至68%，當中32% 用街外股東，即是說所有變相的新股東都需要替電盈分擔該400億元債務。同時，在分拆信託後，電盈可錄得巨額賬面利潤，足夠令其「負股東權益」變成「正數」，使借貸上增加彈性，因此，分拆根本上是對電盈屬利好的。但上巿後，電盈股價不甚變動，投資者宜把握良機。

Best regards,
Jess Wong

05.12.2011 題目: 內需概念可留意零售股

Dear all,

在周大福路演期間，筆者留意到部份大戶均以高鑫零售(6808)及百麗國際(1880)等估值來與將會上市的周大福比較，此舉令筆者留意到在市場上分別的三隻股份，在估值角度去看，高鑫預期巿盈率仍迫近30倍，在逆巿下實在是奇葩，且較周大福及約20倍的百麗更高。

筆者透過與一些基金經理會談才知箇中道理。首先，跟百麗及周大福不同的是，前兩者大部份貨品包括(女裝鞋及金飾)大部份是自購的，即企業需承受存貨高企等風險，但高鑫最特別的地方是跟國美電器(493)有些相似，公司可先向日用品供應商拿貨，不用馬上「找數」，拖數期通常逾數周至數月不等，期間公司把貨品拿到門巿賣掉後，由於資金回籠快於找數期，使公司在找數前可把資金應用在擴展上，變相拿別人的錢來擴充自己業務。

這種做法大前題是必須要維持極快的出貨率，但對於分店遍佈全國，其滲透率較沃爾瑪公司更大的高鑫來講，這種做法絕不會構成任何問題。雖然大賣場出售的貨品大都是平價日用品，故大賣場毛利率不算特別高，因此，經營大賣場最重要是規模及分店網絡，更何況內需概念股在逆巿下是防守性最高的行業，相信未來高鑫估值有機會持續高企。

Regards,
Jess Wong

【新股IPO】必廋站(1830-HK)入場費3636.29元

Dear all,

必廋站，全球2.5億股，90%國際配售，10%公開發售，招股價1.35至1.80元，最多集資4.5億元，每手2000股，入場費3636.29元，13至16日招股，23日掛牌，保薦人為光大證券。
集資所得約70%用於內地的服務中心網絡擴展；15%用於品牌推廣及營銷活動；5%用於升級管理資訊系統等；10%為一般用途。

Regards,
Jess Wong

【新股IPO】國電科技環保(1296-HK)入場費2,444.39元

Dear all,

國電科技環保，全球發行約20.79億股，90%國際配售，10%公開發售，招股價2.16至2.42元，本月5日至14日招股，21日掛牌，集資所得30%用於環保節能解決方案業務；30%用於可再生能源設備制造及服務業務；20%用於償還銀行貸款；5%用於研發；5%用於海外業務；10%為一般用途。每手1000股，入場費2,444.39元。

派息比率不少於50%，截至今年12月底年度盈利不少於約8.41億元人民幣。保薦人為中金和瑞銀。

大唐(1798-HK)認購3000萬美元、中國高速傳動(0658-HK)認購4000萬美元、華電認購3000萬美元、Saif認購8000萬美元、國電認購3000萬美元。

Regards,
Jess Wong

【新股IPO】海通證券(6030-HK)今起招股，入場費5,343元

Dear all,

海通國際(665-HK)母公司海通證券今日起至周四(8日)招股，15日掛牌。公司董事長王開國表示，今年公司盈利不會較去年差，并指有信心未來股東回報率可跑贏同業2至3個百分點。

海通證券是次擬發行12.294億股，95%為國際配售，5%為公開發售。招股價介乎9.38元至10.58元，以中間價9.98元計，集資額118.26億元；每手500股，入場費5343.32元。保薦人為海通國際及摩通。

海通證券已引入美國私募基金華平投資，以及日本中央三井信托為基礎投資者，分別認購2.11億及1,200萬美元股份。市場消息指，該股國際配售部分已足額。

集資所得35%用於策略性海外收購，或進一步拓展海外業務，20%用於拓展孖展融資及證券借貸業務，20%用於發展新產品，15%用於資本、直接及私募投資，10%為一般營運資金。

招股文件顯示，海通證券預測今年盈利不少於31.4億元人民幣(下同)，惟少於去年盈利38.68億元。王開國表示，公司已於11月份盈利達標，并指今年盈利不會較去年差。

Regards,
Jess Wong

【新股IPO】周大福(1929-HK)今起招股，入場費4,242元

Dear all,

周大福今日起至週四(8日)招股，預期15日掛牌。公司主席鄭家純表示，內地珠寶零售業增長佳，上市不是因估值見頂或家族成員間有爭拗，並指第三代接棒約需20年後。

周大福是次發行10.5億股新股，95%國際配售，5%公開招股，另有15%的超配權；若獲悉數行使，最多集資304.3億元。每股發售價為15至21元，一手200股，入場費為4,242.34元。保薦人為高盛、匯豐、摩通。

公司董事總經理黃紹基表示，10月至今公司客流佳，有信心達致全年盈利不少於63億元的預測。公司目標未來每年淨增200個銷售點，並指未來10年都不會考慮與大中華區以外擴展；另外，公司上市後亦無額外融資需要。

Regards,
Jess Wong

02.12.2011 題目: 可留意紙業股，料股價可帶來正面的刺激

昨天正提及到人民銀行出乎意料地在11月最後一天下調存款準備金，來得較預期的快很多。巿場原先估計，明年首季才是真正銀根放寬的時機，中央官員11月30日早上才向傳媒透露貨幣政策不會轉向，但事隔不足10小時已把準備金下調。雖然反常舉動背後動機旁人難以估計，但肯定的是，中國也是恰巧地在11月30日這天宣佈，相信中國已加入全球央行救巿系列，未來銀根變向跟外圍步伐漸趨一向。

11月份的內地官方製造業採購經理人指數(PMI) 降至49，低於市場預期，同時指數均顯示跌穿50分界線，如從壞處想，國內通脹隨時捲土重來，也可以反應出內需不振，經濟增速繼續溫和回落，但相反如往好處去想的是，一眾以往受壓銀根緊張的企業，即將重新得到釋放，尤其主要客路是國內的工業股。

當中，玖龍紙業(2689)及理文造紙(2314)有機會是受惠一群。兩大紙企淨負債比率一向高達80 至100%，以減債步伐艱難，因國內息口高企，現在雖然未到減息時候，但在調低準備金後，估計中央對貸款增長亦會微調，令海外資金更容易調進國內。而紙業股一直在擴產，相關廠房明年進入投產期，加上將來有關利益會反映在賬目上，估計銀根放寬後，相信企業股價有機會成為內銀股後下一個直接受惠者。

【新股IPO】寶信汽車(1293-HK)明起招股，入場費5,454.43元

Dear all,

寶信汽車擬發行3.79億股，當中86.67%為新股，其餘13.33%為舊股。招股價介乎8.5至10.8元，以中位數9.65元計，集資金額為29.73億元。一手500股，入場費5,454.43元。

公司擬用集資金額中約5.5億元(人民幣，下同)購買華控產業，及華控創新所持上海寶信合共3%股本權益；餘下80%用於擴展4S分點網絡，10%為一般用途，近5%用於建立額外的維修中心，近5%提升、維護及翻新4S代理店。

集團預計，截至12月底止年度溢利不少於7.36億元。

寶信汽車明日至下周三公開招股，本月14日上市。摩根士丹利為獨家全球協調人；摩根士丹利及摩根大通為聯席保薦人。

Regards,
Jess Wong

【新股IPO】中國多金屬礦業(2133-HK)明起招股，入場費2,565.51元

Dear all,

雲南最大鉛及鋅採礦公司中國多金屬礦業(2133-HK)計劃發行5億股，90%國際配售，10%在港公開發售，招股價介乎2.22至2.54元，每手1,000股，入場費2,565.51元，明日起至12月7日招股，14日掛牌。保薦人為花旗環球。

Regards,
Jess Wong

【新股IPO】新華人壽(1336-HK)明起招股，入場費3,467.6元

Dear all,

新華人壽擬發售3.58億股H股，95%國際配售，5%公開發售。招股價介乎28.2至34.33元，每手100股，入場費約3,467.6元。以最高招股價計，集資額117.89億元，用於用作增強資本，及支持業務增長。公司明日起至下周二(12月7日)招股，12月15日掛牌；保薦人為中金及瑞銀。

新華人壽已引入四名基礎投資者於A+H上市中認購7.8億美元，包括於新加坡上市的保險公司大東方控股投資3.8億美元，馬來西亞主權財政基金國庫控股將投資1.5億美元，對沖基金D.E. Shaw & Co投資1.5億美元，中央匯金入股的私募基金MBK Partners投資1億美元。

公司預計，截至今年12月底全年盈利不少於27.12億元人民幣(下同)。今年上半年盈利17.75億元，去年全年盈利22.49億元。

Regards,
Jess Wong

【新股IPO】海通證券(6837-HK)下周一招股，入場費5,343.32元

Dear all,

海通國際(0665-HK)母公司海通證券(6837-HK)今日舉行投資者推介會，擬發行12.294億股，95%為國際配售，5%為公開發售。招股價介乎9.38元至10.58元，以中間價9.98元計，集資額118.26億元；每手500股，入場費5,343.32.元。12月5日至8日招股，9日定價，15日掛牌。保薦人海通國際及摩通。

集資所得35%用於策略性海外收購，或進一步拓展海外業務，20%用於拓展孖展融資及證券借貸業務，20%用於發展新產品，15%用於資本、直接及私募投資，10%為一般營運資金。

截至今年底止公司盈利不少於31.4億元人民幣。今年上半年錄得盈利22.35億元人民幣，去年全年盈利36.86億元人民幣。

據銷售文件，海通證券已引入美國私募基金華平投資，以及日本中央三井信託為基礎投資者，分別認購2.11億及1,200萬美元股份。

Regards,
Jess Wong

01.12.2011 題目: 密切關注內地政策消息

Dear all,

昨天收市後人民銀行宣佈由十二月五日起即(下周一) 調低存款準備金率0.5%至21%，這次降低存款準備金率是人行三年來首次的，雖然市場早前不停傳出減款準備金率的消息，但一直只聞樓梯響，如果以內地人民幣存款總額去計算的話，經已逾79萬億元。預期經今次調整，料將會釋放大約4000億資金。
由2010年頭至2011年的第二季一共調升12次存款準備金率，大型及中小型金融機構亦有所調整，前者由原先21.5%下調至21%，而後者則由18%下降至17.5%，今次這項利好消息，足以令內地及本港股市可帶來正面的刺激作用。
提提昨天內地A股市場下跌的消息，上證綜合指數再度跌穿2400點或3.3%，主要是由於受上海B股市場將會推出國際板的傳聞影響，大跌超過6% 所拖累。A股及滬深指數分別下跌3.31%及3.61%，現時市場波動也較以往為大，投資者也應小心行事。
雖然歐債危機問題仍然未解決，但筆者認為除了要留意歐美及外圍的消息等方面之外，也要經常保持看中國的經濟及政策方向，昨天市場公佈中國11月份的內地官方製造業採購經理人指數(PMI) 降至49，為09年月3月以來首次跌穿50，這個令人憂慮的數字已被人民銀行降低存款準備金率這個利好消息所掩蓋。

Best regards,
Jess Wong