10.12.2012 主題: 互聯網行業首選騰訊

Dear all,

上週外圍股市及上證綜合指數的市場皆有轉好的跡象，最新國家統計局公佈11月份內地居民消費價格指數 (CPI) 上漲2%，亦較市場預期的2.1%為佳。再加上近日內地公佈上月製造業指數 (PMI) ，創下七個月以來的高位，再一步顯示內地製造業景氣有持續改善跡象。上週五港股創全年高位後倒跌，指數最高曾見22371點，上升122點，但其後大市走勢開始逐步回軟，最終全日下跌58點至22191點收市，如以全星期恆指累計仍錄得161點升幅。

騰訊自公佈第三季業績後，股價由270元高位下跌至250元水平，但一週後已重上260元關口，抗跌能力極強。事實上，公佈所差遜預期的第三季業績也非傳聞中差勁，公司純利只得32.19億元人民幣，比市場預期的低8%，但公司主力產品手機通訊程式微信已有逾2億用戶，其用戶群仍繼續擴大，一方面如產品進入商業化，其收入增幅可以很巨大。

公佈業績不久公司隨即有第二輪的利好消息出台，騰訊控股旗下第三方支付「財付通」與美國運通合作推出一款國際賬號，為「財付通」客戶提供在中國以外地區的美國運通網絡商戶跨境在線購物支付服務。

事實上，巿場對騰訊的看法一直停留於「QQ」，但近年騰訊四出進行併購，令其產品趨向多元化。目前，公司仍擁有近百億元的龐大現金儲備，估計仍有足夠實力等待旗下產品實現商品化，估計其一、二季的盈利放緩不致對公司整體形象構成重大損害。

對於國內投資者而言，買入國內巨型IT的機會不多，最著名的百度及新浪網等，全數在美國上巿。因此，騰訊已為最接近國民的IT巨企，每當有QFII推出，必有新資金流入本港買入騰訊。

所以騰訊公司的高估值有其根據，現時騰訊巿盈率逾35倍，差不多是百度以外最貴的IT股，但國內網絡媒體仍是封閉巿場，各大IT巨企獲國策保護，其盈利及高估值理論上難以回調，如按歷史平均巿盈率去計算，騰訊現時合理估值可上望280元，故現價追入值博率仍高。


Best regards,
Jess Wong

06.12.2012 主題: 汽車股前景可俏

Dear all,

近日市場氣氛好轉，匯控於高位沽售15.6% 股權平保，而市場估計這項交易可以令匯控除稅後有近200億元的額外獲利資金，淨計這項交易成交額接近180億元。恆指方面昨天港股輕微高開19點，於21819點開出，之後恆指亦跟隨上證指數大幅上升，走勢越升越有，上證指數亦重返2000點水平，最終恆指全日上升471點，收報22270點於20000點水平收市，如扣除平保因素後大市成交金額亦有780億元，成交亦較早前有所增加。


多隻汽車代理股在上巿後表現均不算理想，一來基金若看好國內巿場可以直接買汽車股，汽車代理受惠程度相比汽車股較遜色。其次，正通汽車及寶信汽車等今年初才放棄發債，巿場擔心代理商債務高企。不過近幾個月，受惠日本汽車在國內銷售欠佳，令歐洲車銷情大增。


而本港上巿的汽車代理股中，正通、永達及寶信等主要從事銷售歐洲車，令三隻股份近日升勢擴大。正通汽車剛公佈，今年十月份豪華汽車銷售按年大升1.26倍，而Benz和Audi等因減價刺激銷量急增。

其次，毛利率高達40%的售後服務亦因歐洲車數量增加而造好，正通十月份豪華車售後服務收入按年升103%，中價車的售後服務亦按年升45%，按此推算，正通今年盈利翻一翻機會極高。

相比起同業的寶信及永達等，正通上巿時間較長，亦有良好的記錄，其盈利可預測性較高，公司去年進行大規模收購，估計其影響將於今年收賬，令盈利進一步攀升。而巿場最擔心的是債務問題，公司早前已發行銀團，把短債轉換成長債，故資金壓力已解，目前股價巿盈率仍不足十倍，故屬吸引水平，豪華車在國內滲透空間作多，加上富戶數量不斷增加，而正通乃北部最大分銷商，競爭對手不多，相信股價升值潛力甚大。


Best regards,
Jess Wong

03.12.2012 主題: 農村家電有增長空間

Dear all,

商務部日前公佈10月份全國家電下鄉實現銷售額按年增26%，令弱勢股海信科龍等都可以創出一年新高，相信資金對家電股寵愛非一揮而就。而兩間公司巿值較家電股創維數據及TCL多媒體自身數據亦良好。


創維(751) 早前公佈，今個財年度首7個月，電視機銷售總量升17%至599.8萬台，總額增23%，單計10月份，總量增加25%至96.7萬台總額升35%，而TCL 多媒體 (01070) 亦公佈10月份 LCD 電視機總銷售量較去年同期增長39.1%，其中，主力產品LED 背光液晶電視機銷售量增至105.26萬台，佔 LCD電視機總銷售量的比例達79%。

兩大家電龍頭月店銷售不斷提升，除了其售價較合國人口味外，在三、四線城巿內銷渠道亦見一功。目前家電下鄉不太把外資企業納內補貼範圍，令國產電視機雄霸整個巿場。而去年兩間公司的銷售基數較低，估計按年增加維持雙位機會極高。現價計算，創維巿盈率仍不足10倍，雖然家電下鄉政策已經到期取消了，但其集團在早前亦已作出了相應的準備，現時內地有3.8億部的舊款CRT 電視，將要更換新款平板電視，如以一個增長中企業計算，估計上升空間仍然不少，再加上中央於今年中推出的節能補貼政策，至明年中才到期，正面估計可為家電股提供一個另類的補貼。


Best regards,
Jess Wong

29.11.2012 主題: 待家電股回調侯低吸納

Dear all,

因國內股市疲弱拖累港股連跌三個交易日，昨天恆指裂口低開逾百點至21764點，午後跌勢加劇，最低曾見21629下跌215點，幸好上証指數收盤後，港股有輕微反彈，恆指最終全日下跌135點，收報21708點，成交金額467億元。目前恆指於20天線有支持於21617點，昨天見跌至該水平附近，大市就開始反彈，相信昨晚美股上升106點至12985點收市，可帶動恆指今早上升。


大巿開始進入調整期，何時才能完結，天曉得。但部份行業受惠獨特因素，未有跟隨大巿回落，當中包括基建股及電家股，兩個行業中，後者值博率較高，因為基建股炒風已盛行多，中鐵建等累積升幅已甚大，同時水泥股開始回吐，相信基建股或有不利啟示，反之家電股受惠內銷數據好轉。投資者不坊加多兩眼留意家電股走勢，可趁股價調整後，分段吸納中線持有，下期會再跟各位投資者續個別分享家電股。


Best regards,
Jess Wong

26.11.2012 主題: PMI 的數據對內房股有正面作用

Dear all,

上週五恆指上升170點至21913點收市，如以全週計累積升幅達754點，早前匯豐中國製造業採購經理人指數(PMI)回升至50.4，重上50之上，投資者可於21700附近購入恆指牛證，目標22500點，可設於21300止蝕。


筆者回想起在今年第一季曾經提及過些內房股，其中恆大地產 (3333)及遠洋地產 (3377) 等，說及在2011年底巿場對內房股仍充滿戒心，雖然早前明示對樓價不會放寬，故一、二線的城巿限購令仍在擴展，同時三線城巿樓價仍停滯不前，不過近日內房股顯著反彈，當中遠洋地產(3377)在上週五創一年新高，股價最高曾見5.28元，早前公佈PMI 的數據亦顯示內地經濟有見底回升跡象，對樓市有一定的正面作用，筆者此時對內房股開始樂觀。

恆大地產 (3333) 股價一下子由3.55元躍升至3.8元，不過筆者對該公司股價走勢仍然樂觀。首先，該公司10月份銷售竟然高達142億元，佔去全年目標800億元的18%，而未簽合約的銷售金額亦達40億元人民幣，估計將於11月份變成合約銷售，估計公司今年超標機會極高。

而筆者睇好恆大的兩項因素是包括，三、四線城巿銷售好轉，以及估值樂觀。三、四線城巿銷售在經濟勢頭不好時，通常會落後於一、二線城巿，但相反亦然。目前中國經濟已確認見底，十一月份開始三、四線城巿售樓回升速度極快，故恆大突然錄得如斯佳績非偶然。

十八大後，中國政府通常會「派糖」，估計樓巿打壓措施不會增加，故相信恆大售樓強勢可維持。另外，公司估值一直低於同業，其股價較資產淨值折讓65至70%，其餘二線內房股折讓幅度一直約50%，如恆大基調回穩，以股價資產淨值折讓五成計算，公司合理估值應為4.3元，即使以合理估值計算恆大股息率仍高達6%，因此現價吸引力極高。

Regards,
Jess Wong

22.11.2012 主題: 風電股有轉機 ?

Dear all,

昨天因網上流傳指出中國人民銀行決定由2012年11月25日起下調存款準備金率0.5個百分點這個消息，令恆指及上證指數亦跟進這個傳言，指數由低位反彈。恆指昨早高開逾139點，其後指數開始回軟，午後只錄得一點升幅，於低位徘徊至21229點，收盤前有戲劇性反彈，最終全日恆指上升296點，收報21524點或1.39%，重返10天線即(21329)點之上，成交金額523億元。

中國高速傳動 (658) 可以說是無數基金經理的惡夢，該公司股價由上巿最高峰近20元水平，跌至最低金額不足3元水平， 可以說是由高位至低位持有者的本金損失達八成之多。

行業對風力發電這個行業一向敬而遠之，除了中傳動外，金風科技(2208) 和多隻同業股份已跌幅逾五成以上。不過近來國內的風電巿場似乎開始有些出現轉機，以往風電行業最大問題是產能使用率嚴重不足，發出的電力無法送至電網。

但近日，統計顯著行業開始到達「轉角位」，內蒙古及甘肅現有的發電機出現產能回升，而國家電網已開始把電網連接至風力發電區，相信行業周期距離見底已不遠矣。

中傳動的最大優勢在於其跟通用電氣的關係，在以往幾年內業務不景氣期間，該公司出口付運仍不斷攀升，主要有賴來自通用電氣的訂單，受通用的認可，使歐洲大型企業也開始向中傳動投下訂單。

而現時公司估值低企，巿盈率不足7倍，跟高峰期達20倍仍有一段距離。當然巿況向好，亦會令塊板輪流炒，但何時輪到風電行業屬未知之數，投資者持有該股份後可能要有點耐性，當一旦資金流入，其升幅可以很利害。

Best regards,
Jess Wong

19.11.2012 主題: 待明年第一季有收獲

Dear all,

近日歐洲方面指數亦普遍下跌，上證指數仍然未能提振，上週五恆指輕微上升50點，收報21159點，如以全週計累積跌幅共下跌225點，預料大市有機會續牛皮或反覆下試20天線附近至20400點水平。

早前The Capital Group減持建滔化工股權，其持股量減至少於8%，巿場估計The Capital Group將繼續減持，令建滔股價持續受壓。The Capital Group乃美國最大長倉基金之一，高峰期每天交易量佔去紐約交易所一天交易量的幾個百份點，該公司最大資金來源乃美國退休基金。

可以說是其公司的回報主宰部份美國國民退休收入，可惜該公司在港股投資差不多是「明燈」，每次大手減持股份後，便是該股份見底之期。估計今次建滔也不例外。

建滔主要產品是覆銅面板，主要應用在家庭電器及任何零售電子產品上，或可以說建滔的業務可反映全球電子產品的走向，因為一來覆銅面板是行業最上游的零件，其需求增加反映全球經濟好轉，其次覆銅面板已被建滔和美國另一個公司所壟斷，估公司收入跟產品需求多數同步。

目前全球經濟開始有顯著改善，加上iPhone和其他電子產品日新月異，估計對覆銅板面需求有支持，相信建滔化工業績有機會隨著全球經濟好轉而造好。其次公司以往進運地產及煤炭業務，不過戰績不太理想，公司以往幾年嘗試把非核心業務整理，相信初步已見成效，估計公司股價動力尤存。

Best regards,
Jess Wong

12.11.2012 主題: 南方富時中國A50 ETF

Dear all,

上週五恆指低開133點，惟內地公佈CPI 低於市場預期，只錄得1.7%，創下三年來新低，指數在200點內之間徘徊，波幅介乎21330至21525間，全日恆指最終下跌182點，收報21384點，成交金額576億元。

內銀股而言，中國銀行 (3988) 以增長速度最慢見稱，第三季純利升幅也可達雙位數字，其他內銀股表現肯定更佳，因此目前內銀股從低位反彈非沒有根據。

最後政策也傾向對股巿有支撐，跟香港政府最不同的是，中國換屆後多會派糖，反之港府換屆後需整理前度留下來的問題。因此，中方在十八大後推出利好政策甚至減息機會甚高，A股見底論可能成真。

在估值方面，目前恆指巿盈率約11倍，跟歷史平均15倍仍有距離，尤其坊間對藍籌股的盈利預測仍傾向保守，估計11倍巿盈率仍有機會被低估。若以回歸平均值去計算，恆指合理估值理論上在25000點水平。因此，若中線大巿回吐，吸納的風險其實很低。

筆者目前對大市的看法是有機會先低後高，建議待恆指調整至20800點附近，買入中資股如南方富時中國A50 ETF，基金為以雙幣即 (人民幣及港元) 進行買賣實物交易，以人民幣代號為 (82822) 或以港元買賣基金單位的股份代號為 (2822) ，因相關指數是由最大市值的A股組成，預期A股有機會追落後，所以投資者不妨待大市調整後，投少量資金買入南方富時中國A50 ETF，中線持有。


Best regards,
Jess Wong

08.11.2012 主題: 調整後吸納新世界

Dear all,

昨天恆指高開76點之後開始回軟，早段指數由跌轉升下跌133點，但午後港股走勢回順，指數開始逐步轉好，午後由跌轉升，全日最終恆指上升155點，收報22099點，成交金額640億元。


巿民除了高通脹外，高樓價相信也是困擾民心的主因之一。不過本港多隻地產股卻因此得益，近年推出的新盤幾乎清一色是豪宅，當然當中也有「假豪宅」的存在，但大部份上巿的藍籌企業的去貨量亦沒有因此減少。

當中新世界發展的股價已近13元水平，雖然短線超買跡象甚濃。若短線出現5%以上回吐，再加上補回早前裂口下跌，估計是入貨良機。跟其他地產股最大分別是，新世界有所謂「第三代溢價」，該企業第三代開始接手掌管集團業務，去年周大福上巿已是一例證。

該公司近年推出新盤數量亦較同業為多，而去貨速度亦不遜於熱賣的迎海及瓏門， 本港地產股以往最大股價動力來自新盤進售及銷情，現在新世界在這方面亦做得出色，估計股價升勢應不止於此。

提及新世界系公司，新世界中國乃今年升幅排行第三的內房股，年初至今累積升勢已達1倍之多，對其母公司新世界發展應有賬面利潤的貢獻，而另一間新創建亦開始提升，公司開始增加業績的透明度，估計新世界系股份在眾多利好因素下，上升空間仍然多。


Best regards,
Jess Wong

05.11.2012 主題: 預料恆指呈先低後高格局

Dear all,

恆指升抵22000點後，主要支持位為內銀股及石油股，以及一眾的水泥股，不過工行、建行及中石化等已進入超買區，現價阻力相信不少，唯一較落後而有「上升動力」的便算得上是中移動(941)。


該公司剛公佈首3季錄得的純利約933億元人民幣，較上年同期的約919億元，增加約1.4%，較市場預測的927億元為多，該公司其他營運數據表現亦理想，單計9月份3G 用戶淨增長345.5萬戶，為2009年1月有統計以來上客最多的一個月份，亦高過聯通的317.7萬戶。


其次第三季ARPU為67元人民幣，與6月底相同，反映 ARPU走勢已回穩。在業績公佈後，筆者留意到新加坡黑期已急升100點，證明巿場對中移動業績憧憬開始浮現。


可以這樣說，中移動業績雖然不算有大驚喜，但整體不過不失，在這種罕見的資金巿下，相信可為股價打下強心針。同時大部份藍籌接力推高大巿，目前可以再升的空間已大減，因此大戶若要再挾上，中移動肯定是主力。現價計算，中移動股息率亦達4%以上，即使大巿不幸因超買回調，其防守性亦很高。


Best regards,
Jess Wong

01.11.2012 主題: 回調後低吸恆大

Dear all,

昨天恆指高開逾百點，隨後指數反覆上落，午後跟隨上證指數回穩，恆指最終上升213點，接近全日最高位收市，收報21641點，但成交金額不足500 億，只錄得479億元，未能配合升勢。


如以目前恆指位於21500點計，部份長倉基金開始平倉，此舉非看淡後巿，而是大巿目前超買，短線回吐機會增加，不過該等基金認為回調幅度肯定不高，早前大巿成交曾逾700億，證明資金湧入強項。

其次，A 股反彈浪剛開始，對H股支持甚高，估計大巿回落不足300點已可入貨，因此，本周五若恆指回試21300點水平，相信可於此關口博第一個反彈。

而基金獲利回吸另一個理由是，追落後板塊，內銀現已累積一定升幅，大部份基金在此板塊獲利逾一成，加上近日水泥及基建股已開始發力，估計下一個升浪有機會是跟建築相關的行業，內房股估計已可一試，雖然目前除中國海外之後，大部份內房股嚴重落後。

早前大巿連升十天，之後調整三天，昨天大市亦再度上升213點，目前恆指走勢於多條移動平均線之上，技術走勢尚算不錯，恆大及富力等現價仍低於年中水平，但以追落後角度來看，內房股的確是黑馬。

尤其目前「銀十」賣樓進度開始好轉，以恆大地產為例，在九月份淡巿中，仍可錄得80億以上合約銷售，相信往後合約銷售過100億機會甚高，該公司早前被巿場認定無法錄得800億銷售目標，但目前銷售情況回暖，估計達標機會可達上升，加上恆大出名是高啤打股價，當大巿確認好轉，恆大升勢可每日達5至6%。


Best regards,
Jess Wong

29.10.2012 主題: 調整後的部署

Dear all,

港股十連升後，在上週五因上證綜合指數下跌1.68%，全日收報2066點，而拖累恆指最終上週五全日下跌264點，收報21545點，成交金額551億元，如以全週累計一共輕微下跌6點。上週五政府再度出招打壓樓市，短期利淡本地地產股，而本週五美國即將公佈非農就業數據，投資者亦要留意明天惟期指進行結算，預期大市於本週將有輕微調整，建議可先行觀望。


內銀股今輪升勢難以捕捉，以銀行股本身基調，難以引發如斯升勢，但筆者聽聞，海外資金因QE3及歐洲放水等誘因而流到亞太區，先把區內的高息投資工具掃高，包括新加坡的REIT及內房股的高息據票，而目前股息率高達6% 的內銀股相信是其下一個目標。

不過內銀股股息雖然穩定，但股價升勢將令息率下調，估計內銀股升多4至5%已屬極限，反之部份內房股股息率高達7%，有機會成為下一批被追捧的對象。

恆大地產剛公佈九月份合約銷售按月上升13%，屬少數按月仍錄得增長的內房股， 公司首九個月已鎖定全年目標銷售約72%，只有未來三個月，每月銷售約71億元以上已可達標，以公司自今年五月以來的表現，達標機會極高，公司股價表期被低估，目前股息率高達7.5%，屬內房股中最高。

其次，公司三線城巿的樓盤第三季出貨率不高，但聽聞十月初已開始好轉，因公司減息促銷引起買家意欲，估值上，公司股價較每股資產淨值折讓65%，在二線內房股中已屬偏低，其餘二線龍頭內房股如富力及雅居樂等折讓幅度頂多少53%，因此目前巿場以二線內房股的估值去評估一間龍頭內房股，對恆大來講現價仍有吸引力。


Best regards,
Jess Wong

25.10.2012 主題: 聯通前景可俏

Dear all,

港股自金管局上週開始四天內三度入市注入港元，合共逾100億港元去捍衛港元聯繫匯率，力阻港元升勢，在熱錢的推動下恆指升穿年中高位21760點水平，恆指九連升，無懼美國股市連續二日大幅下跌，港股今回可以獨善其身，昨天恆指低開135點，隨後大市走勢逐步回勇，指數由跌轉升，最終全日恆指輕微上升66點收市，成交金額687億元。

港股連升九個交易日，相信除了QE3功效正在蔓延外，金管局推高港元觸及強方兌換保證也是一個帶動升市因由，令本地地產股近日亦普遍上升, 筆者留意到的是，大部基金眼見形勢大好，將其投資組合改為較進取型。

因此，公用股及中移動等股價近日雖然企穩，但後巿走勢有機會落後。相反，電訊股來講，聯通等相對有優勢，在剛公佈的8月份數據中，中移動(941)、聯通 (762)和中電信 (728) 的3G 使用者合共淨增長886 萬戶，與第一季每月平均810 萬戶和第二季每月平均790萬戶相比較之下，3G上客速度明顯加快。

中國手機滲透率已超越80%，加上市場上越來多越多低價3G 的智慧手機供應，估計未來3G上客量增速將維持高企。在這個局面下，中國聯通市場份額由2011 年12 月份，由31.4%上升至2012 年8 月份的33.1%，跟中移動的37.5%已相距不遠。

聯通此時股價已累積不少升幅，但整體上其增長空間之高，相信現價仍未完全反映，中國聯市今天將公佈業績，建議投資者可於公佈業績後，待股價整調後在12.7元附近買入，上望13.2元。

Best regards,
Jess Wong

22.10.2012 主題: 六福集團可於調整後分注吸納

Dear all,

上週五恆指輕微高開，全日波幅不足70點，介乎21522至21591點之間，港股連升7個交易日，上週五恆指全日最終輕微上升33點，收報21551點，成交金額563億元，恆指亦是第7週高收。而筆者早前的短訊提到，恆指有機會上升至21500點水平，建議投資者可先行獲利，而上週五恆指剛好收於21500點之上，相信投資者沽貨後，可待恆指調整後再個別吸納個股。

珠寶股隨著早前因六福集團(590)的首席財務管退休等消息而出現回吐，但筆者認為此舉乃入貨良機。近來珠寶股升勢主要受惠於金價，以往趨勢顯示，金價上升周期期間，中國及本港的黃金首飾銷售會明顯好轉，目前現貨金價已由低位回升至1700美元以上，在量化寬鬆時代，歐美各地大印銀紙的前提下，估計金價將進入易升難跌的地步，對金器銷售商來而屬大好機會。

而在本港眾多的首飾股中，六福在金價對沖部位最少，其毛利率可受惠於金價直接升勢。同時，國內遊客來港數目開始見底回升，而且金飾店舖的同店銷售相信已於第二季見底，雖然即將公佈第三季數據未必出現全面好轉，但估計距離底部已不遠矣。

現時金飾股已調整一段時間，短線回吐乃正常現象，投資者不應被短線的下跌而過份嚇壞。目前六福雖然仍在20元以上，但距離2011年第三季高位約35元仍有距離。

巿場面分析員仍未對該公司盈利預測作出調整，現在約10倍的預測巿盈率水份仍高，相信在不久將來，當巿面對該行業進行估值重估後，六福真正巿盈率應只得8倍有多，在一個增長中的行業，個位數巿盈率肯定屬抵買，因此建議現價追入，中線持有。


Best regards,
Jess Wong

18.10.2012 主題: 創維數碼 (00751)

Dear all,

昨天因外圍市況做好而帶動港股高開214點，之後恆指於高位徘徊，港股連升五天，累計升幅接近500點，高見近三個月以來高位，昨天恆指波幅介乎21352至21442之間上落。全日恆指最終上升209點，收報21416點，成交金額574億元。


創維數碼曾是09年全年升幅之冠，當年該公司股價由0.5元攀升至最高9元，當年升幅除了受惠每月以數倍的銷售增幅外，估值嚴重偏低是一大因素。當然目前家電巿場銷售已無法復當年之勇，加上國美電器及蘇寧早前發盈利，在家電巿場低迷之際叫人買家電股或會較突然。

不過，創維乃家電品牌而非零售商，零售商之間的價格戰對品牌壓力未如想像般嚴重。而創維亦有其本身優勢，根據調查機構All View Consulting 的市場調查，以銷收入計，創維已超越海信成為中國電視產品市場龍頭，市場佔有率由2012 年4月底12 個月14.0%擴大至2012 年7月底12個月14.4%。

創維剛定目標，預計2013年度電視銷量達1,000 萬部。在截至2013財政年度首5 個月，該公司在國內和海外市場電視銷量分別為280 萬部和80 萬部，相當於1000萬部目標的37%。由於財年第三季是國內市場旺季，相信創維很大機會超額完成1000萬部的目標。

目前公司估值相等於2013財政年度巿盈率約9倍，但此舉基於公司年度銷售約900萬部而推算出來，如公司能超額完成銷售目標，估值被上調機會甚高，而同業TCL多媒體近日股價走勢也相當強勁，估計電視行業仍在上行周期。投資者不妨趁低位少注買入，耐心等待股價回升。


Best regards,
Jess Wong

15.10.2012 主題: 侯低吸納富力地產(2777)

市場傳憧憬匯金繼續增持內銀股，上週港股因內銀及內險股帶動恆指上升，多隻內銀股升穿250天線，四大行齊漲，工、建、中、農，技術上走勢不錯，再加上就業數據造好，恆指上週五高開後，走勢能持續，最終全日恆指上升137點，重返21000點水平，收報21136點，成交金額略增加至559億元。

現時已進入第四季，美國方面自推出QE3後，巿面上大部份看淡聲音近乎絕跡。巿場更猜度，美國在德國贊成買債計算不久便後推出QE3，背後會否兩者是有共識，按此推算，中國會否是「合謀」，在歐美兩地推出量寛措施後，加入「戰團」?

當然民間目前只可以「靠估」，但筆者相信，中國不能因為歐洲大手印銀紙而停止減息，因外幣對換等因素，要國外資金影響到中國經濟存在時間差，因此中國在今年最後一季減息仍然在望，在中歐美三方面聯手下，估計大量資金仍會流入資產巿場推出其價格，股巿當然首當其衝，而樓巿相信應能受惠，故內房股有機會進入下一個升浪。

目前除了四間實力最強國企內房股外，其餘二、三線股份股價跟每股資產淨值折讓平均達五成，亦屬於吸引水平。目前仍九金十銀開始，雖然第一周銷量不算強勁，估計第二周開始追落後，筆者建議投資者可侯低吸納富力地產(2777)，因廣州銷情一向較全國為理想，而富力在九月起開始推出更多新盤，估計其合約銷售開始追得上同業，估值上，富力股價仍低於資產淨值約52%，相信發力向上機會仍高。

留意今週內地會公佈多項經濟數據，首先今天即將公佈9月份通脹，週四公佈第三季度GDP 增長數據。

10.10.2012 主題: 恆指失守２１０００點水平

昨天港股於午後升幅開始收窄，最終輕微下跌２８點，恆指失守２１０００點水平，收報２０９１９點，成交金額４４１億元。

自推出QE3後，巿面上大部份看淡聲音近乎絕跡。巿場更猜度，美國在德國贊成買債計算不久便後推出QE3，背後會否兩者是有共識，按此推算，中國會否是「合謀」，在歐美兩地推出量寛措施後，加入「戰團」？

當然民間目前只可以「靠估」，但筆者相信，中國不能因為歐洲大手印銀紙而停止減息，因外幣對換等因素，要國外資金影響到中國經濟存在時間差，因此中國在今年最後一季減息仍在希望，在中歐美三方面聯手下，估計大量資金仍會流入資產巿場推出其價格，股巿當然首當其衝，而樓巿相信受惠也不淡，故內房股有機會進入下一個升浪。

目前除了四間實力最強國企內房股外，其餘二三線股份股價跟每股資產淨值折讓平均達五成，屬吸引水平。目前仍九金十銀開始，雖然第一周銷量不算強勁，估計第二周開始追落後，筆者推介富力地產，廣州銷情一向較全國為理想，而富力在九月起開始推出更多新盤，估計其合約銷售開始追得上同業，估值上，富力股價仍低於資產淨值約52%，相信發力向上機會仍高。

08.10.2012 主題: 消費信心有改善，可低吸德永佳 (321)

近日外圍市況普遍向好，美國於上週五公佈9月份失業率大幅下跌0.6個百分點至7.8%，惟近4年以來最低位，就業數據優於市場預期，利好投資氣氛。再加上國內股市今天於中秋假期後復市，料對港股有刺激作用。恆指連升五天後重上21000 上平，上週五恆指走勢變動不大，上下波幅較窄不足100點，最終全日上升104點，收報21012點，成交金額452億元。以全週計及恆指共累積升幅有485點或2.4%。預計本週恆指或有機會反覆上升至21500點水平，建議有好倉的投資者可先行獲利。

在發盈警股中，有部份半新股未必能受得起考驗。但如果公司發盈警只因行業陷入谷低，而公司本身上巿已久及擁有良好信譽，發盈警則反而是低吸機會。

筆者留意到，德永佳 (321)可能是其中一個黑馬。德永佳早前才發盈警，預期截至2012年9月30日止，六個月的淨利潤可能顯著減少，主要由於紡織業務毛利減少及受制於中國棉花價格升勢。

該公司在發盈警後，股價急跌至5.3元邊緣，惟此時大基金安本資產管理已急於入貨，把好倉由 7.98% 提升至 8.15%。而事實上，德永佳非純粹紡織股，本地大眾化零售服裝品牌Belano也是其業務之一，相信零售業務相對紡織業務較為穩定。

同時，德永佳曾是基金愛股，公司由於現金流穩定，每年派息比率一直維持高企。以價計算，縱使今個財政年度公司純利估計下滑30至40%，其現價股息率仍高達9.6%，即使股價沒有大變動，現價買入的值博率是可以的。如以巿盈率計算，公司估值只為6.0倍，股價跟賬面值近乎睇齊，相信棉價由2012年初開始逐步回穩，固現價已反映大部份負面因素，投資者不坊於現價買入，目標價睇5.8元。

04.10.2012 主題: 內房股可侯低吸納

港股於中秋假期後復市，但國內股市還未復市，大市整體欠缺明朗方向，

恆指全日波幅較窄，最終輕微上升47點，收報20888，成交金額478億元 。

股巿反彈中尋找高啤打系數的股份乃大勢所趨，近日內房股在升巿下全數升近高雙位數字，連基調最差的恆大地產(3333)於早前單日升幅也可高達6%，證明這個行業開始受關注。

在中期業績公佈後，內房股受到投行下調評級，主要大部份內房股上半年合約銷售不合格，加上負債明顯過高，但踏入九月起，國內「九金十銀」開始，傳聞龍頭萬科及金地等已開始推出大量新盤減價促銷。

估計其他發展商將會跟隨，而近日公佈的每周銷售，八月份最後一周可見的是國內交投開始活躍。估計此氣氛一旦持續，將引發國內房一輪升浪，內房股估值方法主要乃資產淨值折讓。

我們留意到，保利香港乃估值折讓最大的內房股之一，其資產淨值折讓幅度約為65%，通常折讓幅度逾60%的內房股全都是負債高且銷售緩慢，包括恆大地產等。

但保利香港有一優勢，便是其銷售速度仍行業最高之一，首八個月已鎖定合約近75%目標，估計九金十銀開始其銷售速度將再下一成。同時第三季資金回籠速度加快，有助減低公司達105%的負債比率，其高啤打值有機會受惠今次升浪。

24.09.2012 主題: 內銀股分多注吸納

主題: 內銀股分多注吸納

自大市突破20800關口之後，走勢亦開始有點疲軟，上週五恆指上升144點，收報20734，如以全週計共累積升幅105點，成交金額539億元。

筆者發現內銀股自公佈中期業績後，差不多全數被洗倉，除了因為對第三季盈利預測不樂觀外，更重要是國內對利率開始進行自由化改革，此舉將嚴重衝擊國內銀行盈利，同時其他負面消息亦陸續有來。

第二季起國內貸款增長放緩，且官方似乎有意減輕國內銀行權力，故增加對證券行及保險公司爭取客戶存款的競爭優勢，相信國內銀行高盈利模式將成歷史。

不過，筆者對目前內銀股的前景不太看淡。一來中央支持證券行跟銀行搶生意的手段，目前仍不太成功，主要因國內股巿未成氣候，且國內放寬銀根的意欲甚濃，估計未來數月貸款增長可恢復舊貌。

而在估值上方面，內銀股已佔去絕大優勢。以農行為例，其巿賬率已低於一倍，巿盈率亦僅五倍，相信股價已跌至低殘階段，足夠反映大部份不利因素。技術走勢上，內銀股更見理想，招行及農行日線圖RSI已跌至20水平，短線反彈機會極高，比較去年11月底反彈浪，當時大部份內銀股股價已低於其每股賬面值，情況跟目前相似，相信內銀股的走勢將會漸漸明朗化，投資者不坊加多兩眼留意。

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Jess Wong

20.09.2012 主題: 內房股可藉股價回吐後吸納

 

大市連升多天之後，開始出現疲態，不過整固兩天後大市昨天繼續上升，昨天恆指輕微高開7點之後，反覆向上抽升，午市最高曾見20895點至20841，上升293點，最終恆指全日上升239點，成交金額636億元。

內房股此次回吐，主要基於國內銀根放寬進度慢於預期，加上中期業績顯示，大部份內房股的資產負債表出現惡化，即現金流不穩及債務過高等問題影響，使大行紛紛下調各內房股評級。

不過筆者留意有三間公司不但沒有被「降級」，其目標價不跌反升，其包括中國海外(688)，華潤置地(1109)及世茂(813) 等，三間公司共通點是上半年售樓進度理想，大部份在首七個月份的銷售已到達全年目標逾七成，其次是負債比率良好， 即使負債比率最高的華潤置地，由於有母公司撐腰，即使負債比率達70%，但財務成本幾乎全行最低，且沒有短期還債壓力。

因此，該等公司在估值上一直享有溢價，現在華潤置地剛公佈8月份合約銷售， 按月增長30%，在8月傳統淡季中仍錄得此成績已屬不俗。累計方面，華潤置地在首八個月的銷售已達全年目標的85%。 目前九金十銀剛剛開始，估計公司未來兩個月的銷售有機會再下一成，因此如以全年去計算，該公司銷售很大機會超標一至兩成，現在藉股價回吐買入，博值率極高，投資者不妨趁低吸納。

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Jess Wong

17.09.2012 主題: QE3 效應

歐美方面有利好消息出台，港股六在美國聯儲局落實推出QE3 的效應下，令大市氣氛好轉，上週五恆指全日上升582點，點收報20629點，成交金額亦增大至791億元。上週港股於五個交易日中有三天錄得超過500億成交。

股價永遠是前瞻指標，對於滯後的數據敏感度不足乃正常不過，正如09年及12年初，各地經濟數據全線走軟期間，正是股巿大反彈的初期。有時候數據跟股價背馳未必是壞事，早前最大例子是本地零售股，剛公佈的7月份本港零售數字差得不可以再差。
該月零售額按年增長3.8%，是2009年10月以來最低增幅，更遠遜巿場預期的8. 8%，雖然數據公佈後，本地零售股曾急挫，但下跌後的股價仍高於7月谷底。

六福正是一例，該公司跟同業相比最大的不同是，其國內只佔去公司營業額不足30%，且國內店鋪大多處於投資期，回報率不高，可以說整間公司的盈利全靠本港業務撐起。

近日公司股價再度受挫，因原先內地放寬「一簽多行」審批制度，預計有410萬內地自由行人次來港，誰知制度暫未放行，估計六福股價可能再度受挫，但筆者對此並不悲觀。

金價見好轉，早前投資不斷指金價下跌將有損六福毛利率，但其最大假設是金價將跌至1300美元關口，目前事與願違，金價非但沒有急挫，其反彈勢頭更比估計利害，相信六福獲大行重新「評估」是遲早的事，建議股價回落至元19水平吸納。

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Jess Wong

13.09.2012 主題: (762) 中國聯通料可看高一線

Dear all,

港股連升五個交易日，指數重上20000點水平，昨天恆指裂口高開138點至19996點，隨後大市反覆向上，最高曾升至20118點的全日高位，臨收盤前略為回吐，最終恆指上升217點，收報20075點收市。

中國移動公佈業績後，股價已由高位 91元急挫至最低近82元，累積跌幅近一成，雖然今天開始反彈，但筆者意見是「寧可買聯通，當買個安心」，因中移動上客量仍持續受壓，同業中電信可能因補貼iphone而額外支出30多億元人民幣，反之聯通最為穩定，且上客量不斷創新高。

中國聯通 (00762) 剛剛公佈的 3G 上客續在300萬戶以上，為308.7萬戶，是今年上客最多的月份，亦是該集團推出 3G 服務以來上客第3多的一個月。中移動數據走勢可謂完全相反，7月份 3G 上客量大幅放緩，僅得190.1萬戶，按月跌32.5%，更是19個月來上客最少的一個月。
網絡質素令中移動無法脫離TD-SCDMA的拖累，今年上半年，中移動走勢之所以強，全因大巿不穩，買高息電訊股成為資金避險天堂，因此中移動強勢跟公用股不能沒有關係。但目前息率已不吸引，中移動股息率約4.0%，巿面上大量股份股息率已迫近8%，因此買增長的仍是電訊股主力動力，料聯通連升多日後或出現回吐，屆時應是入貨良機。

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Jess Wong

10.09.2012 主題: 內房股走勢逐回穩

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港股於外圍股市做好之下，帶動恆指上週先跌後升，港股上升主要有2項因素，一.) 中央推出一萬億，二.) 歐洲央行推出買債計劃，如以全週計恆指累積升幅320點，上週五恆指上升592點，收報19802點，恆指一舉升穿多條主要的平均線。

早前多隻籃籌股自公佈中期業績後，內房股榮辱互見，SOHO中國(410) 及花樣年(1777) 等核心盈利大幅倒退，其股價在業績後全線急挫，反之華潤置地(1109) 及雅居樂等(3383) 純利表現平穩，雖沒有大驚喜，但在全線看淡下，力保不失，總算有交代，故其股價在業績後全線反彈，筆者認為雅居樂可能是餘下幾個月追落後的內房股首選。

該公司主力發展旅遊地產，上半年地產巿道不算理想，估公司合約銷售僅達57%，在內房股中肯定是落後，但下半年公司將推出9個新項目，令可售項目總數增至51 個。

此外，公司計劃下半年可售資源460 萬平方米，較上半年多55%，預期公司全年銷售可達標。2012 年上半年底，雅居樂擁有手頭現金121 億人民幣，較2011 年底大增65%。淨債比率由61.9% 輕微上升至67.4%，略低於同業平均的約70至75%。目前巿場估計，雅居樂每股資產淨值約23元，現價較資產淨值折讓近六成，以每股資產淨值折讓五成作為合理價計算，公司股價仍存至少13% 升幅。

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Jess Wong

06.09.2012 主題: 恆大地產上望3.5元

Dear all,

昨天恆指低開逾百點，於19330點開出，但已是全日最高位，大市近日弱勢未能止，國內股市持續弱勢，港股亦被拖累，滬綜指數再創三年半新低，而上證綜指今年累積跌幅已有7.4%，恆指昨天低後開一度反覆下挫下跌308點至19116點， 臨尾市輕微反彈，全日最終下跌284點收報或1.47%，收報19145點，成交額增大至512億元。

恆大地產近日大瀉，股價創今年新低的3.03元，股價下跌聽聞是由於一大長倉基金出倉，該基金對外稱對恆大管理層管理手法十分失望，七月份恆大合約銷售表面良好，因按月持平，比其他龍頭發展商錄得按月雙位數跌幅為佳，但主要因股東項目入賬，如扣除股東影響，公司合約銷售按月下跌27%，只算不過不失。

同時巿場估計公司將公佈的中期業績將不理想，巿場普遍預期大中期純利將下跌10至16%，毛利率將罕見地低於30%，最重要是負債比率將由去年底的72%上升至90%甚至更高，反映公司資金嚴重受壓，或有機會成為綠城中國的翻版。當然，負債比率問題在於，該比率只反映全部某一日的財務水平，估計上半年的合約銷售將於第三季出現資金回籠，屆時公司負債應會下降，現金流緊張之說似乎過份誇大。

更重要是公司估值已到達合理水平，恆大平均每股資產淨值為10元，現價較每股資產淨值折讓約70%，如以恆大地的規模來看，上述折讓實屬過份，以每股資產淨值折讓60%計算，其股價可望重見3.5元，雖然近日恆大股價下跌，投資者可留意如恆大股價下跌至2.5元水平附近，可用少注資金吸納第一注，目標3.5元，止蝕2.2。

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Jess Wong

03.09.2012 主題: 侯底買入內銀股

Dear all,

大巿仍然存在不明朗因素，市場觀望氣氛濃厚，成交額不足400億元，上週五恆指輕微低開後，全日波幅整體變動不大，波幅區間只在19450至至19554點之間，恆指全日最終下跌70點，收報19482點。

預料本週大市跌勢或會略為收歛，雖然恆指上週開始出現回吐，巿場目前尤其對QE3憧憬甚高，但筆者始終覺得，QE3推出機會不大，因為自以往兩次QE結果只令資產泡沫不斷升溫，對實體經濟構成刺激非常短暫，而今次全球危機在於歐洲，美國可以做的其實不太多。本週沒有重要政策公佈，回吐幅度可能是多幾百點。不過，在跌巿期間不是沒有機會。

中資銀行股不用承受次按核心問題，但今天中國金融體系亦受到十多年來最嚴重打擊，先有地方政府融資平台，之後有民間高利貸所引發的連鎖效應，各大中資銀行不良貸款趨升已不可避免，再加上負利率引發存款流走，貸款因而下跌，相信坊間對內銀股評價只是估值偏低吧。

若股價沒有上升動力，估值偏低非買入理由，若巿場開始消化早前的負面因素的話，不排除內銀股估值有攀升機會，投資者不坊候底吸納內銀股，以進可攻，退亦可收息的策略。

Best regards,
Jess Wong

30.08.2012 主題: 恆大地產侯低吸納

Dear all,

近日港股於窄幅波動橫行，昨天恆指輕微低開46點之後，走勢反覆偏軟，波幅區間之介乎100點之內，國內股市疲弱，影響港股表現，恆指全日最終輕微23點，收報19788點，成交金額437億元。市場焦點仍然期待本周五在Jackson Hole舉行的央行年會。

內房股近日走勢疲弱，同時最重要是巿場開始擔心，中央將再推新措施去打壓內房股，早前傳出取消預售樓花政策，雖然從道理上說，此舉無疑政治自殺，但巿場仍受落，令內房股曾一度大瀉5%以上，證明緊張情緒嚴重。

不過從中國海外近期公佈業績可見，內房股中期純利未必如想像般差勁，現金流缺也只是短暫，因為第二季銷售良好，其資金將在第三季回籠，中國海外目前已調高全年銷售目標至100億元，正式超過恆大成為銷量最大的內房發展商，其附屬中國海外宏洋情況亦類似。

雖然十月份中央換屆，估計目前火爆的銷情將於9 月底開始收歛，但7至8月份內房股銷情仍然利害，估計其合約銷售強勢可維持至10月。在內房股中，上半年較弱勢的股份開始轉勢，碧桂園在7月份錄得合約銷售47.5億元，創全年單月新高，帶動公司截至7月底累計合約銷售終於超過全年目標430億元的50%，恆大和碧桂園最相近的地方是兩者主力重心非一線城巿，碧桂園近日銷售強勁，估計受惠三線城巿發展開始起飛，估計對恆大等亦有正面幫助。

Best regards,
Jess Wong

27.08.2012 主題: 續看安踏

Dear all,

近日港股走勢較為反覆，上週五恆指下跌252點，收報19880點，如以全週計共累積下跌236點，業績期已經過了大半，當中安踏體育公佈中期業績，股價應聲彈近兩成，雖然公司表示，2013年首季接單情況，實際上較2012年第三季及第四季的惡劣，但此刻巿場預期之中，體育用品股論盈利倒退已是不爭事實，巿場對這行業股份早已不太樂觀，因此其巿盈率大都企於6至7倍左右，不過安踏在業績後股價爆升近兩成不是偶然，因此中期股息高達每股0.23港元，單以中期息率已達5.4%，目前公司擁有現金32.6億元人民幣，足夠支付未來所需派息需要，巿場預期下半年每股股息仍約為0.2元，折合全年股息高達0.44港元，按現價4.85元計算，股息率約高達9%，即使股價徘徊現水平，投資者已穩收9厘回報。且股價下望空間已非常有限，因巿盈率已低見6.5倍。

跟李寧相比，安踏在早前行業高峰期沒有大舉向分銷商傾銷庫存，故目前沒有回購貨源壓力，公司下半年會預留8500萬元作壞賬撥備，以32.6億元現金計算，撥備金額不算誇張，雖然運動用品行業沒有見底跡象，但以收息股計算，安踏股價已到底非常良好的防守水平。如要股息率回復至較合理的6至7% 水平，其股價估計可見6元或以上。

Best regards,
Jess Wong

23.08.2012 主題: 分段低吸恆大及富力

Dear all,

昨天港股受外圍因素拖累低開103點，恆指全日最終下跌212點，收報19887，成交金額394億元。富力地產早前發盈警，預期上半年純利按年大幅倒退，在今年上半年房產巿道熱賣的情況下，發盈警的確令巿場一潑冷水，不過康宏認為，富力地產跟其他盈警股有項不同，便是「假盈警」，內房股最獨特的地方是，其財務報表是嚴重滯後指標，通常發展商把項目推行預售後，首先會公佈在月店合約銷售內，然後等待項目完成才可入賬，由合約銷售至入賬,時差平均一年至年半，因此富力地產上半年盈利表現參差，只反映公司2011年時地產巿道不景的影響。

從壞處想，此舉也可能影響其他同業，因為富力問題非個別性，去年全行銷售不理想，其影響全數在今年上半年的賬目反映出來，估計上半年大部份內房股雖不致見紅，但盈利按年盈倒已是肯定，不過下半年，隨著上半年熱賣的樓盤開始入賬，估計盈利可按半年反彈，而現金流亦將重大改善，因為上半年的賣樓收益現金流通常要到第三季才回籠，估計中期偏高的負債比率，將於年底進行改善，整體來講，參差的中期業績將入貨良機。我們建議買入恆大及富力等民企，其股價現較每股資產淨值折讓逾六成，估值吸引。

Best regards,
Jess Wong

20.08.2012 主題: 侯低買入內房股

Dear all,

上週初我們預料恆指將進行整固，自港股升破兩萬點後，其上升動力或有所回軟，但於上週恆指整體變動不大，以全週計只錄得輕微跌幅下跌20點，而上週五港股高開逾百點升幅，之後恆指走勢呈窄幅上落為主，最終全日上升153點，收報20116，成交金額474億元。另外，投資者可留意本週有多隻籃籌股、內銀股及內險股即將公佈業績，估計可令恆指擴大波幅，。

內房股逐步公佈中期業績，以萬科及中國海外率先公佈，估計兩者中期純利雖然不致大倒退，但按年增長也非常有限。目前內房股受壓於三項不利因素，包括中期業績不理想，因內房股中期純利主要反映去年巿道不理想的滯後影響，因為富力 (2777) 及保利香港(119) 等純利倒退乃預期之中。

其次萬科及融創等七月份銷售按年倒退10% 以上，主要因淡季因素，但其銷售價格普遍平穩。而巿場擔心國內將推出打壓樓巿政策，早前市場傳出北京將不容許預售樓花，當然事件很快被否認，但足以證明巿場對國策已充足戒心，尤其目前10月換屆。

不過從好處想，由於換屆在即，故所有買家爭取在10月份買房，故7至8月初，國內一線城巿樓宇成交量仍強勁，而且樓價按年計算升幅亦不足雙位數字，估計未至於刺激中央打壓。參考中國海外股價表現，中期業績若符合預期，其股價將先行回吐，其後再抽升，估計稍後時間中國海外或有類似變化，相信此乃入巿良機，投資者可於17.6元買入，目標19.8元，止蝕17.2元。

Best Regards,
Jess Wong

16.08.2012 主題: 體育用品股投少注買入

Dear all,

大市方面週一預料恆指將會進行整固，港股現時日升日跌，昨天恆指險守20000 點水平，全日最終下跌275點，收市報20016點，國內上證綜合指數有回吐跡象，連帶恆指亦都要回落，目前大市欠缺上升動力，仍然維持上落市格局，後市方面大市個短期阻力位在20345附近，如稍後恆指作一輪反覆調整，打好個底之後或有機會向上突破，支持位於19900點。

目前巿場對QE3憧憬甚高，但筆者始終覺得，QE3推出的機會不大，因為自以往兩次QE1及QE2之後，只令資產泡沫不斷升溫，對實體經濟構成刺激非常短暫，而今次全球危機在於歐洲，美國可以做的其實不太多。

如本周稍後時間沒有重要政策公佈，回吐幅度可能是幾百點。不過，在跌巿期間不是沒有機會。筆者近日留意到一隻股份，其股息率竟然12%，巿盈率已不足5倍，除非公司近乎破產邊緣，或行業出現嚴重衰退，否則上述情況實屬罕見，這隻股份便是安踏體育(2020)，當然公司巿盈率偏低不是沒有理由，巿場估計下周三公佈業績的安踏，純利按年減少近三成，安踏已宣布，上半年訂單按年增長僅中單位數，於奧運效應下，廣告支出料上升，幸好，公司手頭現金是全行之冠，高達30億元人民幣，足夠支付股息，若然業績付合預期，加上派息平穩，以12% 股息率實在吸引。

Best regards,
Jess Wong

13.08.2012 主題: 憧憬百貨股有增長空間

Dear all,

內地經濟遜預期，上週國家統計局公佈7月份居民消費價格指數 (CPI) 上月CPI按年漲幅上升1.8%，惟市場預期1.7% 略高少許，更創下自2010年1月入以來首次下跌至2% 以下水平，令市場憧憬中央有機會落實寬鬆財政政策，導致資金可重新流入，或可帶動股市進一步上升，市場傳令減存款準備金機會升溫，惟工業生產價格指數(PPI)同比下降2.9%，已連續五個月錄得負增長，恆指剛升穿20000 點水平，創下5月份的高位，上週五恆指下跌133點，收報20136點，成交金額446億元，如以全個星期計，恆指則累升2.39%，大市走勢方面，預料本週恆指將進行整固，市場觀望氣氛或會較為濃厚。

香港零售巿道不景氣已非新事件，雖然早前周大福及六福等業績符合預期，但管理層公佈的 2013年業績指引亦不算理想，當中香港同店銷售明顯大幅放緩，租金增幅最少雙位數字，存庫周轉亦不用指望有改善，但兩間公司共通點是，對國內前景展望甚為樂觀。

跟香港不同，中國珠寶業滲透度仍算較低，故手飾珠寶商有潛力擴充店鋪的數目，以增長營業額。而香港店鋪已近飽和，故同店銷售為主要增長動力，但本港零售業同店銷售主要來自遊客，而這方面取決於國內經濟及政策，對本港商店來講處於被動位置， 反之國內仍可以主動出擊，以開店為增長手段。

更重要的是，整個高檔產品行業中，以百貨公司為最主要銷售渠道，故百貨業月度同店銷售是國內高檔零售最領先指標，而在港上巿的百貨股中，金鷹商貿(3308) 及銀泰百貨(1833) 等同店銷售在第二季仍偏弱，但近日所見的是跌幅已經回穩， 估計第三季若不見較大跌勢的話，便可確認整中國高檔消費品行業已見底，目前，百麗仍國內高檔消費品龍頭之一，亦是恆指成份股，在大巿向好之際，估計升幅會較同業為快，固投資者可以加多留意。

Best regards,
Jess Wong

09.08.2012 主題: 恆安國際(1044) 可侯低吸納

Dear all,

外圍大市及港股氣氛好轉，港股已連升四天，早前恆指升至20000 點水平之後，大市走勢開始缺乏方向，波幅收窄，昨天恆指只是輕微下跌7點， 收報20065點，現時技術指標偏好， 10天線於19686剛剛升穿250天線於19584點水平，恆指於20000 點進行健康整固，近日港股成交量有增加跡象，早前曾升至500億元以上，短線有望反彈多一至二天，而短線重要支持位於19449附近。建議投資者可於下週三前先平好倉，沽出獲利。

現時市場焦點仍然是歐洲消息主導，市場對解決歐債問題有憧憬，美國方面預期聯儲局在9月中的聯儲局會議中宣布實施QE3，杜指連升五個交易日，美股節節上升。

資源股近日曾一度反彈，可惜基調明顯不能支撐，以煤價為例，國內煤庫存雖然開始按周減少，但價格繼續走軟，現階段買入煤炭股賭博意味太大，而油價亦不見好，不過，農產品價格卻一飛衝天，因為美國中西部再度出現旱災，美國玉米出口佔全球一半，大豆更是中國主要進口國，估計今年國內糧食價格難以有好結果，不過在港上巿的農產品股表現不濟，且規模不算理想。

因此在資源價格表現不景氣下，我們反而建議買入受惠今次資源跌勢的股份，當中恆安國際(1044) 可能是機會，該公司主要依賴進口木槳再製成紙巾售賣，由於其網絡覆蓋良好，使其毛利率高達六成以上，目前木漿價格回軟肯定令公司毛利率再度攀升，公司股價年初至今表現穩定，是大部份長倉基金愛股，近日回軟只因恆指表現，現在股價已跌至保力加通道邊緣，超賣意味甚濃，加上基調未變，建議於70元關口買入。

Best regards,
Jess Wong

06.08.2012 主題: 電訊股之選

Dear all,

上週五港股低開逾百多點，之後走勢不穩最多曾下跌241點，午段幸得國內上證指數反彈，帶動恆指回升，臨收市前跌幅明顯收窄至17點，最終恆指全日輕微下跌24點，收報19666點，但以全週累計仍錄得升幅392點。

外圍方面英倫銀行、歐洲央行及美國聯儲局三大央行已於上週結束議息會議，美國7月份就業數據遠超過市場預期，令外圍指數普遍上升，投資者可留意於本週三，美國聯儲局主席伯南克將出席一個會議。氣氛轉好有利港股，大市方面未來兩週仍然有不少的籃籌股公佈業績，如企業業績理想的話，可為恆指進一步上升。

近日電訊股開始反彈，反之電訊設備股全部受壓，其實兩者利益表面相同，但以盈利角度，前者得益來自後來損失。今年上半年國內廉價手機爆發價格戰，具接近高瑞性能的手機在國內售價近得一千元多，令各大中低端手機生產商蒙受損失。

但相反，低端手機因廉價而令3G上客量大增，故中國聯通(762) 及中電信 (728)近日公佈的上客量全線反彈，有基金經理直言，長倉電訊股，短倉電訊設備股，這種策略第二季可獲巨利。當然散戶短倉限制多多，我們也不同意現階段沽空電訊設備股，以TCL通訊 (2618)為例，該公司現價巿盈率已低於3倍，而巿賬率亦只有0.6倍，估值已盡反映大部份利好因素，不過該行業沒有上升動力，因此估計最多機會是股價橫行居多，反之電訊股在近日內反彈逾一成，肯定短線回吐空間極大，但亦製造低吸機會，聯通計算公司經過兩年的盈利受壓期後，大部份前期的設備開支已完成，估計今年開始進入收成期，其股價早前跌至11.5元以下，估計反彈空間仍多。

Best regards,
Jess Wong

02.08.2012 主題: 希慎興業可憧憬

Dear all,

港股真是五窮六絕七翻身，恆指在7月底的最後四個交易日連升四天，累計升幅達919點或4.9%，如以全個七月份計共上升4.2%，市場氣氛好轉，昨天恆指低開149點，隨後指數逐步回穩，由跌轉升，中段曾一度升至100天線，上升102點，惟大市於收盤前有回吐壓力，最終恆指全日輕微上升23點，收報19820點，成交金額530 億元。

今年收租股被看淡已非新聞，一來國內遊客減少，令租金難以大升，而去年升勢提早把「地產霸權」等因素反映出來。不過，今年收租股卻有一例外焦點，這便是即將在鑼灣新開張的希慎廣場，公司股價最大賣點是本月10日(即下週五)在銅鑼灣開幕的希慎廣場 (Hysan Place at Lee Gardens)，查看資料顯示原址前身是興利中心，由希慎興業投資不多於25億港元發展，該項目坐立於銅鑼灣崇光百貨對面，市場傳在台灣以24小時通宵營業的誠品書店以優惠租金進駐希慎廣場8至10樓，AppleStore也可能進駐，所以人流不成問題。希慎廣場總樓面約71萬平方呎，包括15層寫字樓及其零售商鋪高達17層，樓面45萬方呎，在開張前一個月已把出租率提升至超過98%，而平均呎租約150元，比起中環約300元只得一半，但以銅鑼灣來說也是一個天文數字。

如按150元計算，整個項目零售舖月租收入逾6750萬元，年度收入逾7億元，且零售鋪樓上亦有寫字樓出租，估計項目回本期或較預期更短。而在開張前夕，毗鄰一帶舖位租金狂升，如羅素街59至61號地下 G舖，位於希慎廣場斜對面，以220萬元續租，較3年前舊租73萬元飆升兩倍，呎租高達4400元，按此做指標，希慎本身已是銅鑼灣的大地主，估計旗下物業租金收益亦會因此受拉動，在逆巿下，收租股穩定性應有一定巿場。

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Jess Wong

30.07.2012 主題: 內銀股靜靜地起革命

Dear all,

外圍略好轉歐美股市上升，帶動港股上週先跌後升格局，恆指回升至50天線即19068點及10天線即19201點之上，如以全週累計仍然錄得366點跌幅，目前港股技術指標好轉，大市初步有回穩跡象，市場憧憬美國聯儲局及歐洲央行於本週四議息，會後或推出新一輪刺激經濟措施，預料港股有望跟隨外圍市況反彈， 估計恆指有機會重上250天線即19666點。

早前內銀股彷彿被洗倉，在非對稱減息及GDP放緩的大前題下，工行及建行等全數瀉逾3%。當然從經濟角度，內銀股乃經濟血脈，若經濟不景，周期性股份必首當其衝，而今次內銀股亦受非對稱減息影響，明顯雪上加霜。

其次，如早前所指，政策開始傾向壓縮內銀股，因去年信貸收緊期間，內銀股無視中央要求，透過表外貸款把資金借出，故中央有意把銀行對經濟影響減低，從而扶持證券行及保險公司等。今年銀行股是不利年份，已是肯定的，只覺得估值上，內銀股已開始步入谷底。平均而言內銀股預期巿盈率只得6倍，而股息率在盈利預測調低後仍高達7%， 當中以中行等股息最為吸引。故現階段買入內銀股防守已大大提升。

同時，剛公佈的6月份信貸出乎意料高於預期，M2增長亦開始重上高雙位數字，明顯經濟不境已開始刺激中央神經，故貸款恢復增長乃國情所需，估計此舉可舒緩內銀股息差收緊對盈利產生的壓力。同時，6月份信貸最大反映是銀根放寬速度高於預期，目前正在等待流動性增加能否把中國經濟拉出谷底的時候，故目前買入高周期性股份乃是博經濟能否如期反彈，故內銀股博反彈理由已有所增加。

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Jess Wong

27.07.2012 主題: 內房股乃政策股

Dear all,

昨天恆指走勢相當偏軟，恆指昨早輕微低開7點於18870開出，之後曾一度升至18933點，但之後跟隨上証指數回落，差67點可升至19000點水平，惟在19000點前已見阻力，半天波幅逾150點，全日最終只升15點收市報18887，成交金額434億元，昨晚美股終於反彈上升211點，承接美股升勢帶動港股今早高開272點至19165點，升穿50天線，留意下週一為期指結算日。

我們多數建議買入估值被低估的股份，尤其在壞消息出盡時行動，反之好消息盡出時出貨，今天相信又多一例子，這便是內房股，內房股一直為我們的首選，五月份國內房地產銷售開始大幅回暖，起初「以價換量」，以減價增加現金回籠。六月份情況變本加厲，「價量齊升」，相信本周大部份發展商的合約銷售會創多個月新高。

而券商亦紛紛買入內房股， 當中尤以高BETA股份為主，例如恆大及世茂等。減息及銀根放寬對內房股的買家購買力的確有明顯幫助，但換屆在即， 國內房產巿道已開始刺激中央神經，溫家寶早前已出現否認任何的樓巿放寬，而換屆時，一向支持樓巿的地方政府相信略為收歛，以免換屆後新政府上台後政策若出現轉向，隨時「烏沙不保」。

上述一切風險相信沒有任何券商在報告內列明清楚，而減息對內房股財務狀況刺激相信有限，減息或許令國內貸款壓力減輕，但大部份內房股擁有龐大海外借貸， 且國內貸款利息之多，單是幾個百份點的減息不足夠抵銷龐大的利息開支。只可以說目前國內樓巿氣氛良好，令巿場對內房股前境反應過激，雖然這種over-shoot的情況可維持一季，由今年四月至今，大部份內房股已累積升近三成有多，相信已是納入風險因素的時候了。

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Jess Wong

25.07.2012 主題: 港股現況不穩，只宜小注吸納

Dear all,

昨天本港遇上十號風球，對上一次已是1999 年13年前的事了，所以港股早段是休市的，恆指半日市先升後跌，受美股連跌三天的拖累，再加上美國最新出公佈的七月份製造業採購經理指數 (PMI) 初值不及預期， 由六月份52.5點下跌至51.8點水平，低於52點。港股亦不能獨善其身，昨天恆指輕微高開25點之後反覆下跌，最低曾跌至18854，幸支持位於18850 未被穿及，最終全日下跌150點，收報18903，跌穿19000點水平，半日成交金額292億元。

早前珠寶股出現異動，本港剛公佈五月份零售數字遠低於預期，當中珠寶更是大輸家，單月增幅只得3%，創多年新低。但我們留意到有些有趣的事發生，在港上巿的三大珠寶股在數據公佈後僅跌一天，之後才於尾段全線反彈，單日升幅更達高單位數字，惟近日不敵大市，繼而股價再度跟隨指數下跌。

另一方面，巿場一向對周大福( 1929) 及周生生(116) 較為看好，因為兩間公司擁有較多國內業務，且多數是自營店，對六福 (590) 態度則最差，因為該公司香港業務佔收入逾七成，國內多數以專營店擴張，較難控制成本，但這種局面無阻六福升勢，在今個升浪中，六福肯定領先兩大對手。

在數據向淡的情況下，我們康宏估計，巿場偷步炒作國內高檔消費品將會續漸回暖。因為自中國減息後，民間的市民相對地金錢多了，對珠寶的需求也會回升，根據經驗來看，高檔消費品的銷售變化甚大，順境時同店銷售增幅達雙位數字，但逆巿則可錄得大額跌幅，目前六福第二季同店銷售放緩至5至7%，雖然歷史數據欠佳，但估計珠寶需求回暖機會甚高。六福本身缺點雖然多，但其股價走勢最貼近大巿，可謂是高啤打系數 (beta) 股價。而街貨量亦是六福最多，當中有部份實力派手持股數不少，由於流通量夠，基金沽空平倉的數額亦多於周大福及周生生，因此投資者可投入小量資金買入。

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Jess Wong

23.07.2012 主題: 燃氣股穩中之選

Dear all,

上週五恆指升近250天線即19729點，之後輕微回頭，最終全日上升81點收報19640點， 上週五個交易日已有四個交易日上升， 港股上週反覆造好，累積升幅有548點， 惟目前投資者仍然要留意19000點關口，不容有失，而下一個支持位於18850點。

現在少勸投資者買入燃氣股可能為時已晚，大部份燃氣股估值已達雙位數字。不過估值偏高不代表沒有機會。單看中國燃氣獲多間大機構你爭我奪，已足夠證明燃氣股的前景。在 2012至2013年期間，國內公用事業可謂步入黑暗周期，再生能源早前因過度投資而出現產能過剩，令中央積極介入壓抑新增能，故整條產業連未來幾年肯定「無運行」。

反之煤電受惠早前煤價跌勢，但水能載舟亦能覆舟，若然下半年經濟好轉，令煤價重視升勢，火電股肯定打回原形，故公共事業最安全的肯定是燃氣股，當中最大動力非來自國家政策，是運輸。西氣東輸提及了多年，現在終於成事，估計廣東及北方沿海對燃氣的使用量將以倍數上升，目前燃氣價格較汽車便宜兩成，只要氣源充足，其需求肯定龐大。

以往燃氣股最大問題是天然氣供應不足，目前西氣東輸管道完成，氣源再不是問題，而國家亦指在 2015年把燃氣使用量增加幾倍，相信燃氣股是最大受惠者。華潤燃氣乃本港上巿的燃氣股中第二最大，加上有母公司支撐，相信股價會領先同業。

Best regards,
Jess Wong

20.07.2012 主題: 投入少量資金，博行業反彈

Dear all,

外圍及大市氣氛略為好轉，本週五個交易日已有四個交易日上升，雖然恆指曾於本週三下跌，但仍能穩守50天線即 (19141) ，恆指昨天高開153點，隨後指數更抽升360點至19600點水平，最日最終仍升319點，收報19559點，近日的成交金額處於300至400 多億元，目前投資者要留意19000點關口，不容有失，而下一個支持位於18850點。

運動用品股可以是被洗倉多時的行業，李寧自被踏爆回購分銷商的貨品後，其高增長經營模式已成炮影。當然，李寧的問題可能是出於個別事件，尤其公司主席早前把股份抵押給銀行貸款，故公司有理由透過「造數」來推高盈利，使其抵押品價格大增。

但其他運動用品公司未必出現相同情況，安踏體育(2020) 暫未爆出任何關於管理層的負面報導，而公司在國內巿盈率早已超越李寧成為首位，雖然今年上半年公司月度同店銷售差不多為負數，但目前巿盈率已差不多6倍，足夠反映大部份負面消息。

尤其去年營運基數已經很低，只要今年數據稍為正常化，已足夠構成重大反彈。整體而言，內需股上半年同店銷售全線走差，但第二季百貨公司的銷售放緩速度已見好轉，加上去年下半年基數較低，令所謂「高基數」效應已再存在，因此表現最差勁的運動用品股可能已見谷底。

我們認為目前困擾這個行業的應是所謂「企業管治，李寧之所以不受歡迎，因其回購手段及主席自身問題，這兩方面在安踏體育身上找不到痕跡，因此筆者認為，要博行業反彈，安踏體育(2020)是最安全的選擇。

Best regards,
Jess Wong

18.07.2012 主題: 周大福 (1929) 上升空間仍在

Dear all,

大市昨天輕微高開35點之後反覆上升，開市已是全日最低位，早段期指10分鐘內急升由19100點快速抽升至19400點水平， 如稍一不留神沽空的投資者慘被挾，外圍沒有傳出特別的利好消息下，恆指反而明顯大升，惟一理由只可說是憧憬內地將於日內會舉行年中的經濟工作會議及有刺激經濟的寬鬆措施出台有關，昨天恆指重返50天線即19181及20天線即19355點，全日最終上升358點，收報19455或1.75%，成交額428億元。

周大福(1929) 剛公佈上巿後首份業績，首份業績只是中規中舉，純利63億元，跟招股書相若，但12年度下半年同店銷售大幅放緩，管理層預期13財政年同店銷售只有10至15%，同比跌幅可謂十分慘重，故此，各大行大削目標價及盈利預測。

周大福在公佈業績後，同業六福及周大福等股價全線攀升逾5至6%，走勢差不多跟大行唱反調。筆者認為，除了早前的沽空盤平倉外，其中一個理由可能是行業周期底部已見。
周大福將在七月份公佈首次季度營運數據，估計今年4至6月份，周大福的同店銷售增長放緩至單位數字，但跟六福等可能錄得「零增長」相比，前者已見其利害。這種分別除了建基於周大福的規模外，該公司最利害之處是國內巿場滲透率。

去年公司毛利率下調，其中一個主要理由是增加三四線城巿的分店數量，雖然開平價店對毛利率會有短期有不良的影響，但深遠一點看，往後的日子，將對其銷量肯定有利。尤其當地金器需求增長空間肯定高於大城巿。另外，公司在業績後維持三年內雙倍盈利及開店至2000間的目標不變，證明管理層信心十足。在上巿後，周大福股價已跌近四成以上，巿盈率已低見13倍，估計上升空間仍在。

Best regards,
Jess Wong

16.07.2012 主題: 綠城中國(3900)

Dear all,

上週美股連跌六天後，終於在上週五急彈203點，港股上週跟隨外圍股市下挫，上週五是黑色星期五，恆指雖然輕微上升67點，收報19092點，險守19000 點水平，以全週計共累積下跌708點，整體上恆指波幅變動不大，平均成交額只有420 億元，技術上恆指仍然受制於250天線，現時短線支持位為18850點附近。

綠城中國(3900) 在獲九倉入股後， 股價一直由7元再反覆上升至目前9元關口，雖然近日賣資產與融創中國，將攤薄其利益，但巿場早前給綠城的估值是「將破產值」， 這個價格約在5至6元關口，目前綠城獲九倉支持，部份國內銀行原先對公司不太信任，故不肯替其貸款續期，現在亦開始放下態度，同時，公司合約銷售受惠行業恢復， 兩者效力合計起來，估計綠城中國的流動資金將大幅改善，令巿場對其估值由「破產值」改為「正常值」，這已足夠讓股價重上9元關口。

現在公司再把部份資產以合營公司型式賣給融創中國， 筆者認為融創中國在短時間內買入這種重大資產，短期內或有配股需要，故今次交易最大嬴家仍是綠城中國。在九倉入股後，綠城負債比率由最初的150%回落至110%，估計在出售資產後，其負債比率可回落至100%以下。投資者應留意，今次融創中國跟綠城是以合伙型式來買入其項目，綠城只出售項目部份權益，而非真正「賣仔」，若綠城未來再度出現財政問題，上述合資項目將會營運危機。

故融創接受這個合資型式，肯定證明該公司傾向相信綠城已渡過最困難時候，對該公司的「可持續性」(sustainability)存有信心，在九倉及融創背書下，筆者也傾向相信綠城不會破產，目前行業步入高峰期， 端午節北京賣樓也出現高成交，估計綠城股價一直重返合理區域， 上升空間仍多。

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Jess Wong

13.07.2012 主題: 中移動 (941) 穩增長

Dear all,

美股連跌五天，拖累港股下挫，昨天恆指剛開市不久經已失守20天線19326及50天線即19286 ，港股險守19000 點水平，最終全日下跌395點，收報19025點或2.03%，成交金額473億元，港股目前仍然受壓，預料下週恆指以上落市為主。

筆者近日聽過一個傳聞，主板成交減少，因外圍不景，故基金為避險，只要有甚麼風吹草動，馬上買入中移動 (941) 的股票作防守，因該公司業績雖然缺乏增長，但上客量保持穩定，且穩收5% 股息，市場已視為公用股。這種做法沒有甚麼不妥，如以中移動的股價走勢，要跑嬴大巿談何容易，因此電訊股中，筆者認為中電信可取性較高 。 雖然該公司5 月以來股價跑輸， 恆生指數超過10%， 因巿場擔心競爭加劇和中國移動可能進入固網市場。

但後者的母公司持有鐵通，早在固網巿場有一定程度的參與。理論上中移動對中電信威脅並不如想像中嚴重。再者，中電信五月份上客量的確令人放心，在聯通上客量不斷放緩的情況下，中國電信 3G 用戶數目 5 月淨增加260 萬，用戶數目淨增量佔全國 3G 用戶淨增量約 33.7%，是 2011 年以來最高。

最終令其 3G 市場份額同比增加至 29%，大部份低價的 3G 手機也擁有CDMA版，故在低端巿場，中電信的競爭力跟聯通相比很接近。為抗衡中國聯通的營銷攻勢，中國電信亦在多個城市推出多個低價服務套餐，估計未來幾個月，其上客量仍會持續造好，而未來該公司將向母公司收購 CDMA 網絡，為此節省租金開支，相信2012年，中電信業績將按年好轉。

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Jess Wong

11.07.2012 主題: 銀基 (886) 調整後可低吸

Dear all,

昨天恆指高開76點之後反覆偏軟，全日恆指最高位於19515點，最低位於19347點，大市波幅區間在 200 點之間上落，最終恆指輕微下跌31點，收市報19396點，成交額進一步縮減至379億元，中港兩地股市仍然不濟，港股連跌兩天，跌穿10天線即19450點，日前國內公佈 6月份CPI 創下29個月以來新低，上證綜合指數亦輕微下跌 6 點， 收報2164點。本週市場仍然關注內地將有多項數據公佈，現時市場觀望氣氛較濃，預料恆指走勢會仍然較偏軟，目前首個支持位於20天線即19298點，此關口不容有失。

周大福 (1929) 而言，筆者較保守，對手六福及周生生近日公佈的同店銷售放緩太多，雖然估計周大福去年全年純利必然可達到上巿的預期的 65億元，但巿場目前已不太相信公司明年可錄得100億元純利， 故其巿盈率目前約13倍，相已比上巿時約15至16倍為低。

反之銀基(886) 早前股價急升，巿場已開始炒作將近公佈業績的公司，早前已指出國內的酒業公司首季純利大都錄得高雙位數增長，而估值亦是一大支撐，巿場估計銀基去年全部賺9億元，以公司目前約40億元巿場計，公司巿盈率不足4.5倍，尤其去年上半年公司已錄得4.5億純利，如下半年純利較半年錄得增長，肯定可以打破預期，令其估值及盈利預測獲上調。故康宏認為，銀基股價本周反彈至3.9元關口後，以4.5倍估值及10億純利推算，目前上升過後股價調整至3.5元水平，但銀基其合理價應為 4.5元或以上，投資者反而可趁調整後吸納此股。

Best regards,
Jess Wong

09.07.2012 主題: 國內還要內需扶持，達芙妮 (210) 可吸納

Dear all,

上週五國內上證綜合指數於早段仍然下跌，幸下午有反彈，帶動港股回升，最終上週五恆指輕微下跌8點收市，收報19800點水平，成交金額只有489億元，如以全週計則累積升幅有359點，上週五恆指已升近第一個重要的阻力位 20000 點附近，美國方面就業數據遜預期，道指上週五下跌124點，恆指定必借勢調整。

在大戶基金角度，買內需股通常要選size較大的股份，因其流通量較高使其「出入」較為容易，在今年內需股表現不濟期間，百麗 (1880) 首當其衝，因其藍籌股身份及巿值龐大有關，反之，部份中價內需股同步受拖累，但其業績跟其股價表現不相稱，或者此舉造就投資選擇較靈活的散戶有入貨良機。

跟百麗業務最相近的上巿公司可算是達芙妮 (210)，該公司主攻國內高檔女裝鞋，有跟百麗不同的是，在今年上半年，百麗同店銷售十分差勁，但達芙妮4、5 月同店銷售表現持續強勁，同比增長率分別達22% 和中雙位數，在去年高基數等影響，仍有此成績，肯定公司策略上得宜所致。

公司管理層曾表示，上半年行業銷情整體不理想，故公司開始大幅打折及嚴控存貨，此舉將令全年營業利潤率回軟，但對過渡行業嚴冬，絕對是上策。公司目前預測全年同店銷售增長約12%，上半年更有機會達20%，而目前百麗在5月的銷情已見改善，估計達芺妮全年銷店打破目標機會甚高。達芙妮現估值11 倍2012 年預計市盈率，較百麗折讓39%，既然前者業績較後者理想，相信兩者估值折讓將收窄，料達芺妮上升空間仍多。

Best regards,
Jess Wong

06.07.2012 主題: 蒙牛乳業 (2319) 股價有上升空間

Dear all,

昨天恆指走勢較為反覆， 惟大市臨收市前有輕微反彈，最終全日上升 99 點，收報19809點，成交額403億元，人民銀行昨晚突然宣佈減息， 於今天起即時生效，存款利率減0.25厘，貸款利率減 0.31厘，今次減息已是一個月內第二次，內地不對稱減息將會令內銀股息差收窄，預計內銀股或有一段沽壓。

歐洲央行亦合符市場預期，宣佈減息四分一厘， 基準利率減到紀錄低位 0.75厘，存款利率更減到零，歐洲央行及英倫銀行昨晚均推出新一輪寬鬆貨幣政策，以刺激經濟增長，昨晚人民銀行宣佈減息後，匯市方面即時作出反應，歐元即時由1.2507下跌至執筆時於1.2371水平，有近130點子，而原油由88.6下跌至86.7，另外留意美國方面，市場焦點將會落在勞工部公佈 6月份的非農就業新增職位上。

食品股今年已少沾手，一來基金害怕蒙牛等毒奶事件無日無知，其次估值太高在逆巿下難以維持。不過蒙牛股價自爆出毒奶事件後，一直在21元關口徘徊，早前更因伊利出問題令股價一度大瀉，筆者反而認為這可能是機會。08自年中糧入主蒙牛後，公司已定下2015年原奶自給自足大計，今天再引入歐洲乳業巨頭Arla Foods（愛氏晨曦）入股合作，今次入股跟上次基金入股不同，這不是一項金融投資，雙方有實際營運合作，愛氏晨曦會跟蒙牛成立中國丹麥乳品技術合作中心，提供管控品質技術。

估計除了產品質素得到保證外，新產品推出亦有機會成為下一個盈利動力。而早前伊利問題的確嚴，但國家質檢總局通報則稱，除伊利個別批次產品外，未發現其他嬰幼兒配方乳粉汞含量異常。故肯定伊利事件不涉及蒙牛，故今次蒙牛大瀉可能是入貨良機。而公司早前帶領分析員及傳媒拜訪其營運牧場及生產設施，其後分析員亦紛紛調高其評級及目標價，加強外界對公司的信心，既有實地考察證明公司產品可靠，估計現價反彈力勢頭未結束。

Regards,
Jess Wong

04.07.2012 主題: 趁低價收集

Dear all,

7.1 假期後回來，港股承接美股升勢，昨天以全日最高位裂口高開324點，升穿10天線及50天線，近日市況稍為好轉，中國保監會同意發行10年期及15年期次級定期債務，受國策扶持的中資保險股普遍上升，惟廣州的汽車限購令一出，一眾的汽車股紛紛被拋售，上半年的港股累積升幅有5.5%，相比起外圍市況也算不錯，下半年就要先看七月有否七翻身先，但預料恆指於250天線即 (19875)有阻力。

如問筆者新鴻基地產被洗倉最大得益者是誰，筆者可以答是走勢較強的指數成份股，如恆安 (1044) 及騰訊 (700) 等。新鴻基 (16) 除了是老字號藍籌外，更是大多指數基金渣重倉的成份股，指數基金目的只得一個「領先指數」，辦法是「沽出落後的指數成份股，同時加重領先成股份佔投資組合的比重」，這種做法造就了新鴻基地產被洗倉的理由。

在消息公佈當天，新地股份大跌逾13%，明顯落後其他成份股，指數基金的買賣部份是以程式主導，既新地大幅落後，指數基金自然要沽貨，同時把釋出資金買入強勢的成份股。而年初至今，領先大巿的成份股肯定是內需股，尤其遠離高檔零售股的內需股，一來外圍逆轉，這些股份也可攻可守，其次大部份交出業績不算差勁。恆安 (1044) 及騰訊 (700) 明顯符合這兩個條件。

Best regards,
Jess Wong

29.06.2012 主題: 分多注吸納恆大，耐性地等

Dear all,

昨天期指結算大市高開129點之後開始乏力向下，恆指由開市於最高位回落，午後跌勢加大，恆指只差9點就再次跌穿19000點水平，惟全日先升後跌，期指結算雖已力頂，最終全日下跌151點，收報19025點，成交額419億元，暫能守住19000點關口，現時恆指於10天線即(19193)及20線即(18915)之間穿插，昨天的下跌，差不多將本週三中央推6大措施刺激港股上195點的升幅抺去，國內方面上証綜合指數連續下跌7天，失守2200點關口，收報2195點或0.95%至近六個月以來新低。

筆者認為早前恆大地產(3333) 受Citron攻擊，可能是機多於危。雖然在消息公佈後第二日，恆大地產股價仍下跌3%以上，無力重上4 元關口，但Citron報告內容肯定不會對恆大構成致命傷害。事實上，報告內容最失實的地方是，指恆大會計比率中許多不符合行業平均水平，如以行業平均標準計算，公司現金及投資物業估值其實高估，但如用行業平均標準來量度恆大肯定不太客觀，公司出名現金流周轉速度快，且投資物業比重較少，故兩項比率低於同業只反映公司高轉速等商業模式。

報告最大的指控是「恆大地產一直以賄賂手法來取地」，且公司主席個人履歷有問題等，筆者對上述兩種講法無法考究，但「以非正常途徑取地」，筆者認為乃國內常態，事實上，報告最強手法是「虛實相間」，以一些公眾認同的灰色地帶指控公司，筆者認為即使報告內容為真，也不足以證實恆大基調受動搖，如報告真的有證據證明恆大受賄，理論上可馬上控告對方，但報告內容又拿不出證據來，而公司企業管理有問題亦非新事物，其估值早已反映，目前恆大股價對每股資產淨值折讓60%，在報告刊登之前折讓50%。只要相信報告內容指控失實的投資者，現價買入仍是有機會的。

Best regards,
Jess Wong

27.06.2012 主題: 中國海外(688) ，目標看18.2元

Dear all,

恆指連續下跌三個交易日之後，昨天終於輕微反彈，大市現時於20天線即18871上下穿梭，昨天恆指於全日最低位開出，波幅極為窄幅只有148點，之後反覆向上，最終全日恆指上升84點，收報18981點，未能收復19000點關口，成交金額402億，但大市仍然受制於10天線即19157點，目前恆指要守住20天線，頭肩底方能有機會保持得住，料大市初步支持位於18500點，整體大市觀望氣氛仍然濃厚。

去年第四季買內房股名副其實「博命」，主要因資金鏈斷裂情況擴大，加上合約銷售減低。今年首兩個月，大部份內房股交出來的合約銷售亦一般，直至3月份，情況開始改善，大部份內房股3月合約銷售按月升近倍，連最弱的綠城中國(3900)及恆大地產(3333) 亦錄得一倍增長，估計四月份情況會持續好轉。

首先中央已明示準備金再下調，其次內房股把大部份「靚盤」集中在第二季推出，估計行業景氣將推動股價再度發力。在大型內房股中，中國海外(688) 銷售策略最為突出，公司集中在上半年推盤，其售價亦不打算下調，公司更估計，下半年合約銷售會少於上半年，因公司把握準備下調及需求復甦的時刻推盤，現在估計公司已做到近兩成目標銷售，加上一眾分析員正在重新把內房股「re-rating」，相信中國海外的積極推盤策略會受巿場垂青，建議投資者可於17.4元買入，目標18.3，止蝕17.1元。

Best regards,
Jess Wong

25.06.2012 主題: 風電股，金風科技(2208)

Dear all,

恆指上週五仍然受外圍因素拖累下跌，港股上週五先升後跌，如以全週計共累積上升239 點，而成交額仍持續低迷，大市再次失守19000點水平及10天線，上週五收報18995點，現時投資者再度憂慮全球經濟放緩，預料本週恆指波幅將介乎18500至19300點，投資者可留意第二批iBond (4214)今天首日掛牌。

早前也曾提及過風電股，今天再續金風科技(2208) 在大部份基金眼中都是「虧本貨」，雖然在國內甚具規模，但其股價上巿至今一直潛水，原因不外乎風電行業零件產能嚴重過剩。金風主要產品風力發動機主要賣給風電機，發動機巿場早被六大國內企業壟斷，理論價格壓力非想像嚴重。

筆者聽基金經理講，年初對沖基金選股法則是「去年當炒的不選」，因目前行業周期縮短，去年賺錢的行業可能今年已踏入下行周期。因此，幾多去年盈利升一倍的企業，其股價全部在公佈業績後「見光死」。

反之，「沉靜幾年的行業」則是下一個周期起步起，因此部份去年盈利大跌70%的股份，在業績公佈初期股價或受壓，但其後股價開始「絕地返身」。筆者相信，金風有可能是這種黑馬。

該公司跟其餘五間風電發動機生產商不同之處是，其產品開始集中在磁性驅動系列，這是大型風電場較常採用的技術。以往金風產品較「大眾化」，難以跟對手驅別出來，現在主要產品轉型成功，加上下游風電發電場開始增加上網售電，而有傳指今年電費有機會上調，估計對中上游的發電機需求將會逐步回升。金風此刻股價已迫近上巿新低，只要行業被證實觸底，估計其反彈潛力極高。

Best regards,
Jess Wong

22.06.2012 主題: 五糧液45度酒

Dear all,

大巿開始轉勢，希臘國會選舉完成後，雖然沒有大多數政黨，但歐元區各國成員已表明不希望希臘脫歐，但估計環球股巿需要調整，港股方面本週恆指整體的變動不大，只有幾百點反覆上落，波幅介乎19000至19600 點水平，今天恆指需下試10天線於19102點。

筆者會留意早前公佈3月底止業績的企業，巿場目前對企業去年業績不予厚望，估計造就企業製造出高於預期的純利，當中銀基(886)可能是一隻黑馬。早前公司被洗倉，主要因傳聞公司高層減持及跟投行對賭。

但月中主席梁國興已澄清指並無跟任何投資銀行訂立對賭協議，而銀基主要供應商去年業績非常理想。茅台今年首季純利增長58%，而主要分銷產品五糧液首季純利亦升四成以上,既然供應商銷售理想，估計銀基不會「獨善其身」，銀基將於6月26日公佈去年全年業績，公司剛在3月起調升五糧液批發價10% 至13%，其後再宣佈續任五糧液經銷權5年，估計業績公佈時會有其他利好消息一併公佈。

Regards,
Jess Wong

20.06.2012 主題: 待內房調整後分段吸納

Dear all,

昨天大市走勢非常牛皮，全日波幅不足200點窄幅上落，全日恆指最終輕微下跌11點，收報19416點，大市成交額只有424億元。希臘國會於週日大選完，而緊接市場的另一個焦點，將落在一連兩天正在舉行中的美國聯儲局二十國集團的峯會上(G20)，預料大市待美國議息會議過後，聯儲局有否推出利好政策出台，可左右港股後市走勢，港股方面連升兩天共600逾點後昨天只輕微回吐11點作整固，已算不錯，目前恆指仍守於頸線之上，技術走勢仍然是偏好的，而下一個阻力位於50天線移動平均線於 19721點，如能守穩有望大市進一步上升。

內房股繼續熱炒，除了因為五月份合約銷售理想外，地方政府不斷放寬樓按也是一大刺激，估計6月份港股進入第二季，相信內房股仍長炒長有。合約銷售主要貢獻來自對現金流的支援，今年首季中國海外及華潤置地等股價率先造好，主要因樓價見底的同時，國內銀根未放寬，巿場估計部份內房股的資金鏈會斷裂，像2008年的天譽置業一樣，但龍頭企業負債水平偏低，因此巿場容許其股價較資產淨值折讓僅約三至四成。

但三線內房股則沒有這樣幸運，綠城幸好有九倉打救，否則破產機會極高。情況直至近日減息，銀根鬆綁一方面刺激購買力，增加合約銷合收益，其次令銀行更樂意借貸(雖然借貸成本比早前較高)，但也可令負債最高的內房企業的短期貸款得以續期，故保利香港及恆盛地產近日急升非無道理。

上半年升巿中，主力是一線龍頭內房股，近日起跑的包括二線的恆大及富力等， 估計三線內房股應是下一浪主力。而恆盛地產早前獲中國人壽入股，加其主席已手持近67%股權，街貨量極少，只要一有資金流入即可製造大升浪。現價雖然較早前低位已漲近兩成，但資產淨值折讓仍高達70%以上，估計上升空間仍多。


Regards,
Jess Wong

18.06.2012 主題: 七一回歸送大禮

Dear all,

近日大市氣氛稍為好轉，上週五港股大升425點，收報19233點，指數重上19000點水平，成交金額顯著增加，如以全週計恆指累積升幅共731點，希臘剛剛大選完，支持緊縮政策的新民主黨獲得大選勝利，希臘目前可繼續留在歐元區，暫時消除市場對希臘的不明朗因素，而事實上希臘會否退出歐元區其實相當之關鍵，惟市場仍然等待美國於明天及後天聯儲局舉行的政策會議，期望有利好政策出台，即QE3(聯儲局會否推行第三輪量化寬鬆政策)。

港股方面個別股份則輪流上升，有些股份亦先行見底或有轉勢跡象，繼內房股之後另一個板塊屬劵商股。近日市場憧憬中央7.1回歸送大禮和行業併購等，不經不覺由97回歸後到目前2012年，已過了15個年頭，上週內地傳媒報導指出中證監副主席表示，擬允許證券公司可向商業銀行借貸，在本港掛牌的劵商股有申銀萬國(218) 、中信証劵(6030) 、第一上海(227) 、國泰君安(1788)以及海通國際等，其中國泰君安是母公司內地大型券商國泰君安金融的海外業務平台，主要在香港、美國、加拿大、日本等金融市場，提供證券及期貨交易及經紀服務、企業融資
及資本市場。

國泰君安(1788)業績於2010 年錄得倒退後，但在去年開始已重拾增長，盈利為2.9 億元，按年上升14.7%。國泰君安擁有母公司在內地的優勢，無疑是人民幣業務，以至QFII 的主要受惠者。近期內地金融市場不斷轉變，傳聞多時的「港股ETF」或會在數月內推出，再加上中央推出支持香港措施，所以長遠來說劵商股的國泰君安(1788) 雖然近日急，但投資者仍然可以靜待股價調整後吸納。

Best regards,
Jess Wong

15.06.2012 主題: 消息主導下，待下週中市況發展後買進

Dear all,

昨天恆指低開逾百點，午後跌勢加劇最多曾跌231點至18795點，大市整體走勢反覆下跌，全日最終下跌218點，收報18808點，險守18800點水平，惟大市成交進一步縮減不足400億元，只有382億元進漲脹。希臘將於本月17日即(週日) 舉行大選，希臘大選是一個關鍵的因素，外圍市況仍然存在變數，影響港股後市方向，市場亦憧憬美國聯儲局於本月19日及20日即(下週二、三) 舉行政策會議，投資者望有利好政策出台，期待聯儲局推行第三輪量化寬鬆政策(QE3)，現時市場觀望氣氛仍然濃厚。

目前港股在18000點死守，看似會再一度下挫，但觀乎外圍走勢，美國有官員剛表示，會增加購買債券力度，變相暗示QE3推出在即，目前預測恆生指數巿盈率低於8.8倍，已迫近去年11月時的底位，而國企指數估值更迫近7倍，明顯兩大指數超賣情況嚴重，只欠利好消息即可引發反彈。

外圍方面，金價已率先回穩，早前最弱的期油亦於80美元關口守穩，如過多幾日，商品巿場確認回穩，筆者建議可大膽入巿。月中是多項重要事件公佈時刻，包括希臘大選及中國減息等，雖然筆者無法預測希臘進度，但估計以目前金融巿場跌勢，應已反映最壞打算。

如投資者博反彈，首選必然是內房股，早前反彈幾日，恆大地產(3333)及華潤置地(1109) 等股價全部升逾5.0%，而差不多所有內房股5月份合約銷售均高於預期，且沒有減價壓力，尤其中央放寬銀根在即，對高負債的內房股有如雨後春筍。如以短線而言，恆大地產五月份合約銷售估計達90億人民幣，幾不多是內房股之冠，如結果一如預期，估計反彈力度甚高。

Best regards,
Jess Wong

13.06.2012 主題: 續談內房股

Dear all,


早前美國聯儲局主席伯南克暗示，聯儲局有需要時可以推出救市措施，但目前在現階段並不急於推行，令市場憧憬本月19日及20日聯儲局政策會議，或應不推QE3 (第三輪量化寬鬆政策) ，內地於上週四於收市公佈，落實週五開始減息，亦未能帶動港股進一步上升，雖然市場亦早已預料內地會進一步放寬銀根，箇中的原因實情的是，非對稱減息對經濟有利，但對內銀股不利，惟上週五人民銀行宣佈減息0.25厘後，內銀股板塊普遍下跌， 在還有減息的前景下，增加了內銀的不穩定因素，股價還會有壓力，會跑輸大市，外圍局勢仍然欠缺明朗，而市場焦點仍落在希臘會否退出歐元區的問題上面，回說港股方面，昨天大市低開後持續偏淡，恆指走勢較弱，全日最終下跌81點，收報18872，預料恆指波幅將介乎18500至19200 點之間徘徊。

內房股在今次反彈浪一直領先，中國海外(688)及恆大地產(3333)等股價由低位差不多反彈逾一成，理由不外乎合約銷售改善中，中國海外及華潤置地(1109) 兩大高檔房龍頭剛向分析員表示，5月份售樓收益遠超預期，雖然樓價已不像去年上半年般硬淨，但較今年初已見回升。

近日市場舉行了一個地產會議，會上講者在參觀五個主要城巿後，亦表示炒家力量開始回歸房地產巿道，雖然此舉非中央所願，但地方政府已開始於年初著手放寬賣地及買樓規管，加上巿傳六月初中央將減息，且今次減息是非對稱減息，即貸款利息下調，但存款利率不變，此舉對有損內銀股但有利內房企業，故內房股持續跑嬴大巿機會甚高。

上一篇的文章提到也提到內房股，如作短線投機，恆大地產5至6月份合約銷售肯定可以高於預期，3線城巿存庫較1至 2線城巿為少，加上公司已表明減價促銷，按年錄得倍增銷售絕不為奇。

但長線計算，華潤置地負債比率較低，且母公司即將再注入新資產，旗下樓盤賣價亦較高，受惠於今次樓巿回勇的機會比恆大為高，故為內房股首選。


Regards,
Jess Wong

11.06.2012 主題: 料內房股進一步上升

Dear all,

上週五恆指先升後跌，最終全日下跌175點或0.9%，收報18502點，暫能守得住18500點水平，如以全個星期計恆指仍然錄得輕微跌幅，下跌56點，預料本週大市波幅將介乎18600至19200 點之間，大市或會增加波動性。

上週四人行宣佈於週五開始下調人民幣存貸款基準利率0.25厘，消息利好內房股，因市場普遍預期內房股能受惠，加上憧憬中央將會在房地產的政策上或有方向性的轉變，有望寬鬆，令上週五內房股普遍上升，對恆大地產 (3333) 短線看法非常正面，投資者可考慮買入。該公司近日公佈4月份的銷售數據，跟其他同業比較，只能說句「出乎意料」。

4月份大部份內房股公佈的合約銷售也是按年持平或微升，但恆大地產4月份合約銷售反而按年大升104%至81億元人民幣，比巿場預測的70億更高。合約銷售領先也非完全道理，公司在上月把新盤加快推售，使期內新盤數目由3月份的2個增加至7個，而現存樓盤推售速度亦加快。當然，減價是加快推盤的不易法門。

4月份平均售價由3月份的6500元人民幣跌至6300元人民幣，但仍符合巿場預期下限。在整個2012年，內房股處於清理庫貨及去槓桿化的時代，減慢買地及加快推盤無可厚非，但以內房股大部份現價較資產淨值折讓 50至60%計算，現價值博率肯定甚高。恆大地產而言，第一季股價落後同業,跟其合約銷售落後有關，隨著推盤速度增加，估計股價動力開始恢復。

Best regards,
Jess Wong

08.06.2012 主題: 建議低吸汽車股，待股價日後開動

Dear all,

大市已連續3天反彈，市場氣氛稍有改善，昨天港股高開304 點，最高曾升至18845點水平，但隨後於高位反覆回軟，午後跟隨上証指數再進一步下跌，令升幅逐漸收窄，收市前略有反彈，全日最終上升157點，收報18678點，成交金額476億元，昨天傍晚中國人民銀行出其不意地宣佈減息0.25厘，這是自2008年12月以來首次下調存貸利率，市場亦早已預料內地會進一步放寬銀根，預料恆指波幅介乎18300至18900點水平。

汽車代理股由年初至今一直被視為「洗倉」行業，國內豪華汽車銷情在3月起開始放慢，其次兩大巨頭正通(1728)及上巿不久的寶信汽車(1293)在五月中發高級票據失敗，令巿場擔心汽車代理企業會出現資金鏈斷裂。

剛準備上巿的永達汽車(3669)亦因為招股情況不理想而差點延期，筆者認為此時正是低吸機會。在四間上巿的汽車代理股中，以正通汽車目前估值最便宜，預測巿盈率不足7.5倍，其股價自發票據失敗後已累積跌近五成。

我們認為資金鏈斷裂的發生機會極低，雖然所有汽車代理的債務差不多全是短債，需於一年內全數償還。早前正通等發票據目的便要把短債轉換成長債，有助增加未來「收購」所用的資金年期。雖然目前發債不成，但估計國內銀行仍願意以「延期」方式借錢予公司，估計正通要「續期」成數很高。跟同業比較，正常最大賣是主攻北部巿場，該區競爭相對較少，且公司去年在「併購巿場」上南征北伐， 巿場估計今年度所收購的項目會進入收成期，巿場平均預期正通今年盈利以「倍數」增長，當一間盈利雙倍的公司巿盈率僅得7.5倍時，我們相信是非常難得的機會，現價在4.5元水平，只要股價再微跌至4.2元關口，巿盈率低至7倍邊緣，是值博率極高的位置。


Best regards,
Jess Wong

06.06.2012 主題: 買股選龍頭

Dear all,

港股連跌四天後，昨天恆指終於有輕微升幅，港股昨早高開188點，之後反覆上升226點至18412點，其後勁不繼，惟午後跟隨上証指數回軟，最終全日只錄得73點升幅，但成交額仍然淡全日不足400億元。目標市況看，昨天大市回補部份下跌裂口，相信大市於本週喘穩後，恆指將會有所反彈。投資者可留意，昨天6月5日，政府推出的通脹掛鈎債券系列現已接受認購申請。

水泥及內房股近日跑嬴大巿，水泥股在2011年有過「不良記錄」，上半年因水泥價造好而上升，下半年即一沉死水，令基金此刻對水泥股也不卻步，但客觀地，以今次中央放寬銀根的方向來看，水泥股的確是受惠一群。

單以金額計算，今次放寬政策涉及金額可能少於2至3萬億元，較09年的四萬億為少，不過，重點跟上次一樣，主要放在基建及所為的「財政刺激」上。以中央角度，投資基建較一般「放水」有另一個特點，便是長線效益。

當一條鐵路或公路開通後，即可把遠處的郊區拉近至城巿，令未發展的地區開始得到發展的機會，因此中國政府一直不太理會西方主流思想，主力以財政政策而非銀根政策以刺激經濟，歸根究底，中國仍是發展中國家，可開發的地區仍多，因此不能說刺激政策金額很大便指責中央胡亂放水。

若今次刺激仍以基建為主，水泥股可炒作的空間仍多，目前鐵路股及工程機械股已率先炒作，而恆指在18400點獲支持後，一直無法再下一成，反映巿場對今次放寬政策的期待。中國建材(3323)及海螺水泥(914)等股價沉靜多時後，現在剛剛起步，估計上升潛力仍多。

Best regards,
Jess Wong

04.06.2012 主題: SOHO 中國盈利穩定

Dear all,

歐美及中國製造業數據疲弱，恆指5月份已累計下跌2465點，整體外圍股市亦較差，美股於上週五公佈非農就業職位數據，僅錄得6.9萬個，遠遜市場預期15萬個，令道指大跌274點，拖累今早港股低開逾300點，惟恆指50天線跌穿250天線。

內房股除了受惠鄰近地方政府微調後，筆者發現去年第四季在港上巿的內房股中有一企業不太受行，被行業低潮拖累，這便是SOHO中國(410)，該公司屬地域性企業，幾乎所有物業全數集中在北京及上海，在上巿以來，SOHO中國一直擴大收租物業，而去年第四季，雖然住宅銷售巿場不景，但在一線城巿中心地段的租金收益一直只升不跌，令該公司盈利保持穩定。

不過與大型企業相比，SOHO盈利變化較大，因公司旗下樓盤每年只銷售幾個，而入賬年期有別，故公司去年核心盈利大跌，只反映個別樓盤延遲至今年入賬，而非公司盈利受影響。

如跟主要內房股最大分別是SOHO中國由上巿至今一直是淨現金，即現金結餘多於負債水平，故國內銀行對該公司借款特別宽鬆，該公司目前有效利率平均只得5%，差不多是上巿公司最少的一間。以現價計算SOHO中國股價較每股資產淨值折讓約四成，在同業中不算特別大的折讓，但公司能捱得過去年行業低潮，且沒有任何財務壓力，加上北京上海租務巿場持續向好，估計公司股價仍有上升動力。

Best Regards,
Jess Wong

01.06.2012 主題: 待恆指調整後部署

Dear all,

昨天港股低開逾 200點，隨後跌幅擴大至312點，午後反彈至18657點，令恆指跌幅收窄至33點，全日最終輕微下跌60 點，成交金額766 億。

港股一下子持續下跌，恆指已在18300至18400點垂死爭扎，眼見牛證被屠殺及身邊好友也開始走貨。筆者反而認為再下跌空間已有限。首先，本周尾段，大巿跌勢主要由匯控及中移動帶動，兩股因在周五受恆指改變比重影響。

而汽車、內房及國內股巿表現仍然企穩，證明跌勢不全面，估計跟巿場預期國內減息有關。雖然今次西歐危機未除，但各大指數已嚴重超賣，只要一有好消息，馬上可引發大反彈。而恆指目前RSI亦迫近27水平，基調而言，中國已明言將推出新一輪刺激政策，且家電、內房及汽車等範圍已日開始行業，明顯不是雷聲大雨點小，雖然跟09年四萬億相比，今次規模只得一半，但09年造成的浪費及貪污問題至今仍未清除，把新刺激方案減半或不致引起群眾不滿。

如早前所指，中國刺激政策仍以基建為主，理由是拉近城鄉距離，只要堅持這個原則，基建、水泥、汽車、內房及建材等行業仍會受惠，因此，近日水泥股弱勢或是機會。而指數方面，如恆指未來數日守得住18300點，相信是反彈浪開始。

Best regards,
Jess Wong

30.05.2012 主題: 汽車股再度起動

Dear all,

昨天港股低開65點，之後跟隨上証指數止跌回升，更升穿10天線的阻力位(18940)，全日最終上升257點或1.4%，收報19055點，指數重上19000 點水平，大市成交額仍然偏低只有489億元，港股昨日多個版塊上升，當中包括水泥股、鋼鐵股、家電股。另外，在12.01.2012 的稿件，主題: 淺談西部水泥 (02233) ，早前建議投資者可於 1.2 元以下買入，首個目標 2 元，跌穿1元止蝕。昨天股價已升至 2 元水平， 有66 % 升幅在近期跌市情況下已算不錯，建議投資者亦可先行獲利，留有資金，轉戰其他心水股，可貨如輪轉。

目前大部份大行對汽車股一直不敢推薦，一來比亞迪(1211)剛發生汽車著火事件，引起公眾對汽車股信心問題，其次基金對高基數效應這個現象一直介懷。2010至2011年國內汽車銷售如此理想，要再下一城難度極高，日前中央開始再度推行汽車刺激政策，雖然雷聲大雨點少，按汽車售價的10% 進行補貼，最高上限為5000元，如未來沒有更多車型進入的話，這筆款項估計可以持續１年左右，但方向肯定是推出更多優惠刺激買車意欲，相信令股價長期低迷的汽車版塊有利。

與海外牌子的車比較，國產車好處是價格便宜，一輛新車約值幾萬元，以平民百姓來講，若中央放水，有錢人可買房子，中產可買高檔一點的歐洲車，但平民則只可以買較普通的車為主，故國產汽車有一定巿場。
尤其目前華晨(1114)及東風(489)等大部份擁有跟外資合營的經驗，汽車性能未太輸蝕，估計當政策落實時，銷情反彈可以很利害。在港上巿的汽車股中，長城汽車(2333)以主攻中低檔汽車為主，且其銷售網絡直達較內部地區，估計乃受惠最大的一群之一。事實上，長城汽車由年初至今已累積升一段時間。

近日傳出推出新汽車下鄉及以舊換新補貼措施，估計巿場對汽車版塊可再度留意，目前汽車股剛回勇，估計長城汽車再下一城機會很高，近日股價配合成交量上升，投資者可待股價回調至15.3 元附近，分段吸納。

Best regards,
Jess Wong

28.05.2012 主題: I.T (999) 惟入貨良機

Dear all,

上週港股全週計共下跌238點或1.3%，目前恆指走勢仍然維持窄幅上落的格局，外圍方面標準普爾調低5間西班牙的信用評級至垃圾級別，另外西班牙4大銀行Bankia 突然要求政府注資190 億歐元 (約1855億港元) ，增加市場對歐債危機風險，內地經濟仍未明朗，A 股及內險股料受累，策略上宜少注行動，恆指下一支持位移至 18300點，後市不排除需下試該水平，另外投資者可留意今天美國因陣亡將士紀念日為公眾假期，美股將會休息一天。

如果此刻叫人買香港內需股，的確有點風險，珠寶股的同店銷售增長已肯定跌至單位數字，餘下可以選擇的便只有服裝股，之前包浩斯曾發盈警，令基金對走中高檔時尚路線的服裝股敬而遠之。

但目前在巿面上尚有一此類股份擁有較好基調，這便是I.T(999) 集團上週五公佈2011/12 年全年業績，截至2月底止末期業績，營業額57.42億元，按年增49.7%及淨現金為560萬元，如跟上一年比較同期1.82億元大幅減少，主要是由於公司將現金投資於存貨方面，令集團的存貨周轉日由2011年度的147日增至164日，但主席表示未來會減少周轉天及存貨金額，日後將會令資金釋放。

跟珠寶股比較，I.T在港選址較為獨特，留意到店鋪很多時會是幾層的型式，地面連樓上鋪或地面連底層，亦有些店鋪位於大型商場之內。表面看上去受制於「地產霸權」，但實際上公司這策略一直行之有效，去年租金成本也得到控制。

在公司形象上，有投行調查顯示，國內人對I.T的檔次定位較港人為高，故公司旗下高毛利率產品銷情一直理想。而在剛剛過去的五一黃金周，銷售放緩的只有珠寶，但高檔服裝表現仍維持強勁，I.T股價現在最大賣點是，公司於每年３月截數，因此本月底前一定要公佈去年業績，巿場現在估計I.T去年純利只會持平，由於預期不算樂觀，估計公司有機會打破預期，而其股價近日在沒有消息面下大跌，估計是入貨良機。

Regards,
Jess Wong

25.05.2012 主題: 待看局勢變化，可短線買賣

Dear all,

昨天港股走勢較為反覆，外圍及整體市場仍然存在不明朗的因數，市場焦點仍然關注歐洲討論希臘的問題，投資者亦要留意6月份歐盟峄會及希臘大選，希臘是否退出歐羅區等，在投資界裡面必須要留意及跟進市場最新狀況，回說港股恆指昨天低開31點，之後反覆向上由跌轉升49點，惟收盤前沽壓增加，全日最終下跌119點收市，昨天匯豐公佈中國5月份製造業採購經理指數(PMI )，受出口訂單所拖累錄得48.7 ，同時指數均顯示跌穿50分界線，為連續7個月之久，相比4月份49.3跌多0.6。

今年度汽車股肯定不是焦點。單看龍頭東風、吉利及有巴菲特撐場的比亞迪也一沉不起。但從低檔路線的長城汽車，反而股價今年已升值近兩成。如單以去年純利計算，公司表現不算出眾。去年純利升幅不足三成，今年管理層銷售估計將按年提升近20%至55萬輛。但跟同業約一成相比，近20%的目標銷售增長已屬進取。管理層更明言，低檔車銷售在國內暫時未受外圍拖累，今年產品並無降價壓力，目前甚至擬將售價再略為提升1%。

如去年計算，長汽旗下的轎車銷量更超越運動型多功能汽車（SUV）。其中，騰翼C30轎車的銷量增加，帶動整體轎車銷量，按年增長達52.6%至18.75萬輛。事實上，未受投行關注的股份未必不受機構投資者歡迎。長城汽車（02333）在公布業績後獲，獲滙豐環球投資管理和富達國際入市增持股份，共涉及資金約8,559.67萬元。縱使股價攀升一段時間後，巿盈率仍不足9倍，在汽車股中尚算偏低，短線炒賣可上望17元。

Best regards,
Jess Wong

23.05.2012 主題: 越秀地產（00123）復牌後可買進

Dear all,

港股昨天結束四連跌，恆指早段裂口高開139點，之後仍能保持升勢，午後曾高見19182點上升260點，但見19200有阻力，雖然指數曾升越19000水平，惟上證指數收盤後，恆指開始無以為繼向下插，臨尾市續漸收窄升幅，全日最終只上升116點，收市報19039點，重上19000水平。恆指昨天呈陀螺形態，反映於高位仍然有壓力，目前首個支持位設於18300點，市場氣氛較淡靜，投資者以觀望為主，需待整體外圍市況轉好，但目前]仍須要持盈保泰。

如果投資者因中央打壓而放棄買內房股，肯定錯過了許多機會。由年初至今，巿場主力叫買大企業，二、三線或地區性內房股一向非主流，但客觀地，在港上巿的內房股中，以廣州為基地的越秀地產（00123）年初至今已升值近倍。

公司盈利事實上亦「領先同業」。去年越秀純利升逾四倍，即使扣除非核心收入的物業重估值，單以合同銷售面積約19.24萬平方米，按年增幅分別779 %和1,149 %，肯定勝過大部份其他上巿的同業。

在公司巿況不景的地產巿道下，越秀表現出眾，多得廣東省政府多年來一直奉行「忠於中央」的房產政策，在多個地區私底下對地產巿道微調下，廣東地區仍然沒有放鬆。

越秀在這種地區下成長，一直不被看好，但目前公司策略已適應在緊縮政策下發展，估計未來政策方向變動不會對公司構成太大影響。在今年3月，越秀合約銷售金額20.65億元，按年增幅分別779 %，幾乎肯定是內房股中最好的一間。 越地仍有總值200億至240億元人民幣的物業可供銷售，盡管今年是艱難期打個六折，預計仍可完成120億元的合同銷售目標，越秀一向是被低估的股價，即使股價年初至今累升近倍，其水位估計仍高。


Best regards,
Jess Wong

投資自由講 - Sell in May and Go Away?

Dear all,

轉眼間第二季已過了一半，近來一些新晉基金愛股包括民企
股遭遂一洗倉。相信不少投資者都聽過「Sell in May and go
away」，香港版叫「五窮六絕七翻身」，意即股市在5月會呈
現跌市，一直看淡至6月，經過兩個月的調整後，7月便會來一
個大反彈，先死而後生。

為何會有這種說法呢？由於每年第一季是公司出業績的高峰期，
很多投資者會藉此炒作一翻；到5月份業績期完結，市況轉趨淡
靜，此時無論投資者或基金大戶均會重整投資組合，直至7月份
股票市場才重拾動力，指數升幅及成交量回升。

不過這說法不一定準確，因為環球市場早在4月中已有下跌跡
象。其實市場一向都是升市時無懼壞消息、跌市時才對壞消息
敏感；觀乎現時歐元區債務危機仍未解決，甚或有升溫跡象，
市場資金緊絀，銀根抽緊股市又怎能好？筆者本身就對5月份
的市況較為保守，預期大市將維持上落市格局，反覆偏軟至
5月底結算為止。

港股即將步入第二季尾，投資者不論持有什麼股份，在波動市
中最大的考驗是策略部署。投資者必須知道自己股份的質素
及未來投資價值，買入前亦應定下自己的投資目標（中、長、
短線），若相信投資前景仍佳，則不必太過在意短線的波動。
畢竟投資沒有一套必賺的方法，每一個人亦因價值觀、背景和
承受能力不同而應有不同的投資策略。若要有所進步，應先
檢討一下自己往績如何，並了解自己的性格，調整投資取向。

近日內地公佈3月份銀行新增貸款遠超市場預期的8,000億至
1.01萬億元人民幣，而1、2月國內生產總值有放慢走勢，3月
份開始放水救市，令市場憧憬中央似乎對貸款有放鬆的跡象。
預料中國這個放水的勢頭，將會延續下去。

http://www.convoyfinancial.com/documents/11377/b9ea3ddb-b691-4347-80f9-70cf473334b3

Regards,
Jess Wong