10.01.2012 主題: 不妨重新留意內銀股

Dear all,

近日上證指數表現可謂相當之不錯，有雙底回升之象，昨天帶動港股先跌後回升，最終全日接近最高位收市，今早恆指開市變動不大，預料市場在等待國內消息出台之時，估計本周指數有機會逐步向上移動，而今天大市波幅將介乎18700至19100點之間。

筆者一向強調，政策風險是最難捕捉的，早前筆者在2011年12月底及上周五的文章中曾提及過的，便是內銀股。2011年的年中起，中央用盡一切的辦法打壓地下貸款，以及加強收緊銀根等措施，殺內銀股一個措手不及，且內銀同時兼顧地方政府融資平台等問題，在兩方夾擊下，導致內銀股大部份估值長期低於每股資產淨值，但今天情況開始改善，中央已明示放寬銀根。

巿傳新年前再下調準備金，對水源較緊的中小型銀行來講可謂極為有利。即使傳聞失實也影響不大，因為銀根下調方向大體不會錯。即使去年惡劣環境，全年人民幣新增貸款7.47萬億元，雖然是按年下跌，但在12月份的淡季之中，數字相對強勁，且M2增長開始反彈，估計銀根放寬效果開始浮現，以巿值率僅比1倍高少許的內銀股而言，現價肯定有上升空間。

上年最關注的地方政府融資平台，去年已有逾四份一貸款到期，暫未有爆發大規模壞賬，估計相關影響正在淡化，內銀股絕對有彈藥回升。不過港股最大啟示是，恒指成份股中有4間是內銀股，佔指數比重不算少，如內銀股回勇，恒指上升潛力便較之前為高，投資者不妨看形勢，走走位。

Best regards,
Jess Wong

09.01.2012 主題: 三大油股繼續發力 ?

Dear all,

外圍方面個別發展，但整體變動不大，恆指今早低開百多點，上周筆者估計恆指波幅將會向下移動，不幸言中，市場憧憬人民銀行在本周下調存款準備金率，相信未公佈消息之前，大市都會較為偏軟，預料恆指全日波幅將介乎18000至18500點之間。

石油股可說是被巿場遺忘已久的行業，上周受國內暴利稅起徵點上調，令巿場估計油企因資源稅改革而增加的稅費壓力得以緩解，在港上巿的三大油股逆市大升，而石油相關股分別有中石油(857) ，中海油(883) ，以及中石化(386) ，但何以此時上調暴利稅起徵點？原因不難理解，在全球經濟放緩下，油價已取代金價成為逆巿大升的商品，12月外圍不穩下，紐約期油仍能升破100美元關口，且美股多次大跌無損油價強勢。

今次中東等地沒有太大地緣政治問題，且投機資金沒有在其他地方興風作浪，因此可以肯定的是，油價強勢大多數來自需求因素。當然在經濟不景的氣氛下談需求緊張似乎太牽強，但除歐洲外，中美兩地對原油需求似乎沒有減少。早前提過，相對歐洲，美國經濟放緩速度較為平穩，加上國民慣用汽車的消費習慣難改，故其對原油需求實不像預期般差勁，而中國汽油價格較國內高出仍多，因此對入口汽油需求有增無減。在這種局勢下，跟油價相關最大的中海油有機會獲益最多。雖然今次中石油似受惠於暴利稅起徵點下調，但此舉政策風險甚高，加上短期升幅甚大，因此其油價強勢未必穩陣，相反投資者如有持貨，可先行獲利。

Best regards,
Jess Wong

06.01.2012 主題: 內銀股可一博

Dear all,

近日港股相當牛皮，外圍方面整體亦變動不大，恆指昨天窄幅波動，指數重返50天線收市，本周是最後一個交易日，早幾天前預料恆指波幅也能慶幸地言中，相信今天大市同樣會稍作調整，指數可能會進一步向下移至20天線18560點，但估計今天恆指波幅將會介乎18550至18750點之間，留意美國方面勞工部將於今天公佈非農就業新增職位。

大部份人認為港股首季大淡，因全年經濟較去年更差，其次目前成交金額不足400億，昨天只有370億元，對大巿支撐有限。但筆者短線反而看好，於第一季恆指甚至有機會重上二萬點關口。雖然成交較去年平均為少，但跟2011年12月份最後兩周相比，目前成交已開始回升，同時美國近日公佈數據亦開始好轉，剛公佈的新領失業救濟金人數開始回落，減少1.5萬至37.2萬人，而裁員人數亦少於預期，美股有足夠條件企穩。

港股還有個一支持，便是國內。巿傳下周將有機會減準備金，經驗顯示，減準備金前一周，A股通常會回穩，國內經濟放緩已是不爭的事實，加上中央將換屆，故農曆新年前「送大禮」的機會很高。不見傳媒不能吹捧「A股十年升幅全消」等字眼，全都是08年股巿最低迷時出現過的，筆者不敢說國內股巿已見底，但可以肯定，巿場信心已低無可低，故A股對港股拖累有限。如博反彈，對經濟周期敏感的股份是首選，筆者認為內銀股可一博 。

Best regards,
Jess Wong

05.01.2012 主題: 蒙牛乳業(2319) 短線博反彈

Dear all,

昨天外圍市況普遍缺乏方向，歐洲股市連升三天後有回吐，美股及上證綜合指數亦錄得輕微跌幅，恆指昨天先升後跌，於50天線即18800水平之下收市，預料今天恆指波幅將會介乎18550至18800點之間。
大行已一面倒看淡蒙牛乳業(2319) ，平均目標價約為18至19元，主要理由是今次毒奶事件打擊公司誠信，令國內消費者對其產品戒心大增，估計第一季銷量將受拖累。但去年度表現已證明，當大部份大行唱淡之際，也許是一切利淡消息盡反映之時。
蒙牛今次事件涉及廠房約四成產能，不可以說是小事。當中比較慶幸的事，就是受污染的奶類產品沒有流出巿面，加上公司在事件後仍準備加價，相信真正所謂的信心打擊，非想像中嚴重。在國內除「伊利」及「光明乳業」外，已少有其他有品牌的競爭對手，且中糧入股後，國家對奶類產品安全性已較08年前大大提高，既今次事件風波暫停，估計蒙牛股價亦有望回穩。
早前蒙牛之所以大跌，除了毒奶問題之外，還跟富達基金「走貨」有關，但觀乎近日大巿已暫時喘定，估計走資情況已有所收歛。蒙牛預測巿盈率約為17倍，低於平均20倍以下。在08年毒奶事件(三聚氰胺)後，如買入蒙牛並持有一年後，可獲雙位數以上回報。既今次事件規模較細，股價反應亦不應如斯巨大。暫看22元以上問題應不大。

Best regards,
Jess Wong

04.01.2012 主題: 越秀地產 (123) 穩定回報佳

Dear all,

昨天國內休市，但歐洲及美股全部均錄得升幅，而升幅介乎0.72至2.29%，昨天恆指裂口升破50天線的阻力區於18800點，預料今早恆指只能輕微高開，估計今天恆指波幅變動不大，整體大市方向以上落為主，或會比較窄幅介乎18750至18950點之間徘徊。

現時港股相比起外圍股市疲弱，資金流出市場，港股仍然還在調整當中，暫時難望大市能有大幅反彈勢頭。投資者應如何去分辨強勢股還是弱勢股 ? 在筆者眼中，任何行業做實質業務，只要有需求，有利潤，有增長，有派息的，而又能回饋股東，在業務上能健康發展，就算股價有所調整，日後也能慢慢回升的，也屬好股。

早前內房股版塊有小幅反彈，當中恆大地產(03333)，遠洋地產(03377) 以及越秀房地產(0123) 升幅較為顯著，今天簡單講講越秀房地產，公司主要業務為發展，出售管理物業以及持有投資物業項目，2011年收購一幅位於瀋陽海項目，一般情況下買地後起樓所需要的時間大概2至3年間，如果可以如期進行，做到貨如輪轉，故然是好事，不過還需要其他方面的配合，尢其最重要是手頭有充足現金流週轉。

越秀地產2011年股價一直回落，昨天於1.13元收市，內房股已調整多時，不排除稍後將會有一輪新小型反彈浪出現，投資者可吼低於1元附近買入，目標1.4元，止蝕0.86元。

Best regards,
Jess Wong

03.01.2012 主題: 零售股可吼

Dear all,

祝各位2012年有個好開始，承接上證綜合指數於假期前上升25點至2199，而歐洲方面的升幅更較為顯著，外圍一片向好的氣氛下，今早恆指跟隨大市高開逾300點至18700水平，預料今天應會高收波幅介乎18600至18900點。

國內零售市道遇冷風，除上半年熱炒的百貨股近月同店銷售放緩外，連同較強勢的百麗國際(1880)，其第四季同店銷售亦見放慢，令部份服裝股近日被洗倉。但筆者認為，此乃買入服裝股良機，尤其部份主攻大眾巿場的服裝股，一來靠近大眾巿場令其銷售跟外圍經濟不太相關，其次在巿場氣氛不佳下令估值過高的股份更得便宜，當中佐丹奴國際(709)便是一例。

雖然佐丹奴剛公佈的數據不算理想，內地營業額第三季度僅增長8.9%至4.39億元，同店銷售增長跌至1.3%，遠低於首季17% 的高位，不過內地毛利率維持約54%。中國以外地區表現理想，第三季度整體銷售額增18.6%，毛利率則按年升0.8個百分點至57.5%。跟包浩斯及一般國內服裝股比較，佐丹奴地區分佈較為分散，且台灣及香港業務增長強勁，足以抵銷中國業務的不足。

該公司以往幾年表現不如人意，因其定位不清，giordano 專攻大眾化，而giordano ladies concept則攻高檔巿場，投資者一向對其兩極化定位不太信任，但從第三季業務顯示，兩個檔次的業務溢利可開始回升，漸漸受港台消費者接受，跟包浩斯(483)不同是，佐丹奴控制成本能力較強，其店鋪大多位於人流多的地區，使其規模效益足夠抵銷人手及租金升幅，公司近日股價橫行，但跟大巿相比已是遠遠領先，隨著公司轉型被接受，相信估值可保持高企，投資者可留意。

Best regards,
Jess Wong

30.12.2011 題目: 周大福 (1929) ，一「舊」二「舊」有意思？

Dear all,

筆者早前估計，明年首季股巿將不溫不冷，在這種巿況下，除內銀股外，筆者在早前的文章中曾提及過一隻值得推介的股份，周大福 (1929)。這個上市編號令筆者聯到有個很特別的意思，一舊二舊，難道真是一舊二舊 (金)？許多人奇怪，國內零售巿道越來越差，百貨公司同店銷佔放緩，加上周大福跌穿招股價後，一直無力重上15元，何況現時還選擇買貴股？筆者回應的是，所謂「貴」只是比較六福集團(590)及周生生(116)等公司吧。

事實上，周大福明年3月公佈的業績，很大機會高於預測的65億元，因公司上巿前已鎖定大部份利潤。而用巿盈率去計算，2013年3月份截止的100億元純利目標，現階段似遙不可及，主要是短線零售巿況不佳，但筆者傾向相信，國內喜愛真金的程度只有增無減，同胞們對購金的熱情遲早會重現，短線行業數據不景氣反而是買入良機。

但跟六福不同的是，周大福逾一半收入來自國內，其受惠同胞購買力尤勝於同業，且國內大部份店鋪乃自營店，使其執行力及利潤率較六福為高，因此，估值存在溢價的確合理。按招股書估計，周大福預測巿盈率約14倍，以逾千億巿值規模的公司來講，相信公司估值仍不偏高，若投資者對滯脹及黃金魔力深信不疑，現階段便是買入周大福良機。

Best regards,
Jess Wong

29.12.2011 題目: 重整個人股票組合，部署2012

Dear all,

近日港美兩地股巿皆同樣缺乏明顯方向，美股假期前夕因公佈申領失業救濟金人數跌至逾3年半新低及第三季核心個人消費開支等的利好消息下，令道指升破12200點的阻力位，美股氣氛表面上似乎稍為轉好，但整體也缺乏方向，成交金額亦明顯縮減，現時道指已突破12200的水平，後巿有望再彈。港股於假期前亦受平淡倉刺激，在缺乏成交下「乾升」，但這種升勢已足夠令熊證持有者吃不消，昨天恆生指數下跌110點至18518，在本月底餘下只得2個交易日，預料大市波幅未必太大，相信要等到2012年1月中才有較大的波幅。

筆者暫時不建議買牛熊證或窩輪，因為由於巿場資金甚少，少量資金流動足已令港股大幅波動。策略上，如早前所指，持國策推動的板塊較有利。國內商業銀行是筆者唯一心水。但另一角度，內銀股佔去恆指很大比重，一旦行業受惠，要指數大跌談何容易，故預測新年過後，大巿短期向上。

但目前主流意見是「明年傾向先跌後升」，1月份稍稍看淡，而2月份大市開始有明顯升幅，筆者認為若主流意見是負面，通常指數不會「如願以償」，但從經濟層面，看好因素並不多，因此估計明年首季指數雖有波動，但無甚方向。按這種推論，若指數不溫不冷，投資者反而先改變策略，以打游擊為上。

Best regards,
Jess Wong

28.12.2011 題目: 四大銀行(股中尋)

Dear all,

中資銀行股可謂是近來最淡的一個行業，一來股價已兩季跑輸大巿，二來，減息仍然無期，不過筆者近日發現一個跡象，便是商業銀行走勢領先四大國有銀行。中信銀行(988)一直積弱，而重慶農村商業銀行 (3618)的股價，已升穿今年9月份至今的阻力位，現價於 4.09元，而招商銀行(3968)亦重上16元關口。

筆者估計，以上述走勢去看很有可能跟存款準備金下調有關，這樣推算之下，跟四大銀行相比，商業銀行因準備基數較窄，令存款準備金上調，大大限制其貸款增長，估計上兩次準備下調，已令中小企銀行製造放貸的空間，如今傳出四大國有銀行12月貸款超出預期，估計商業銀行放貸較四大速度為高。因此，明年首季業績可能有驚喜，目前大部份內銀股巿賬率已跌至僅較1倍高一點，相信早前利淡因素已盡反映，加上技術走勢破位，投資者不坊在內銀股箸手，建議分段吸納。招商銀行(3968)可於15.8元先買入第一注，目標17元，止蝕14.7元，而重農行 (3618) 可於4元買入，目標4.5元，止蝕3.8元。

Best regards,
Jess Wong

23.12.2011 主題: 重整投資組合，迎接2012年

2011年已差不多結束，大部份投行已開始展望2012年股巿走勢，由於今年是投資界灰暗年，因此大部份投行對明年股巿的預測也傾向保守，其目標價大都設於21000至22000之間，按現價計算，上望空間頂多3000點。

部份更預期明年首季將大跌，理由如筆者早前所指，國內工廠10至12月訂單欠佳，反映廠商對明年農曆新年國內消費看法不樂觀，就連內需這一關也差不住守不了，經濟前景之暗淡可想而知。

某程度上筆者也認同，明年首季恆指下望15000點機會的確存在。但投資者不要因此灰心，別忘記，若閣下在08年第四季買入股份，尤其是細價股，等到09年差不多回報以倍數計算，因此筆者反而認為，明年首季是入貨時機，若以15000點計算，恆指巿賬率不足0.8倍，加上巿場現在已全線看淡明年走勢，證明指數已經差不多盡反映利淡因素，如早前所指，美國經濟較歐洲甚至中國穩健，至少當地沒有所謂滯脹，估計小型出口股會是第二季反彈主力。

本月餘下的時間只得三個交易日，投資者不坊利用些時間去重整自己個投資組合，來迎接2012年，明天已是平安夜，希望預祝各位過個開開心心的聖誕。

Best regards,
Jess Wong

14.12.2011 題目: 玖龍紙業上望6元

Dear all,

早前提及出口股前景將好轉，主要是因為美國經濟下滑速度穩定，加上原材料價格回吐，使出口股可謂鬆一口氣。

筆者查看，除了棉紗及膠料外，早前大幅高企的廢紙價格亦有所回落，有見及此， 對紙品原材料較敏感的恆安國際(1044)及維達國際(3331)股價早已回升，但對於主力做箱板紙的玖龍紙業(2689)及理文造紙(2314)，兩者股價暫未有太大反應。

估計主要原因是箱板紙企業面對較嚴重的產能過剩，以及負債比率大部份處於100% 或以上。不過，國內銀根已開始放寬，有利高負債企業獲取廉價資金，其次，產能過剩只集中在華南地區，北部及西部供應仍不算充裕，估計相關地區的內需仍可支持紙價。

除了在中國的四大生產基地（東莞、太倉、重慶及天津）之外，集團於本財政年度完成購買河北永新紙業有限公司（「河北永新」）的78.13% 控股股權，以擴大集團於華北地區的市場份額。

更重要的是，廢紙是箱板紙最大原料，上半年一直企硬，但隨著外圍經濟回軟，其價格下半年已由歷史高位回落，綜合三項因素已指向正面，相信紙品股已走出谷底。當然以負債比率計算，理文較玖紙安全，但玖龍可取處是2012年將有大量產能投放出來，當中大部份是產量不足的西北部，且公司股價已跌至低於賬面值約80%，下跌風險有限，且守於100天線之上，投資者可侯5.1元買入，目標6元，止蝕4.7元。

Best regards,
Jess Wong

13.12.2011 題目: 利福國際調整後可吼

港股昨天先升後跌，午後恆指走勢已開始轉壞，升幅逐漸收窄，最後更將早段的升幅全數抺去，但全日的成交額亦只得443億元。

筆者留意到近日國內百貨股早已全線回吐，主要受同店銷售減弱，以及估值過高所致，但香港百貨則是另一回事，因為不見周六、日，中環及銅鑼灣在街上已被同胞攻陷，不過上巿的香港百貨股不多，當中成交及規模較大的只有擁有崇光的利福國際 (1212)，該公司巿盈率目前約20倍，看似偏高，但巿場估計公司今年盈利增長逾三成，使預測巿盈率回落至15倍。

國內同業大部份處於投資期，因開一個百貨新店回本期約兩年，而大部份百貨股今明兩年開店速度大增，使其盈利受壓，情況就像筆者早前出席的莎莎國際(178)及包浩斯 (483)，主席在業績發佈會上所述的相似，但崇光百貨店佔去利福逾一半盈利，而國內開店速度亦較慢，使公司長期處於收成期，宜且筆者亦相信未來的一年，宏觀經濟政策將會對內需的消費行業加大扶持的力度，估計公司盈利可持續領先，假如利福的股價能守於50天線之上，料可於15元附近先買入一注等收成。

Best Regards,
Jess Wong

【新股IPO】京能清潔能源(0579-HK)今起招股，入場費3,535.28元

Dear all,

京能清潔能源今日啟動投資者推介及公開招股，是次發行11.35億股(含社保基金所持的1.03億股舊股)，90%國際配售，10%公開發售；招股價介乎1.59至1.75元，每手2,000股，入場費3,535.28元。

公司今日起至週四(15日)招股，預期22日掛牌，聯席保薦人為高盛、瑞銀、中銀國際。

以招股價上限計(若無行使15%超配權)，公司集資淨額約16.41億元，擬將50%用於投建風力及燃氣發電項目、20%為現有項目購買重要設備與零部件等、20%用以償還銀行貸款、10%補充營運資金。

京能清潔能源是次引入四名基礎投資者，共計認購1.4美元股份：私募基金SAIF認購5,000萬美元、金風科技(2208-HK)旗下金風新能源認購3,000萬美元、光大控股(0165-HK)直投基金認購3,000萬美元、航天控股(0031-HK)控股股東傑科特認購3,000萬美元。

Best regards,
Jess Wong

【新股IPO】中國織材入場費2,949.43元，下周一招股

Dear all,

中國織材今日舉行投資者推介會，消息人士指，該公司是次擬發行2.5億股，90%國際配售，10%公開發售，另設15%超額配售權；招股價介乎0.6至0.73元，不計超配權，最多集資1.825億元；每手4,000股，入場費2,949.43元。

消息指，該公司計劃下周一(12日)至周四(15日)招股，預期22日掛牌；保薦人為國泰君安。

Best Regards,
Jess Wong

12.12.2011 題目: 留意出口股版塊

筆者早前留意到出口股開始強勢，內銀股理論是防守力較強的股份，惟獨目前國內零售數據開始見頂，筆者聽聞11月份工業訂單減少，減幅主要集中在內銷產品上，由於第四季工業產出主要供給明年農曆新年銷售，因此現階段估計，農曆新年內需可能較預期差勁，但這也不是壞事，因為內部訂單不佳，引致部份原材料價格疲弱，膠料及棉紗等價格已由上半年高位大幅回落，對一向飽受原材料壓力的出口股來講，這是千載良機。

但出口訂單何來，原來歐洲經濟不景，但美國相對較強，最重要是相對其他國家，但美國已經相對平穩的體系，至少滯脹不如中國般失控，在「穩定」的局勢下，付往美國訂單數據開始回升，估計創科實業(669)及德昌電機(179)等股價將受惠，投資者不防用點時間望多兩眼。

Best Regards,
Jess Wong

【新股IPO】國電科環(1296-HK)明起招股，入場費2,444.39元

Dear all,

國電科環是次發行約20.79億股，90%國際配售，10%公開發售；招股價2.16至2.42元，每手1000股，入場費2,444.39元。公司明日起至14日招股，預期21日掛牌，保薦人為中金香港證券和瑞銀。

集資所得30%用於環保節能解決方案業務；30%用於可再生能源設備制造及服務業務；20%用於償還銀行貸款；5%用於研發；5%用於海外業務；10%為一般用途。

國電科環引入五名基礎投資者認購2.1億美元，包括大唐新能源(1798-HK)認購3000萬美元、中國高速傳動(0658-HK)認購4000萬美元、中國華電認購3000萬美元、基金SAIF認購8000萬美元、國家電網認購3000萬美元。

公司預計，截至今年12月底年度盈利不少於約8.41億元人民幣。

Regards,
Jess Wong

08.12.2011 題目: 招金礦業(1818) 值得留意

不知不覺，金價已橫行多時，由於金價悶局已成，散戶及大行早已違忘金礦股，同時，周大福即將於本月15日上巿，令焦點落在金飾零售商身上。但筆者肯定，今年是金礦股賺大錢之時，因為當中毛利率是必然的關鍵。

雖然國內工資及「水電煤」等全數加息，但肯定升幅不及金價，由年初至今，金價由1400美元反覆攀升至最高1900美元，即使現在回軟，但仍停留在1800美元關口，較年初仍高30%，走勢肯定較大部份成本為快。按此推算，金礦商今年毛利率肯定大漲。以往紫金及招金等股價仍大插水，原因如出一轍，便是礦場出現意外或污染，引致公司要付出巨額賠償。

不過這只是單一事件，相信早已反映在股價中。當然，投資者也擔心這種高毛利會否同樣是「單一事件」，因金價長期橫行，足夠引起「見頂論」，但筆者見油價已重返100美元關口，原油的運用滲透率太高，若油價攀升，所帶動的通脹必是最全面，明年「滯脹」持續機會甚高，要金價回軟談何容易，因此金礦股高利潤時代或會延續。在港上巿的金礦股不多，當中股價走勢跟金價最配合的招金礦業(1818)應是值博率最高之選。

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Jess Wong

07.12.2011 題目: 神州數碼 (861) 季績勝預期, 目標看15元

在巿況不太理想的情況下，除了內需股之外，筆者聯想到第二個較穩妥的行業，就是科技股。相比工業股及其他藍籌，科技股好處是資本消耗少，即非capital intensive行業，在資金缺乏下，科技企業可以在不用舉債的情況下仍能擴張業務。

其次大部份在港上巿的科技股也是服務國內為主，不太受外圍影響。更重要是， 科技股大部份也非舉債嚴重的公司，故資金壓力不會影響業績。但經歴2000年科網潮後，投資者對科技股一向有戒心，因此，選擇科技股時，筆者傾向選擇track record較長，但規模不算少的公司，當中神州數碼(861)就符合以上條件。

該公司今年第三季業績不俗，期內營業額增長23.9%，毛利率升1.09個百分點至7.5%，另單看毛利率低，因為公司營運槓桿很重，只要毛利率略為增長，足以令盈利大升。而財務上，神州數碼持有38.18億元現金，較3月底時多7.7億元，雖然未是淨現金公司，但負債比率仍維持個位數字。

事實上，在下半年大跌浪中，神州數碼股價雖一度下由15元跌至近8元關口，但反彈力亦強，現股價亦企穩於100天線之上，投資者不防待股價調整過後，於11元附近吸納，相信早前股價下跌已續漸消化，巿場已開始反映公司業務穩定等因素。

Best regards,
Jess Wong

06.12.2011 題目: 電盈分拆香港電訊信託，究竟是好定是壞 ?

Dear all,

在電盈分拆香港電訊信託後，投資者一直把焦點放在如何在香港電話信託中尋找利獲利機會，皆因該信託目前提供約8.3% 的股息分益，在不穩的股巿下，如斯高股息必吸引「追息族」追捧。
筆者不反對穩健投資，但此刻對電盈有著新的看法。首先，電盈自08年派發巨額股息後，其綜合賬目的股東權益一直處於負數，即股東反拖欠上巿公司金錢。雖然對現金流充裕的電盈來講，負股東權益不會嚴重影響公司運作，但因「負權益」引致淨負債比率及股東回報率無法計算，假如公司向銀行貸款便會遇上阻滯。在該信託上巿前，電盈坐擁近400億元債務，當中大部份是98年「蛇吞象」時借下的，公司以往每年自由現金流只得40億元，若扣除營運資金及股息，所餘金額根本不足以償還債項。

但如今情形已有所改變，因分拆信託上巿後，電盈可把獲得資金償還部份欠款， 同時，該400億元債務全部屬於香港電訊，即上巿後債務一併納入新的信託之內，由於電盈佔信託權益減至68%，當中32% 用街外股東，即是說所有變相的新股東都需要替電盈分擔該400億元債務。同時，在分拆信託後，電盈可錄得巨額賬面利潤，足夠令其「負股東權益」變成「正數」，使借貸上增加彈性，因此，分拆根本上是對電盈屬利好的。但上巿後，電盈股價不甚變動，投資者宜把握良機。

Best regards,
Jess Wong

05.12.2011 題目: 內需概念可留意零售股

Dear all,

在周大福路演期間，筆者留意到部份大戶均以高鑫零售(6808)及百麗國際(1880)等估值來與將會上市的周大福比較，此舉令筆者留意到在市場上分別的三隻股份，在估值角度去看，高鑫預期巿盈率仍迫近30倍，在逆巿下實在是奇葩，且較周大福及約20倍的百麗更高。

筆者透過與一些基金經理會談才知箇中道理。首先，跟百麗及周大福不同的是，前兩者大部份貨品包括(女裝鞋及金飾)大部份是自購的，即企業需承受存貨高企等風險，但高鑫最特別的地方是跟國美電器(493)有些相似，公司可先向日用品供應商拿貨，不用馬上「找數」，拖數期通常逾數周至數月不等，期間公司把貨品拿到門巿賣掉後，由於資金回籠快於找數期，使公司在找數前可把資金應用在擴展上，變相拿別人的錢來擴充自己業務。

這種做法大前題是必須要維持極快的出貨率，但對於分店遍佈全國，其滲透率較沃爾瑪公司更大的高鑫來講，這種做法絕不會構成任何問題。雖然大賣場出售的貨品大都是平價日用品，故大賣場毛利率不算特別高，因此，經營大賣場最重要是規模及分店網絡，更何況內需概念股在逆巿下是防守性最高的行業，相信未來高鑫估值有機會持續高企。

Regards,
Jess Wong