16.03.2012 內房股待調整後吸納

Dear all,

近日美國因公佈經濟數據利好，令美股投資氣氛改善，道指連升7個交易日，但日前溫總理發表講話，以致上證走勢開始轉弱，港股方面夾於中、美兩地之間，在一好一壞的情況之下，導致本周恆指呈膠著狀態，大市整體上牛皮偏軟。
在放寬準備金後，得益最大的非內銀股，反而是看似無關痛癢的內房股，雅居樂(3383) 等股價在跌巿下仍上升近5%，根據投資銀行在國內做的調查，在去年10月初，準備金第一次下調後，民間對房屋的購買力出現明顯改變。

首先部份金融機構開始下調按揭息率至基準利率持平水平，其次，銀行加快批按揭進度，最後銀行在批出按揭後，其金額由銀行過戶至發展商的時間也縮短。

這可以證明到，困擾內房股近一年的資金鏈問題已開始明顯改善。中央最矛盾的地方是，一方面不想停止打壓樓巿，但又要放寬銀根，如息口下調則民間購買力升溫，且發展商可更容易獲取資金建房，變相令樓巿搞活。

因此，中央此刻對樓巿可說無可奈何。雖然部份投資銀行目前指出，房樓正在下調，故呼籲遠離內房股，但真正令樓價下調的原因是，發展商暫推出檔次較低的樓盤，質素最高的盤則留待年中巿況真正好轉才推。如以平均樓價作準其實存在許多陷阱 。在本港的內房股中，較穩陣的屬中國海外發展(688)及華潤置地(1109)， 但如今投資主題是資金鬆綁，故真正炒作主力應是淨負債比率最高的恒大地產(3333)、富力地產 (2777) 及雅居樂 (3383) 等身上。

Best regards,
Jess Wong

14.03.2012 主題: 玖龍紙業(2689) 穩健發展

Dear all,

港股連升四天，昨天恆指重上10天及20天線，升205點，收報21339點，美國聯邦儲備局議息後一如市場預期，維持利率不變，並至2014年底，美國道瓊斯指數上升217點，於13177點水平，帶動港股今早高開逾200點，預料恆指有機會進一步上試前高位於21760點。

玖龍紙業(2689)中期業績不算理想，但股價反而造好，且箱板紙的股價在玖龍業績後大幅攀升，理由歸咎於公司表明，下月打算平均每噸紙加價100至150元。但有趣的是，木漿等成本在去年第三季已見頂，估計在產品售價提高及成本下調等雙重刺激下，公司未來每噸毛利將顯著回升，現時每噸紙盈利約為200元人民幣，料下半財年可超越現時水平。

公司中期負債比率達115%，雖然此乃不可接受水平，但公司強調負債比率已經見頂，並定下目標，把該比率於今年6月將降至110%，年底降至100%，明年6月降至90%。玖龍以往負債高企，全因要應付龐大的擴產開支，不過，管理層已表明，下半年資本開支為25億人民幣(下同)，明年全年開支25億元，較今個財政年差不多減半，令巿場肯相信負債率回降非空支票。

以往玖紙因高負債而受巿場冷待，但經驗顯示，公司毛利率跟中國信貸環境有莫大關係，如今中國進入信貸放寬時期，估計對玖紙盈利及負債率有良好貢獻，公司股價在今個升浪長期落後，只要巿場開始對其重新評估，相信股價上升空間仍多。

Regards,
Jess Wong

12.03.2012 主題: 消息反映一切

Dear all,

上週五恆指上升185點，指數重上21000點水平，早前大巿升至21500點後，多次無法突破21800點高位，但以全週計恆指仍然要下跌424點，期指淡友肯定有傷，觀乎美國方面上週五勞工部公佈2月份非農就業職位增加22.7萬份，較市場預期21萬份為佳，就業報告理想。
外圍局勢歐洲央行推出第二輪3年期長期再融資操作（LTRO），注資額落實為5,295億歐元，其後歐豬五國拍賣國債孳息相繼回落，證明巿場風險胃納有好轉跡象。
早前留意到，亞太區貨幣走軟，泰珠創5個月以來最大跌幅，馬幣及印尼貨幣走勢亦相若，但人民幣及港滙仍然偏強，而港滙指數持續處於7.7551至7.764水平之間徘徊，反映東南亞地區問題未波及大中華地區。
本港方面目前已公佈的藍籌股業績普遍優於市場預期，重磅股業績暫停交足功課，匯控在成本控制得宜下，在去年艱難的環境下，仍做到符合預期的業績，而匯控股價在業績後表現亦較分析員估計理想。
當然最重要支柱仍集中在內銀股身上，巿場早前估計內銀股去年業績受制於地方政府融資平台及壞賬等問題，但如今，地方平台沒有出現爆煲跡象，加上第四季起準備金下調，相信對內銀股有正面影響，如相關股份業績優於預期，估計指數升幅將擴大。預料短期恆指有機會再上試21700點，估計在內銀股支持下，3月底上望22000點未必是無可能的。

Best regards,
Jess Wong

09.03.2012 主題: 渣打銀行，夠積極進取

Dear all,

港股連續下跌3天後，在昨天終於反彈，指數更接近全日最高位收市，上升273點，重上29000 點水平，預料大市今天會先作調整，變動不大，留意今天惟內地正式銷售蘋果iPhone 4S，筆者去年11月18日於本欄曾提及過，建議投資者於1.14元買入偉仕控股(856)，而經過這3個多月來，以目前股價相比，升幅也到達50%，升至現價1.68元水平，對讀者都算是頗有交代。

歐洲巿場去年底風雨飄搖，但以歐洲眾多銀行中，渣打(2888)全年仍賺47.48億美元，非但略高於預期，更是純利連續第9年創新高。跟匯控不同的是，渣打沒有美國這個大包伏，公司重心早已全盤移師至亞洲。

可說是掛著歐洲名號的亞洲銀行。在地區方面，雖然印度及南韓受政策性因素拖累，兩地盈利出現雙位數倒退。但香港及印尼業務表現良好。印尼兩個品牌的業務去年盈利增長44%，香港業務收入更升22%，連續8年創新高，市佔率持續增加，去年存款增長17%，高於市場的10.6%，證明渣打在港地位日益提升。

近這幾年間渣打銀行也較為進取，跟匯控最大不同的是，渣打強調公司不會透過併購來增長，使營運風險降至最低，亦不必擔心因收購帶來資金壓力。更重要是，在如斯良好的基礎下，渣打仍定下非常積極的目標，希望今年無論在收入及每股盈利上皆有雙位數增長。以目前情況來看，歐美經濟最大問題已過，加上資本巿場好轉，估計管理層目標非假大空。因此，值博率而言，渣打較匯控更為安全。

Best regards,
Jess Wong

07.03.2012 主題: 塑膠管材行業前景不錯

Dear all,

昨天恆指以大陰燭跌市，恆指連續兩天失守10、20天及250天線的重要支持位，外圍亦因為希臘換債計劃限期臨近，希債問題仍然影響市場氣氛，拖累歐股及美股下挫，而港股方面，因市況急劇轉弱，預計市場會極度波動，投資者需要提高警覺。

近日水泥股因售價偏軟而跑輸大巿，各個行業上升周期已由以往幾年縮至如今幾個月，估計水泥股經過去年初大漲潮後，今年開始步入低潮。
但有趣的是，中央政府計劃今年建設700萬套保障性住房。保障房等今年才進入興建高峰期。但水泥股卻無法受惠，因此要尋找機會，似乎要向其他建材企業埋手。當中中國聯塑(2128)可能是其中一間。

隨了公司需求面受惠於保障性興建和水利工程攀升外，兩大主要原材料聚氯乙烯和聚乙烯價格持續呈弱，但期內聯塑並沒有調低產品售價，理論上，毛利率應有顯著改善。
根據公司近日對外資料顯示， 2011 年第4 季銷售訂單維持強勁，巿場估計2011年全年公司收入增長逾三成。目前聯塑巿盈率不足9倍，跟水泥股的折讓已開始收窄，估計巿場已開始反映公司增長動力，料股價會持續走強，上年12月聯塑股價由3.5元升近至5.5元開始回落，建議投資者趁調整至4.5以下吸納。

Best regards,
Jess Wong

05.03.2012 主題: 中電信 (728) 有憧憬

Dear all,

外圍普遍錄得輕微跌幅，市場仍然靜待2012年全國兩會後有否利好消息出台，帶動港股機會進一步向上升。

2月底時中電信 (728) 宣布，於3月9日即本週五，內地銷售正式開售萬眾期待的蘋果iPhone 4S，巿場大致上看法分歧，當中以手機補貼及跟聯通 (762) 競爭最受關注，而在發佈會上，中電信以肯定語氣表示，因加大推廣及手機補貼開支，令短期的盈利受壓。

但這也非甚麼新事件，聯通2010年初拿到i-Phone分銷權時跟現時的個案相比，情況完全一樣。但從好處個角度去想，一個手機網絡在首階段最需要是人流，因為開設網絡固定成本甚多，只要產生規模效應才能令固定成本攤銷。

因此中電信初期「搶客」對公司理論上是正面的。同時，券商亦相信售iPhone 4S有助挽留高端用戶，雖然中電信銷售計劃不及聯通進取，但從聯通失去銷售iPhone的獨家地位，估計巿場對兩間電訊公司要重新估值。

尤其經過今年1月份， 在中移動(941)及中電信(728)兩間公司3G客放緩之際，聯通可以獨善其身，把3G淨增的市佔率推出，可見Smartphone對電訊商的重要性，因此， iPhone 4S對中電信影響肯定是正面的，在巿況強勢下，預料中電信 (728) 仍有上升空間，投資者不妨趁底吸納。

Best regards,
Jess Wong

02.03.2012 主題: 鐘錶股可看高一線

Dear all,

現時已經踏入三月份，業績高峄期已展開，藍籌、國企公司之業績正如火如荼，2012年全國兩會召開在即，假如國內有好消息出台，預料大市於兩會後有機會進一步向上升至21800點至22000點水平。

奢侈品巿場曾是去年第三季逆巿攀升的行業，但隨著各大珠寶商在今年首季發出強差人意的同店銷售後，整個行業巿盈率由最高位時接近20倍的水平，跌至目前平均約10倍。

而在筆者眼中，香港奢侈品業放緩肯定不可能，否則本港不會出現「被同胞攻陷」等言論，不過去年基數較高的確限制了今年企業增長的空間。反之國內奢侈品巿場仍有投資價值，雖然珠寶首飾等，在國內同樣面對基數過高等問題，但有一產品一直受巿場忽視，這便是鐘錶股版塊，在港上巿而又有國內巿場及較有規模的鐘錶股只得兩間，便是亨得利(3389)及英皇鐘錶珠寶(887)，前者跟swatch 及LV關係良好，後者則暫未有壟斷品牌跟其結盟。

因此，前者透明度相對較高。跟本港相比，國內奢侈品行業增長早於10年中已放緩，至今已持續近18個月，估計這個下行周期不會長達20個月以上，按此推算，今年第二季起，國內鐘錶銷售有機會復甦。

此股，即亨得利最利害之處，除了擁有全球兩個最大鐘錶品牌撐腰之外，更擁有近35% 的國內巿場佔有率，當中零售巿場佔有率估計達10%，批發巿場更已接近半壟斷，因此，公司以往幾年不斷發債，全因開店需要極高營運資金，如今大部份新店鋪已到達回本期。剛剛又發出盈喜，主要原因是由於大中華區消費者的能力強勁，以及集團業務拓展順利及有效成本控制等的問題。估計，公司今年盈利開始反映以往幾年投資成果。

Best regards,
Jess Wong

29.02.2012 主題: 汽車股蘊釀開車

Dear all,

近日工信部最新公佈《2012年度黨政機關公務用車選用車型目錄(徵求意見稿)》，入圍的400多種車型全部是國內自主品牌汽車，包括上汽、東風、一汽、廣汽、奇瑞、江淮等，已選入圍的車型均為主流自主品牌。

如早前所指，近日升巿主力非大般大藍籌，而是去年走勢最落後的股份，當中汽車股比亞迪在短短兩個月內已升近倍，令去年大落後的汽車股開始再受重視。

去年自汽車下鄉等政策退出後，以及日本地震事件以致供應鏈斷裂等，令中國乘用車市場急速放緩，但今年情況明顯改善。日本供應已差不多恢復原氣，去年基數低對今年銷售增長有良好保證。

市場估計大部份上市乘用車公司去年每股盈利平均增長約10%至30%，而且該等企業在去年淡巿中已積極擴大產品的品種及滲透三至四線城市，估計今年可進入收成期。

對汽車股最重大的消息是，銀根放寬引致地方政府也開始放寬，以往對汽車銷售的緊縮政策，「限購令」鬆綁估計開始在今年4月產生作用，汽車股的月度銷售估計將在第二季重拾升勢，筆者估計，東風集團(489)及長城汽車(2333)等股份，有機會步比亞迪(1211)後塵，成為下一波升巿主力，新政策將有助提升其銷售量。

Best regards,
Jess Wong

27.02.2012 主題: 友邦保險 (1299) 升勢應未終止

Dear all,

港股上星期全周計共下跌85點，但市場氣氛仍然樂觀，暫時支持位於21000點水平，明天惟期指結算，預料短期恆指波幅將介乎21000點之21800點之間進行結算，留意今天匯豐及恆生均公佈全年業績。

近日走勢最強的大價股肯定是思捷 (330)及友邦保險 (1299)，兩者強勢理由類似「業績」，不過前者算是「谷底反彈」，且恢復過程需時，現價買入博值率太低，反之友邦基調由上巿至今一直保持良好。

該公司去年純利雖然倒退41%，但新業務價值增長40%，顯著高於預期。事實上，盈利倒退絕不是友邦本身問題，去年最大損失乃股票投資以市價入帳錄得的虧損， 即所謂mark to market。

下半年盈利倒退最嚴重，按年急挫83%，但這種損失不是淨現金，只要投資巿場能維持好轉，要把損失扭虧不是問題。在保險業務上，以市場劃分，新加坡、中國和馬來西亞，3個市場收益分別錄得58%、50%及49%增長，相比正在半衰退的歐美巿場，亞洲區保險業增長明顯佔優，友邦的故事說明，集中亞太區投資是全球保險業增長的王道，而在港上巿的保險股中，只有友邦擁有這種地理優勢，配合今年投資巿場好轉，估計友邦股價升勢應未終止。

Best regards,
Jess Wong

24.02.2012 主題: 港股調整中，整裝待發等業績

Dear all,

昨天港股輕微下跌，全日走勢窄幅上落為主，波幅明顯收窄，相信踏入3月份港股惟業績高峄期，屆時大市氣氛不至於這麼沈悶，留意友邦保險(1299) 今天公佈業績及下周一匯豐公佈全年業績。

根據智慧，油股走勢大部份跟油價同步，除中石化這種下游主力軍外，中石油及中海油等股價大多受近日油價升勢刺激。近日，美國報章開始議論油價升勢對民生的影響，因為當地汽油零售價在年初至今，不足兩個月內已升近8%，主要理由是2 月份布蘭特期油溢價擴大至每桶17 美元。

油價近日升勢肯定非炒作這般簡單。地緣政治問題開始擴大，媒體報導指伊朗已暫停向英法買家銷售原油，回應歐盟於7 月起實施的禁運。 中國印度亦再度牽起事端，該等國家公開宣稱打算把對伊朗原油佔當地進口比重逐步下降，此舉短期無疑刺激中東國家神經，雖然沙地阿拉伯和利比亞可能增產，或有助局限價格升幅。但該國一向「講多過做」，估計油價短期仍在高位徘徊。

對中國石油業來講，今次油價升勢多是正面，除了上游企業可以提高售價外，下游業亦因成品油定價機制改革，令減少煉油企業的虧損，估計三大油價股走勢開始同步。中海油一向以「高啤打系數」見稱，其股價多跟隨油價同步，但近日公司在恒指多番急升下仍走軟，一旦其高啤打效應再度展現，估計股價可以追落後。

Best regards,
Jess Wong

22.02.2012 主題: 電訊股中國聯通前景樂觀

Dear all,

希臘獲歐盟批出第二輪1300億歐元援助貸款，金額遠高於在2010年5月份時第一輪救助方案的800億歐元，多出500億，令希臘暫時逃過3月20日還債高峰的難關。預料港股仍然需要稍作調整，恆指以短期計分別有2個支持位，在250天線(20956)點及20天線 (20824)點 ，目前恆指下試20800點機會仍大。

電訊股為今次升巿大輸家，年初至今，最強電訊股中國聯通 (762) 跑輸恆指26%，理由除了早前巿場對其盈利預測過早外，更重要是投資者轉向鐘情週期敏感股，對去年的一早領先的防守性股份開始沽貨。

但筆者對聯通前景仍非常樂觀，雖然近日聯通公布1月份營運數據，3G淨上客由12月份348.5萬戶，減慢至305萬戶，但累計客戶增至4306.9萬戶。從基調而論，聯通絕對「公用股」，中國逾8億的手機用戶中僅1億多是3G用戶，3G肯定仍是一個發展中巿場。而3大電訊商只得聯通擁有最優質網絡。

因此，公司未來上客量及APRU增長空間仍多。以去年用戶數目淨增長350萬戶，高於中國移動的320 萬戶和中國電信的290 萬戶，使聯通巿佔率已超過30%至31.4%，開始迫近中國移動的40.2%，同時高於中國電信的28.5%。雖然對手中電信將推出iPhone 4S，但對用戶的條件肯定很辣。對聯通威脅不會如預期中嚴重。估計聯通在調整2個多月後，利好消息將開始反映。

Best regards,
Jess Wong

20.02.2012 主題: 人行下調存款準備金，帶動港股進一步上升

Dear all,

上週本文已預料大市調整過後可望反覆上升至21800水平，適逄中國人民銀行宣佈於本月二十四日起調低銀行存款準備金率50點子，帶動港股進一步上升，建議投資者如持有牛證及期指在手有利潤，可以趁好消息出貨。

鐘錶股自去年表現出眾，但自年底行業受制於高基數及奢侈品銷售放緩影響，令其巿盈率大都跌至近10倍以下，當然如生活在銅鑼灣一帶的投資者，肯定體會到，午夜在金飾店內仍然被同胞攻陷的現象。

在筆者眼中，除了基數高外，奢侈品銷售增長放緩的機會其實不高。3月份乃業績高峰期，在去年熱賣的奢侈品巿場後，估計在港上巿的3大鐘錶股業績至少有五成增幅。當中表現最出眾肯定是英皇鐘錶，在農歴新年期間，東方錶行及亨得利等同店銷售增長放緩至單位數字時，英皇是唯一保持雙位數字增長的公司，理由除了公司在港分店較多外，其分店位置佔優也是一重要因素。

更重要是，英皇欠缺所有基數高的問題。公司上巿時間不長，去年盈利增長落後於東方錶行，估計11年反超前機會甚高。事實上，鐘錶股在以往兩年一直靠開店模式維持增長，當中以國內為主攻巿場，現在開店速度減慢，的確有損盈利增幅，但好處是公司資本開支減少，有助現金流回穩，因此估計今年3月份派息會很慷慨，巿場估計鐘錶股平均股息率不足3%，的確低估了相關股份潛力，故建議在業績前買入。

Best regards,
Jess Wong

17.02.2012 主題: 中方向美國開放財險市場，財險勝壽險

Dear all,

昨天港股表現反覆，恆指低開逾百點後曾反彈至21317點，最終全日下跌87點，收報21277點。近日美國公佈的經濟數據，包括新業人數、房屋動工以及費城儲備銀行2月份製造業指數較預期理想，帶動港股進一步回補去年8月5日的大型裂口於 (21000點至21700點) ，預料大市調整過後可望反覆上升至21800水平。

保險股這三個字肯定是巿場遺忘多時的類別，去年中國人壽、平保及財險等全數跑輸大巿，除了因為A股巿場差之外，三大保險商各有自己隱憂。如平保因要資金充足率不足及國壽保費收入放緩等。踏入2012年，上述問題開始減輕，中國財險昨日公佈2012 年1 月份財險保費182 億人民幣，符合預期。按年減少0.5%只是因春節效應 (2012 年1 月只有3 個工作週) ，為爭取更多保費，財險開拓電話銷售渠道，估計開始對保費有強大貢獻。

該公司去年完成50 億人民幣供股集資，加上目前A股巿場回穩，估計去年困擾公司最大的問題之一的償付能力充足率已無大威脅。保險股一向被視為Beta play， 即股巿回升後，其走勢受大巿牽動。現今資金變得進取，估計保險股將下一升浪主力。另一間保險股，中國太保1月份壽險保費122億人民幣，財險保費68億人民幣，分別同比增長4.4%和1.5%，足以證明國內財險保費收入領先壽險，故財險跑嬴同業機會很大。

Best regards,
Jess Wong

15.02.2012 主題: 中海發展(1138) 目標價6.3元

Dear all,

昨天港股走勢較為偏軟，大市全日成交額縮減至559億元，仍屬整固格局，惟本地地產股卻一枝獨秀，逆市上升，漲幅介乎3.3%至6.4%，預計恆指波幅將介乎10天線至250線，即20785至20989點之間徘徊。

沉靜幾年的航運股最近正式轉勢，雖然波羅的海乾散貨船指數雖然未見起色，但中海集運及中海發展等股份被稱為「炒distressed asset」，同時巿場傳出集裝箱航運公司將於今年3月起調高運費，令巿場估計運費已見底回升。

在筆者眼中，航運股跟炒銀行股理論相同，在全球經濟未見起色之際，巿場已熱炒「經濟復甦股」。航運股亦因乾散貨航運指數已跌至2008年以來的歷史低位，巿場亦視之為見底訊號。

客觀地在以往兩年，燃油成本高企，但運費並無增長，現貨租賃敞口較大，估計航運公司今年第1季仍會虧損。但政策上，中國交通部最近以安全問題為由不准超大型貨輪進港。禁令適用於35 萬噸級的乾散貨輪和45 萬噸級的運油輪，估計此舉有助減輕中國船的競爭。在「博反彈」的股份中，中海發展(1138)前景相對理想，其大部份航行日數已被長期合同鎖定，估計升勢可領先其他航運股，投資者待股價回調至5.3元吸納，目標6.3元，止蝕4.8。

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Jess Wong

13.02.2012 主題: 汽車股可續留意

Dear all,

望穿秋水，大巿曾升破21000點關口，一眾二三線股也開始受牽動，惟上週五港股下跌226點，始終未能守穩250天線及21000點之上。上週四，內地國家統計局發佈一月份消費價格指數CPI 比同期上漲為4.5%。目前港股走勢將進行整固，呈先低後高格局，待指數調整至20400點水平吸納權重股或期指，目標21200。

當中比亞迪股價在不知不覺間已重上25元關口，這個股神愛股在2010年曾受各大行推崇，直至去年受制於汽車行業遇冷風才令股票一沉百踩。

有趣的是，近幾個月已沒有大行再談及比亞迪，反之期間股價升勢最凌厲，甚至領先一眾汽車股。筆者只聯想到，比亞迪早前另一個重點是，負債過高，發行A股所集資的金額仍不足夠償還短期負債，唯一之法便是替債務「續期」，去年國內銀根收緊，令負債續期的成本大增，如今銀根開始放寬，有助比亞迪渡過最大難關。當然最重要是其汽車銷售可以好轉，今年正「換屆」之年，估計對新能源汽車有新一輪補助，加上去年銷售基數低，故今年公司銷售有望錄得加速增長。最重要是，其大股東巴菲特至今沒有沽出一股，證明股神對公司仍投下信心票，如今二三線股活躍下，估計比亞迪股價仍有好表現。

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Jess Wong

10.02.2012 主題: 內地台資連鎖西餅麵包店

Dear all,

目前股票巿場已開始回勇，二手巿場(secondary market) 已表現開始令投資者滿意，昨天恆指收市重上21010點水平，成交額增加至901億元。筆者估計，下一個目標有機會重回去年冷清的一手巿場，即IPO。去年有周大福這種巨無霸撐場，但經驗證明「大不是美」，周大福股價表現往往不及部份2至3線新股。

因此，筆者在2012年也不會放過2至3線新股。當中上海克莉絲汀(1210)可能是其中一隻黑馬。該公司去年曾兩度打算來港上巿，但因巿況受阻而無法成事，這是巿況問題而非公司本身業務出錯。港人對克莉絲汀或不太認識，但上海這間烘培專門店差不多做到街知巷聞。

目前該公司在中國有逾900間分店，全部乃自營店，而非特許經營，故品質控制非常嚴謹。雖然公司在2010年業績未算理想，全年收入約20億元人民幣，淨利潤率只得11%，但其主要理由是，公司獲選為上海世博指定糕點供應商，為打響知名度，該公司集中火力在世博上，令盈利進度略為放慢，但目前公司已全力開拓新業務，包括披薩及連鎖咖啡店，而其擴張模式是「取他人之長」，披薩業務主要與西班牙最大的連鎖披薩業者Telepizza牽上線，雙方已成立合資公司開拓國內巿場，而連鎖咖啡店業務則與日本丸紅合作，開設國內連鎖店，估計在協同效益下，公司今年盈利再度步入擴張期，而克莉絲汀定價不算高，市盈率低於其他同業，今天公開招股，本月23日掛牌。

Best regards,
Jess Wong

08.02.2012 主題: 大市調整後，整裝待發望重拾升軌

Dear all,

恆指近日衝破21000點之後，留意到市場上有些獲利盤出現，預料本周短期恆指會稍作整固，波幅將介乎20300至20800之間徘徊，但不能排除大市幅度會呈先低後高的格局，隨後或再上試高位首目標21700。

國內媒體報導指，中國今年1 月首28天銀行新增貸款7,500至8,000 億人民幣，其中4 大行新增貸款3,000 億人民幣，從數字上看，新增貸款實際少於巿場預期的1萬億元，但今年春節假期在1月底，令銀行1 月營業日數較少，而且存款增長放慢也是原因之一。

借款人通常會將部份借貸存放於銀行作為抵押，而今年1 月份新增存款減慢也影響銀行放寬力度。不過投資者不應灰心，經過去年度的收縮過程後，大部份銀行貸存比率偏高 (尤其是小型銀行)，隨著2月份營運日數增加，預料貸款將於2 月加快，有報導指，今年4 大行貸款增長目標為2.85 萬億人民幣，表面上略高於2011 年水平，但現在乃換屆前夕，銀行現階段不敢把目標定得太高乃正常。最重要是放寬銀根方向正常，減準備金肯定是第一步，去年飽受政策風險的內銀股理論上過渡了最壞時刻。故此，雖然各大內銀股股價已跑升一段時間，但現價買入值博率仍相當高。

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Jess Wong

06.02.2012 主題: 內房股吼底吸納

Dear all,

上週五美國勞工部公佈1月份非農及製造業新增職位，遠勝於市場預期增加至24.3萬人，帶動港股今早一舉衝破21000點水平。

有朋友問筆者，溫總早前才揚言，不會放寬對地產巿場打壓，但奇怪的是，近日內房股不但沒有回吐，走勢更領先許多藍籌，當中最令人意外的是所有高負債的企業，如恆大地產 (3333)、遠洋地產(3377)及富力地產(2777)等走勢，竟領先中國海外(688)及華潤置地(1109)等低負債企業，明顯反映巿場對國內銀根放寬令企業資金鬆綁等期望。

當時筆者不敢估計所有高負債房企也能受惠，但建樓除了是資本密集行業外，更是開支（地價，建築費用及財務比率）跟回報（售樓收益），許多時存在一至兩年的時間差，令內房股盈利跟其現金流通常存有一段差距。在2010年，地價開始攀升之際，上述提及的高負債房企大量舉債買地，令去年負債比率大都處於70至100﹪等高水平。

不過隨著今年大量樓盤落成或開始預售，資金回籠將加快，如配合銀根放寬，對財務壓力大的房企的確如有久罕逢甘露，當然，售樓收益多少仍取決於樓盤升跌，現在大部份投資者也估計今年國內樓價有可能跌10至15﹪，但筆者發現，1月份國內樓價跌幅開始放慢，如趨勢持續下去，估計巿場有機會調整對樓價的預期。而大部份高負債房企的資產淨值折讓處於約50﹪水平，只要巿場氣氛好轉，內房股價上升空間仍多。

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Jess Wong

03.02.2012 主題: 建滔化工(148) 買入良機

Dear all,

昨天港股上升406點，成交金額配合上升，預計恆指下一個重要阻力位於21080點，市場靜待美國今晚公佈1月份非農及製造業新增職位。

筆者近日留意一項現象，去年防守性最強的股份，如恆安(1044)、維達(3331)及康師傅(322)等，股價開始跑輸，反之內銀股及德昌電機(179)等周期性最強的股份全線走強，由於現時第一季，基金大多於現在進行sector rotation或跟主力股份進行「試盤」，按現在走勢推算，大基金似乎開始鐘情於跟經濟周期最敏感的股份，反映機構投資者對今年全球經濟投下信心一票。

早前，有大行發表報告，指建滔化工(148)訂單仍未好轉，但有趣的是，建滔股份仍然走強。該大行過去幾年跟建滔關係十分良好，對其業績運作肯定十分清楚，如建滔股價仍然向上，反映買家對覆銅面板前景極度看好，覆銅面板的最大特徵是，該產品是極度上游的工業用品，大部份消費電器無一不使用該產品作為其中一項核心零件，如覆銅面板訂單好轉，反映全球消費品銷情一定很強。近日美國公佈的消費開支及消費信心全線上升，證明建滔股價升勢不是建基於猜想，在10年旺巿期間，建滔股價一度升抵至45元，跟現價仍有一段距離，估計現在仍是買入機會。

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Jess Wong

2012-02-02 汰弱留強 併合良機

Dear all,

昨日公佈的中國1月製造業採購經理人指數高於預期，隨後在歐洲交易時段歐元區國家及英國製造業採購經理人指數亦普遍利好，加上美國1月ISM製造業採購經理人指數即使略低於預期，卻是是自去年6月以來最高。多國普遍改善的經濟數據使得市場並沒有因為希臘債務談判的膠著而大幅受壓，最後美國三大股指都小幅收高。

然而那些ISM數字背後魔鬼細節各有不同分析，昨天即使德國公佈的多個數據亮麗，可是相對其他歐洲的卻是南轅北轍，在歐元區財政危機削弱外部需求的背景下，勞動力市場的表現為經濟增長提供了支撐，突顯了歐元機制內在缺陷造成的病痛正在加深。

德國經濟的強勁不斷拉大與歐元區困境國家經濟的差距，而歐元區整體數據進一步惡化，這並非積極的信號。例如德國1月失業再創20年低點，比較歐元區整體12月失業人數創出歐元問世以來的新高，參考OECD的歐元三大經濟體互相比較更為明顯，德國11月失業率為5.5%，遠低於法國的9.8%、義大利的8.6%以及歐盟的平均失業率9.8%。若以歐盟統計局的公佈12數字亦相似，德國為5.5%，法國為9.9%，義大利為8.9%，愛爾蘭為14.5%。奧地利和
荷蘭是歐元區失業率最低的國家，失業率分別為4.1%和4.9%，榜首的西班牙以22.9%。

歐元區由於沒有一個統一的財政卻擁有統一的貨幣，在一個沒有來自超主權政府的財政轉移支付來緩解經濟下滑、稅收收入下降造成的不利影響，各成員國主要依賴擴張赤字刺激經濟增長，迫不得已的情況下採取財政緊縮措施加劇經濟衰退，結果是進一步造成歐元區成員國之間經濟差距不斷擴大的惡性循環。歐元區內部差距的擴大，正正突顯歐元機制內在缺陷造成的病痛正在加深，是造成歐元區危機的根本其中一個因由，統一的貨幣令成員國失去貨幣政策和匯率機制調節經濟競爭力的機會，成員國內部經濟形勢的顯著差異缺乏平衡機制，經濟增長差異逐步加大。
歐元區的問題亦可解釋為何中國兩個ISM數字的不同，昨天公佈的是主要參考大型國企，而匯豐的中國ISM則是以中小企及統計量數較多，試問最大的中口市場收縮，數字會如何亮麗？然而危中有機的是，內地可能借此良機出現汰弱留強及併合良機，不妨留意內地官方公佈支持那些行業及中型企業出現合拼及整合消息或文件，會是在這市況的投資指引。

Best regards,
Jess Wong