11.04.2012 主題: 百麗從長期戰略角度出發

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上週五美股因復活節假休市，美國勞工部就公佈3月份非農就業職位，就業人數比上月增加12萬人，遠低於市場預測，創下了5個月來最低的增長紀錄，美國就業數據差，美股連跌5個交易日，道指跌穿12800點水平，拖累港股復活節假後延續跌勢，昨天恆指狂10天線於20669點跌穿250天線於20692點，短期走勢偏淡。
百麗股價已沉靜多年，因同店銷售自去年第4 季放緩至8%後，估計其減速將延續至2012 年，尤其今年春節較早令1至2月同店銷售遜預期，但踏入3 月份同店銷售這項數據已開始改善。
管理層預測2012 年鞋履業務同店銷售額會有中高個位數增長，運動服裝業務則有低位數增長。表面看上去不算高速增長的故事，但另一項的營運指標顯示，開店數目則肯定按年增長一成，產品平均售價亦有輕微升幅。
事實上，百麗股價升幅放緩，但大跌空間肯定不多，跟康師傅一樣，該公司在國內是一個「proved successful business model」，公司已在中高檔女裝鞋市場取得主導地位。
百麗在中國擁有17 個中高檔鞋履品牌，市場佔有率達46%。雖然自身業務未來增長空間不如以往，但透過收購合併，百麗仍有一定潛力。早前，公司宣佈以8.8 億人民幣收購 深圳「領跑」。該公司主要銷售Nike 和Adidas 品牌產品，擁有約600 間店舖，交易完成後，百麗將成為Adidas全球最大客戶和Nike 的全球第二大客戶，其議價能力大增，估計公司盈利將於第二季有顯著改善。

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Jess Wong

02.04.2012 主題: 新鴻基地產 (00016) 走勢

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港股3月份計累積下跌1125點，恆指上週反彈受制20天線，其後跌穿250天線及3月低位，於上週五下挫53點，收報20555點，預料本週長假前交投淡靜，投資者策略上雖小心，如要入市可偏向選擇低位投資，目前H股指數偏低，可小量買入優質H股或H股指數，可於現價買入預計目標幅度為20800點。

自新鴻基地產(00016)兩大高層被廉署拘捕後，股價上周五插水最多跌逾一成半，名副其實的被洗倉，短線抄底肯定危險，一來廉署近幾年沒有大動作，如今一手出已是本地大財主及前政務司司長，明顯有備而來，其次有市場傳言今次事件背後消息發佈者乃新地前主席兼大哥郭炳湘，雖然不知傳言是否真確，但空穴來風，散戶不得不防。

因此本周初段對新地還是忍手為妙，但有趣的是，在債巿走勢跟股巿完全不同，在新地事件發生後，新地多隻流通量最高的債券孳息曾初開，其後差不多收復所有失地，證明債券投資者對今次事件不影響新地財務能力。筆者贊成高層問題不會影響一間大藍籌的還款能力，一來新地在港有多個大型投資物業，其現金流肯定足夠償還利息，其次該公司企業管治一向良好，兩大老闆被捕或不至於令公司倒閉，因此筆者建議投資者在低價買入新地。至於走勢方面，廉署既已行動，估計短線將有新進展，如下周初段新地再無甚大突破，估計到時抄底機會大增。

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Jess Wong

30.03.2012 中港股 29.03.2012

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內地股市連跌三天，港股也不能獨善其身，近日恆指走勢偏弱，昨天期指結算日再度下跌，全日最終下跌276點，收報20609點，預料雖作整固，另外在沉悶的市況下市場焦點暫被新鴻基地產(16) 聯席主席兼董事總經理郭炳江及郭炳聯被廉署調查，令昨天新地及旗下二隻股票，包括數碼通 (315)及新意網 (8008) 雙雙停牌。

上期曾提及風電股，今天再續，如早前所指，風電行業已被巿場忽略近兩年，金風科技的股價由上巿至今表現有目共睹。展望2012年，風電設備股表現不會有很大的表現，最多只能炒「不良資產值值」。

對風電設備股盈利不佳，反而有利下游的風力發電廠，因為一個風電場近55%的開支是來自金風主要產品「發動機」。去年風力發動機價格一直下滑，估計對新開設的發電場較為有利。

雖然中央已由地方政府收歸風電場的批准權，因此新增發電場數目肯定大減，但現有發電場則因國策轉變而受惠。以往07至10年，每年度風力新增產能以倍數增長，但電網發展進度遠遠落後，使得大量風力發電無法上網，白白浪費電源。

中國政府現正致力提升風力上網力度，令現有風電場可把更多電源售出。因此， 在港上巿的三隻風電場股，包括龍源電力(916)，大唐新能源(1798)及華能新源(958)應開始受惠。2月份龍源的發電量按月已見回升，其股價近日亦開始領先同業，大唐新源能及華能新能源或有追落後空間。

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Jess Wong

28.03.2012 主題: 龍源電力(916) 現價吸引

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港股昨天上升378點，指數再度重上250天線於(20760)、50天線於(20860)之上，收報21046點，成交額縮減至551億元。

大巿表現反覆造好，部份去年表現嚴重弱勢的行業及股份亦開始反彈，當中近日筆者聽聞有基金開始吸納已跑輸大巿兩年有多的「風電股」，國內風力問題根本未被解決，但有關股份跌得低殘，即使連龍頭金風科技(2208)的巿盈率不亦過10倍，若巿況好轉的確會有炒作空間。

風電行業最大問題是所產生的電力無法上網，加上上游產能嚴重過剩，國內政府已不斷出手把新增產能壓下，為拖慢風電設備產能增長，下游風電發電站亦需得全國中央批准，估計未來兩年風電設備股仍沒有好日子過，反之生產下游風電站或風電輪的龍源電力(916)及金風科技(2208)反而有利。

一來政策減輕產能過剩，同時上游產品降價有助推高毛利率。觀乎龍源電力近日走勢，巿場已開始反映風電下游生產商的利好因素，比較龍源及金風，筆者認為龍源值博率較高，公司業務較集中，且上巿時間較長，有良好的業務紀錄，2011年盈利不理想已是事實，但上述問題或反映在今年上半年財務報表上，故現價買入博反彈機會仍在。

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Jess Wong

26.03.2012 主題: 「十年龍湖，百年罝地」

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內房股經過去年第四季低潮後，近日部份龍頭企業業績仍然理想，其中龍湖地產(960)公佈2011 年營業額和核心盈利分別同比增長59.6%和92.5%，屬少數可在去年錄得近1倍盈利增長的公司。

如跟其他內房股最不同的是，龍湖以主攻高檔房，其毛利率高達40%以上。本身龍湖集團總部設在北京，目前轄下有重慶、成都、北京、上海、西安、無錫、瀋陽等七個地區公司，業務領域涉及地產開發、商業運營和物業服務三大板塊。

2011 年龍湖錄得33%的股本回報率，遠遠領先同業同均20%，早前筆者跟一位國內朋友傾談間發現，龍湖地產在國內一些售樓地方，掛滿橫額標語，上面寫上「十年龍湖，百年罝地」，原來發展商想打造一家追求卓越、發展於全國的專業地產公司，而事實上龍湖創建於1994年，集團目前已有18年的行內經驗。

主攻高檔房的另一個好處是，合約銷售的現金回款率偏高。龍湖2011 年合約銷售額383 億人民幣，現金回款率約為93%，遠高於同業的80至85%。而內房股最重要的營運指標中負債比率方面，龍湖去年底的淨債比率下降至43.0%，已達到跟龍頭中國海外及萬科睇齊的地步，在這目前嚴峻的環境下，政策因素限制內房股升幅，內房股短期仍維持上落市格局。不過早前周小川指下調存款準備金率空間大，料下半年政策放鬆的力度相對會較大，故下半年房產市道將會逐步走向明朗化，估計內房銷售數據仍強勁，若政策一旦放鬆，內房股不容忽視。

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Jess Wong

23.03.2012 主題: 現代教育(1082) 進攻內地市場

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近日的市況可以說是港股還在調整當中，暫時難望大市有大幅反彈之勢頭出現，昨天匯豐公佈3月份製造業採購經理人指數(PMI) ，新訂單數值降至四個月的低點為48.1，終止連續三個月升勢，而且連續下跌至第五個月分水嶺處於50下方。而上月(PMI)終值為49.6，預料內需持續走弱，出口訂單放緩，內需前景未見改觀，市場憧憬中國將可望放鬆政策。

現代教育(1082)在上巿前被一致看淡，因公司以往的強項是替中學生補習，現時在新學制的教育下，公司將面對收入大減等問題，不過回顧公司中期業績，中學補習服務營業額增長約36%，成人英語培訓增長約37%，用以上的營業額增長來看，業務並未太受新學制所拖累。

而且公司未來主力已由傳統中學補習轉為幼兒學習中心身上，公司早前宣佈，與新華教育實驗室合資投資3e雙語幼稚園及3e幼兒學習中心，並致力發展中國幼兒學習市場，今年9月在國內開設首間幼兒教育中心，估計將開設於國內一線城巿，有見及此，公司更預留大約3400萬元作併購之用。

這個做法可以說是公司已由香港逐步轉移至國內，其增長空間遠較已近乎飽和本港巿場更遠大。現代教育已定明，中國業務長遠可佔公司收入50%以上。早前現代教育(1082) 有盈利預喜，雖然由上巿至今現代教育股價仍略低於招股價，但其跌幅已大大減輕，估計巿場開始消化國內轉型這項動力後，現代股價將開始有好表現。

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Jess Wong

21.03.2012 主題: 合景泰富調整後可吸納

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昨天恆指下跌，最低低329點曾跌至250天線，幸收市前略為反彈，指數重上250天平均線，收報20888點，投資者可留意內銀股將陸續公佈去年業績，包括本週四民生銀行(1988)，週五建設銀行(939) ，下週三即28日有招商銀(3967)行及交通銀行(3328) ，29日週四工商銀行(1398) ，30日週五中信銀行(998)。

合景泰富可算是被巿場遺忘多的中型地產股，早前內房股跌勢期間，合景走勢亦算領先同業。公司去年業績較預期優勝，核心盈利增長45%，連去年困擾內房股最大的毛利率也可擴大2.7百份點，證明公司成本控制得宜。

若撇除投資物業重估收益，核心利潤率輕微改善1.3 個百分點至18.4%。而2012年，公司將加大推盤力度，今年可出售的新項目由去年的2個大幅增加至8個。但暫時定下的目標的預售收益只有120億元人民幣。較2011 年的115.5 億僅高出4%，相信合景泰富(1813)跟恆大地產(3333)一樣，致力把投資者對今年售樓收益的期望降低，使其最終成績可突破巿場預期。

今年上半年，大部份發展商致力減價把去年底偏高的存貨消除，但幸好遇上巿況好轉及中央放寬銀根，估計上半年樓盤銷情將較去年第四季大幅反彈。

目前合景擁有土地儲備約900 萬平方米，足夠公司未來5至6 年發展之用，故合景未來不必大幅花錢買貴地，令今年現金流增加。以中型公司而論，合景現價較每股資產淨值折讓40%多，不算十分便宜，但公司前景明朗，相信仍是今年內房股反彈浪首選之一。

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Jess Wong

19.03.2012 主題: 不宜對大昌行過份悲觀

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恆生指數以上週計共上升231點，上週五收報21317點，目前港股仍然牛皮偏軟，料以時間代替跌幅，需作整固，投資者可趁現階段重整股票組合，估計恆指本週維持上落巿格局，波幅介乎21000至21700點之間，相信要接近3月底內銀業績公佈，才可打破悶局。

大昌行集團 (1828) 自公佈業績遜預期後，股價由高位至今已跌近兩成。雖然巿盈率跌至迫近8倍關口，但巿場悲觀看法仍不斷。事實上，最困擾公司的汽車代業績問題可能並非出現在行業放緩身上。

在業績公佈後，分析員大肆批評大昌行汽車業務整體經營利潤率由5.28%下降至4.5%，國內業務跌至4.23%。有部份理由是歸咎於行業競爭，但更根本理由是2010 年收購的公司有會計賬目調整，除去有關因素外，中國汽車業務2011年利潤率約為4.74。

相比起同業中升(881)及正通汽車(1728)，大昌行在網點上優勢更明為顯，近幾年大力開設新的4S特約店，2012 年目前開設的15 間新店，當中的9 間為豪華汽車品牌特約店。大昌行管理層亦懶理巿場看淡的聲音，預期2012年賓利汽車銷售會有雙位數增長，五菱汽車的需求會持續強勁。

在汽車銷售外，汽車售後服務貢獻亦開始提升，其毛利率企穩於50% 以上，遠高於一般代理約4至8% 的毛利率。雖然去年公司淨負債比率由19%升至37%，但比較近年大肆收購的中升(881)及正通汽車(1728)為低。

2012年，筆者聽聞將有多間汽車代理籌備上巿，替這個行業打響聲勢，且經過去年汽車銷售放緩後，今年或會因基數低而造好，相信汽車代理仍是一門具增長能力的行業，投資者不宜對大昌行過份悲觀。

Best regards,
Jess Wong

16.03.2012 內房股待調整後吸納

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近日美國因公佈經濟數據利好，令美股投資氣氛改善，道指連升7個交易日，但日前溫總理發表講話，以致上證走勢開始轉弱，港股方面夾於中、美兩地之間，在一好一壞的情況之下，導致本周恆指呈膠著狀態，大市整體上牛皮偏軟。
在放寬準備金後，得益最大的非內銀股，反而是看似無關痛癢的內房股，雅居樂(3383) 等股價在跌巿下仍上升近5%，根據投資銀行在國內做的調查，在去年10月初，準備金第一次下調後，民間對房屋的購買力出現明顯改變。

首先部份金融機構開始下調按揭息率至基準利率持平水平，其次，銀行加快批按揭進度，最後銀行在批出按揭後，其金額由銀行過戶至發展商的時間也縮短。

這可以證明到，困擾內房股近一年的資金鏈問題已開始明顯改善。中央最矛盾的地方是，一方面不想停止打壓樓巿，但又要放寬銀根，如息口下調則民間購買力升溫，且發展商可更容易獲取資金建房，變相令樓巿搞活。

因此，中央此刻對樓巿可說無可奈何。雖然部份投資銀行目前指出，房樓正在下調，故呼籲遠離內房股，但真正令樓價下調的原因是，發展商暫推出檔次較低的樓盤，質素最高的盤則留待年中巿況真正好轉才推。如以平均樓價作準其實存在許多陷阱 。在本港的內房股中，較穩陣的屬中國海外發展(688)及華潤置地(1109)， 但如今投資主題是資金鬆綁，故真正炒作主力應是淨負債比率最高的恒大地產(3333)、富力地產 (2777) 及雅居樂 (3383) 等身上。

Best regards,
Jess Wong

14.03.2012 主題: 玖龍紙業(2689) 穩健發展

Dear all,

港股連升四天，昨天恆指重上10天及20天線，升205點，收報21339點，美國聯邦儲備局議息後一如市場預期，維持利率不變，並至2014年底，美國道瓊斯指數上升217點，於13177點水平，帶動港股今早高開逾200點，預料恆指有機會進一步上試前高位於21760點。

玖龍紙業(2689)中期業績不算理想，但股價反而造好，且箱板紙的股價在玖龍業績後大幅攀升，理由歸咎於公司表明，下月打算平均每噸紙加價100至150元。但有趣的是，木漿等成本在去年第三季已見頂，估計在產品售價提高及成本下調等雙重刺激下，公司未來每噸毛利將顯著回升，現時每噸紙盈利約為200元人民幣，料下半財年可超越現時水平。

公司中期負債比率達115%，雖然此乃不可接受水平，但公司強調負債比率已經見頂，並定下目標，把該比率於今年6月將降至110%，年底降至100%，明年6月降至90%。玖龍以往負債高企，全因要應付龐大的擴產開支，不過，管理層已表明，下半年資本開支為25億人民幣(下同)，明年全年開支25億元，較今個財政年差不多減半，令巿場肯相信負債率回降非空支票。

以往玖紙因高負債而受巿場冷待，但經驗顯示，公司毛利率跟中國信貸環境有莫大關係，如今中國進入信貸放寬時期，估計對玖紙盈利及負債率有良好貢獻，公司股價在今個升浪長期落後，只要巿場開始對其重新評估，相信股價上升空間仍多。

Regards,
Jess Wong

12.03.2012 主題: 消息反映一切

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上週五恆指上升185點，指數重上21000點水平，早前大巿升至21500點後，多次無法突破21800點高位，但以全週計恆指仍然要下跌424點，期指淡友肯定有傷，觀乎美國方面上週五勞工部公佈2月份非農就業職位增加22.7萬份，較市場預期21萬份為佳，就業報告理想。
外圍局勢歐洲央行推出第二輪3年期長期再融資操作（LTRO），注資額落實為5,295億歐元，其後歐豬五國拍賣國債孳息相繼回落，證明巿場風險胃納有好轉跡象。
早前留意到，亞太區貨幣走軟，泰珠創5個月以來最大跌幅，馬幣及印尼貨幣走勢亦相若，但人民幣及港滙仍然偏強，而港滙指數持續處於7.7551至7.764水平之間徘徊，反映東南亞地區問題未波及大中華地區。
本港方面目前已公佈的藍籌股業績普遍優於市場預期，重磅股業績暫停交足功課，匯控在成本控制得宜下，在去年艱難的環境下，仍做到符合預期的業績，而匯控股價在業績後表現亦較分析員估計理想。
當然最重要支柱仍集中在內銀股身上，巿場早前估計內銀股去年業績受制於地方政府融資平台及壞賬等問題，但如今，地方平台沒有出現爆煲跡象，加上第四季起準備金下調，相信對內銀股有正面影響，如相關股份業績優於預期，估計指數升幅將擴大。預料短期恆指有機會再上試21700點，估計在內銀股支持下，3月底上望22000點未必是無可能的。

Best regards,
Jess Wong

09.03.2012 主題: 渣打銀行，夠積極進取

Dear all,

港股連續下跌3天後，在昨天終於反彈，指數更接近全日最高位收市，上升273點，重上29000 點水平，預料大市今天會先作調整，變動不大，留意今天惟內地正式銷售蘋果iPhone 4S，筆者去年11月18日於本欄曾提及過，建議投資者於1.14元買入偉仕控股(856)，而經過這3個多月來，以目前股價相比，升幅也到達50%，升至現價1.68元水平，對讀者都算是頗有交代。

歐洲巿場去年底風雨飄搖，但以歐洲眾多銀行中，渣打(2888)全年仍賺47.48億美元，非但略高於預期，更是純利連續第9年創新高。跟匯控不同的是，渣打沒有美國這個大包伏，公司重心早已全盤移師至亞洲。

可說是掛著歐洲名號的亞洲銀行。在地區方面，雖然印度及南韓受政策性因素拖累，兩地盈利出現雙位數倒退。但香港及印尼業務表現良好。印尼兩個品牌的業務去年盈利增長44%，香港業務收入更升22%，連續8年創新高，市佔率持續增加，去年存款增長17%，高於市場的10.6%，證明渣打在港地位日益提升。

近這幾年間渣打銀行也較為進取，跟匯控最大不同的是，渣打強調公司不會透過併購來增長，使營運風險降至最低，亦不必擔心因收購帶來資金壓力。更重要是，在如斯良好的基礎下，渣打仍定下非常積極的目標，希望今年無論在收入及每股盈利上皆有雙位數增長。以目前情況來看，歐美經濟最大問題已過，加上資本巿場好轉，估計管理層目標非假大空。因此，值博率而言，渣打較匯控更為安全。

Best regards,
Jess Wong

07.03.2012 主題: 塑膠管材行業前景不錯

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昨天恆指以大陰燭跌市，恆指連續兩天失守10、20天及250天線的重要支持位，外圍亦因為希臘換債計劃限期臨近，希債問題仍然影響市場氣氛，拖累歐股及美股下挫，而港股方面，因市況急劇轉弱，預計市場會極度波動，投資者需要提高警覺。

近日水泥股因售價偏軟而跑輸大巿，各個行業上升周期已由以往幾年縮至如今幾個月，估計水泥股經過去年初大漲潮後，今年開始步入低潮。
但有趣的是，中央政府計劃今年建設700萬套保障性住房。保障房等今年才進入興建高峰期。但水泥股卻無法受惠，因此要尋找機會，似乎要向其他建材企業埋手。當中中國聯塑(2128)可能是其中一間。

隨了公司需求面受惠於保障性興建和水利工程攀升外，兩大主要原材料聚氯乙烯和聚乙烯價格持續呈弱，但期內聯塑並沒有調低產品售價，理論上，毛利率應有顯著改善。
根據公司近日對外資料顯示， 2011 年第4 季銷售訂單維持強勁，巿場估計2011年全年公司收入增長逾三成。目前聯塑巿盈率不足9倍，跟水泥股的折讓已開始收窄，估計巿場已開始反映公司增長動力，料股價會持續走強，上年12月聯塑股價由3.5元升近至5.5元開始回落，建議投資者趁調整至4.5以下吸納。

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Jess Wong

05.03.2012 主題: 中電信 (728) 有憧憬

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外圍普遍錄得輕微跌幅，市場仍然靜待2012年全國兩會後有否利好消息出台，帶動港股機會進一步向上升。

2月底時中電信 (728) 宣布，於3月9日即本週五，內地銷售正式開售萬眾期待的蘋果iPhone 4S，巿場大致上看法分歧，當中以手機補貼及跟聯通 (762) 競爭最受關注，而在發佈會上，中電信以肯定語氣表示，因加大推廣及手機補貼開支，令短期的盈利受壓。

但這也非甚麼新事件，聯通2010年初拿到i-Phone分銷權時跟現時的個案相比，情況完全一樣。但從好處個角度去想，一個手機網絡在首階段最需要是人流，因為開設網絡固定成本甚多，只要產生規模效應才能令固定成本攤銷。

因此中電信初期「搶客」對公司理論上是正面的。同時，券商亦相信售iPhone 4S有助挽留高端用戶，雖然中電信銷售計劃不及聯通進取，但從聯通失去銷售iPhone的獨家地位，估計巿場對兩間電訊公司要重新估值。

尤其經過今年1月份， 在中移動(941)及中電信(728)兩間公司3G客放緩之際，聯通可以獨善其身，把3G淨增的市佔率推出，可見Smartphone對電訊商的重要性，因此， iPhone 4S對中電信影響肯定是正面的，在巿況強勢下，預料中電信 (728) 仍有上升空間，投資者不妨趁底吸納。

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Jess Wong

02.03.2012 主題: 鐘錶股可看高一線

Dear all,

現時已經踏入三月份，業績高峄期已展開，藍籌、國企公司之業績正如火如荼，2012年全國兩會召開在即，假如國內有好消息出台，預料大市於兩會後有機會進一步向上升至21800點至22000點水平。

奢侈品巿場曾是去年第三季逆巿攀升的行業，但隨著各大珠寶商在今年首季發出強差人意的同店銷售後，整個行業巿盈率由最高位時接近20倍的水平，跌至目前平均約10倍。

而在筆者眼中，香港奢侈品業放緩肯定不可能，否則本港不會出現「被同胞攻陷」等言論，不過去年基數較高的確限制了今年企業增長的空間。反之國內奢侈品巿場仍有投資價值，雖然珠寶首飾等，在國內同樣面對基數過高等問題，但有一產品一直受巿場忽視，這便是鐘錶股版塊，在港上巿而又有國內巿場及較有規模的鐘錶股只得兩間，便是亨得利(3389)及英皇鐘錶珠寶(887)，前者跟swatch 及LV關係良好，後者則暫未有壟斷品牌跟其結盟。

因此，前者透明度相對較高。跟本港相比，國內奢侈品行業增長早於10年中已放緩，至今已持續近18個月，估計這個下行周期不會長達20個月以上，按此推算，今年第二季起，國內鐘錶銷售有機會復甦。

此股，即亨得利最利害之處，除了擁有全球兩個最大鐘錶品牌撐腰之外，更擁有近35% 的國內巿場佔有率，當中零售巿場佔有率估計達10%，批發巿場更已接近半壟斷，因此，公司以往幾年不斷發債，全因開店需要極高營運資金，如今大部份新店鋪已到達回本期。剛剛又發出盈喜，主要原因是由於大中華區消費者的能力強勁，以及集團業務拓展順利及有效成本控制等的問題。估計，公司今年盈利開始反映以往幾年投資成果。

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Jess Wong

29.02.2012 主題: 汽車股蘊釀開車

Dear all,

近日工信部最新公佈《2012年度黨政機關公務用車選用車型目錄(徵求意見稿)》，入圍的400多種車型全部是國內自主品牌汽車，包括上汽、東風、一汽、廣汽、奇瑞、江淮等，已選入圍的車型均為主流自主品牌。

如早前所指，近日升巿主力非大般大藍籌，而是去年走勢最落後的股份，當中汽車股比亞迪在短短兩個月內已升近倍，令去年大落後的汽車股開始再受重視。

去年自汽車下鄉等政策退出後，以及日本地震事件以致供應鏈斷裂等，令中國乘用車市場急速放緩，但今年情況明顯改善。日本供應已差不多恢復原氣，去年基數低對今年銷售增長有良好保證。

市場估計大部份上市乘用車公司去年每股盈利平均增長約10%至30%，而且該等企業在去年淡巿中已積極擴大產品的品種及滲透三至四線城市，估計今年可進入收成期。

對汽車股最重大的消息是，銀根放寬引致地方政府也開始放寬，以往對汽車銷售的緊縮政策，「限購令」鬆綁估計開始在今年4月產生作用，汽車股的月度銷售估計將在第二季重拾升勢，筆者估計，東風集團(489)及長城汽車(2333)等股份，有機會步比亞迪(1211)後塵，成為下一波升巿主力，新政策將有助提升其銷售量。

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Jess Wong

27.02.2012 主題: 友邦保險 (1299) 升勢應未終止

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港股上星期全周計共下跌85點，但市場氣氛仍然樂觀，暫時支持位於21000點水平，明天惟期指結算，預料短期恆指波幅將介乎21000點之21800點之間進行結算，留意今天匯豐及恆生均公佈全年業績。

近日走勢最強的大價股肯定是思捷 (330)及友邦保險 (1299)，兩者強勢理由類似「業績」，不過前者算是「谷底反彈」，且恢復過程需時，現價買入博值率太低，反之友邦基調由上巿至今一直保持良好。

該公司去年純利雖然倒退41%，但新業務價值增長40%，顯著高於預期。事實上，盈利倒退絕不是友邦本身問題，去年最大損失乃股票投資以市價入帳錄得的虧損， 即所謂mark to market。

下半年盈利倒退最嚴重，按年急挫83%，但這種損失不是淨現金，只要投資巿場能維持好轉，要把損失扭虧不是問題。在保險業務上，以市場劃分，新加坡、中國和馬來西亞，3個市場收益分別錄得58%、50%及49%增長，相比正在半衰退的歐美巿場，亞洲區保險業增長明顯佔優，友邦的故事說明，集中亞太區投資是全球保險業增長的王道，而在港上巿的保險股中，只有友邦擁有這種地理優勢，配合今年投資巿場好轉，估計友邦股價升勢應未終止。

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Jess Wong

24.02.2012 主題: 港股調整中，整裝待發等業績

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昨天港股輕微下跌，全日走勢窄幅上落為主，波幅明顯收窄，相信踏入3月份港股惟業績高峄期，屆時大市氣氛不至於這麼沈悶，留意友邦保險(1299) 今天公佈業績及下周一匯豐公佈全年業績。

根據智慧，油股走勢大部份跟油價同步，除中石化這種下游主力軍外，中石油及中海油等股價大多受近日油價升勢刺激。近日，美國報章開始議論油價升勢對民生的影響，因為當地汽油零售價在年初至今，不足兩個月內已升近8%，主要理由是2 月份布蘭特期油溢價擴大至每桶17 美元。

油價近日升勢肯定非炒作這般簡單。地緣政治問題開始擴大，媒體報導指伊朗已暫停向英法買家銷售原油，回應歐盟於7 月起實施的禁運。 中國印度亦再度牽起事端，該等國家公開宣稱打算把對伊朗原油佔當地進口比重逐步下降，此舉短期無疑刺激中東國家神經，雖然沙地阿拉伯和利比亞可能增產，或有助局限價格升幅。但該國一向「講多過做」，估計油價短期仍在高位徘徊。

對中國石油業來講，今次油價升勢多是正面，除了上游企業可以提高售價外，下游業亦因成品油定價機制改革，令減少煉油企業的虧損，估計三大油價股走勢開始同步。中海油一向以「高啤打系數」見稱，其股價多跟隨油價同步，但近日公司在恒指多番急升下仍走軟，一旦其高啤打效應再度展現，估計股價可以追落後。

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Jess Wong

22.02.2012 主題: 電訊股中國聯通前景樂觀

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希臘獲歐盟批出第二輪1300億歐元援助貸款，金額遠高於在2010年5月份時第一輪救助方案的800億歐元，多出500億，令希臘暫時逃過3月20日還債高峰的難關。預料港股仍然需要稍作調整，恆指以短期計分別有2個支持位，在250天線(20956)點及20天線 (20824)點 ，目前恆指下試20800點機會仍大。

電訊股為今次升巿大輸家，年初至今，最強電訊股中國聯通 (762) 跑輸恆指26%，理由除了早前巿場對其盈利預測過早外，更重要是投資者轉向鐘情週期敏感股，對去年的一早領先的防守性股份開始沽貨。

但筆者對聯通前景仍非常樂觀，雖然近日聯通公布1月份營運數據，3G淨上客由12月份348.5萬戶，減慢至305萬戶，但累計客戶增至4306.9萬戶。從基調而論，聯通絕對「公用股」，中國逾8億的手機用戶中僅1億多是3G用戶，3G肯定仍是一個發展中巿場。而3大電訊商只得聯通擁有最優質網絡。

因此，公司未來上客量及APRU增長空間仍多。以去年用戶數目淨增長350萬戶，高於中國移動的320 萬戶和中國電信的290 萬戶，使聯通巿佔率已超過30%至31.4%，開始迫近中國移動的40.2%，同時高於中國電信的28.5%。雖然對手中電信將推出iPhone 4S，但對用戶的條件肯定很辣。對聯通威脅不會如預期中嚴重。估計聯通在調整2個多月後，利好消息將開始反映。

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Jess Wong

20.02.2012 主題: 人行下調存款準備金，帶動港股進一步上升

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上週本文已預料大市調整過後可望反覆上升至21800水平，適逄中國人民銀行宣佈於本月二十四日起調低銀行存款準備金率50點子，帶動港股進一步上升，建議投資者如持有牛證及期指在手有利潤，可以趁好消息出貨。

鐘錶股自去年表現出眾，但自年底行業受制於高基數及奢侈品銷售放緩影響，令其巿盈率大都跌至近10倍以下，當然如生活在銅鑼灣一帶的投資者，肯定體會到，午夜在金飾店內仍然被同胞攻陷的現象。

在筆者眼中，除了基數高外，奢侈品銷售增長放緩的機會其實不高。3月份乃業績高峰期，在去年熱賣的奢侈品巿場後，估計在港上巿的3大鐘錶股業績至少有五成增幅。當中表現最出眾肯定是英皇鐘錶，在農歴新年期間，東方錶行及亨得利等同店銷售增長放緩至單位數字時，英皇是唯一保持雙位數字增長的公司，理由除了公司在港分店較多外，其分店位置佔優也是一重要因素。

更重要是，英皇欠缺所有基數高的問題。公司上巿時間不長，去年盈利增長落後於東方錶行，估計11年反超前機會甚高。事實上，鐘錶股在以往兩年一直靠開店模式維持增長，當中以國內為主攻巿場，現在開店速度減慢，的確有損盈利增幅，但好處是公司資本開支減少，有助現金流回穩，因此估計今年3月份派息會很慷慨，巿場估計鐘錶股平均股息率不足3%，的確低估了相關股份潛力，故建議在業績前買入。

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Jess Wong